预测市场的现存困境

作者：Spencer Farrar 来源：X，@SpencerFarrar 翻译：善欧巴，金色财经

假期里，一场冲浪意外让我头部受创，只能整日瘫在沙发上。向来不擅休息的我，被迫过上久坐的生活，实在难熬。自然而然，我和弟弟成了预测市场的狂热参与者。如今，新闻和体育赛事成了我主要的信息来源，而预测市场的委托簿，也成了我们的竞技赛场。

我们什么都敢交易：从美国入侵委内瑞拉的概率这类地缘政治尾部风险（我建了空仓，年末总算勉强获利），到 NBA 赛事结果无一遗漏。最终我们摸索出一套策略，10 天内就让账户资金翻了 12 倍 —— 核心就是找到定价偏差的冷门标的，这些标的的委托簿交易方向过度偏向热门一方。拉斯维加斯博彩盘口和预测市场委托簿之间的价差，其实很容易计算。比如，我们以近 10:1 的赔率押明尼苏达森林狼战胜俄克拉荷马城雷霆。如果你看过安东尼・爱德华兹近期的比赛，就知道他的表现堪称无解，这一标的显然存在根本性的定价失误。此外，我们还研究了各平台间的套利机会，不算结算风险的话，部分机会能带来近 10% 的 “无风险” 收益。

但在实时观察资金流动性变化和风险调整的过程中，当前预测市场基础设施的种种漏洞也暴露无遗。“群体智慧” 虽是一个充满诗意的概念，但当下预测市场的现实发展，正面临着结构性的天花板。

当下市场的现状

如今预测市场面临的首要障碍，是缺乏深度流动性。流动性是连接理论价格与可交易价格的桥梁，它能确保一笔高信心度的交易，是向市场传递新信息，而非单纯搅乱委托簿。如果一个预测市场的流动性稀薄，那它不过是少数人猜测博弈的场所。要成为真正的金融工具，预测市场必须具备深度流动性，让大资金玩家能调动数百万美元交易，而不会意外导致价格大幅波动。流动性与交易执行的可靠性，是交易基础设施的核心。做市商若无法在深度委托簿中快速调整买卖价差，就极易被套利者盯上；而当做市商无法进行对冲、或无法精准定价时，市场流动性便会瞬间消失。

目前，预测市场的流动性大多集中在体育赛事领域。这是因为指定合约市场牌照（全美总计仅发放 20 张），允许持牌方在体育博彩合法化的州以外，开展体育赛事相关的预测交易。

若想突破体育博彩的范畴，预测市场必须解决有害交易流的问题。

预测市场的本质，会激励掌握内幕信息的参与者进行非对称下注。在传统股票市场，内幕交易属于违法行为；但在预测市场，内幕交易却是价格发现的一种机制。这就给做市商营造了恶劣的交易环境：如果做市商知道自己总被内幕交易者碾压，要么会扩大买卖价差以降低风险，要么会直接退出市场。这就是业内所说的逆向选择问题。

此外，预测市场走向专业化的一大重要障碍，是资本效率低下。目前，大多数预测市场都采用全额抵押模式（保证金比例 1:1）：想下注 100 美元，就必须缴纳 100 美元保证金。

在专业交易领域，这一模式实属异类。在永续掉期、期货等传统衍生品市场，交易者可利用杠杆进行交易，无需占用全部资金。没有杠杆，预测市场的潜在股本回报率就会被限制，难以吸引资金优先布局。而且，由于没有保证金制度，平仓操作也会变得更为困难。在全额抵押市场中，投资者无法通过净额结算的方式了结亏损头寸，除非能找到愿意全额支付面值的买家，否则只能持有这笔高成本的二元下注合约，直至到期。这种资金锁定的模式，对需要每毫秒循环利用资金的高频做市商而言，完全不具备可行性。

预测市场的未来在何方？

若想成为数万亿美元规模的资产类别，预测市场必须朝着伦敦劳合社的模式进化，成为一个由专业机构竞相承保独特、高风险标的的交易市场。

预测市场的价值，绝不仅是预判选举结果这类事件走向；更在于能将此前无法量化的、与主体财务状况相关的特定风险，进行具象化表达并交易。试想这样一个场景：

• 苹果公司能针对性对冲台积电产能波动带来的供应链风险；

• 这些细分领域风险的价格发现过程面向公众，让市场能更精准地为企业经营稳定性定价。

向全球市场传递价格信号，或许才是预测市场最大的价值所在。当预测市场能让企业对冲特定的生存风险时，它就会从散户投机的工具，转变为金融基础设施的核心组成部分。

交易对手风险的悖论

然而，预测市场的这场进化，还面临着最后一道难关：交易对手风险。

我一位曾在大型银行搭建衍生品交易部门的老同事提醒我，在高风险的金融交易中，有时交易者更愿意面对明确的交易对手风险 —— 只要知道违约后该起诉谁。与受监管、且有政府兜底历史的银行交易（即 “大而不能倒” 的隐性保障），能带来心理和法律层面的双重安全感。

这就给新一代交易者和企业对冲者提出了一个核心问题：你更愿意面对 Uma、Polymarket 这类去中心化协议的结算风险，还是更愿意与一级银行进行交易？

尽管很多人信奉代码即法律，但机构市场仍更倾向于有明确的责任主体可以追责。预测市场若想达到全球衍生品市场的规模，就必须填补区块链的无信任效率，与传统金融的法律追索权之间的鸿沟。

标准化交易规则

要解决这一问题，预测市场需要向国际掉期与衍生品协会看齐。

国际掉期与衍生品协会的主协议，堪称金融领域的 “圣杯”。这份标准化合约明确规定了违约、破产、结算纠纷等各类突发状况的处理方式，全球市场参与者均预先认可这些规则，无需中间人判定交易结果。

当下，预测市场正开始摆脱两种传统模式：一种是中心化处理模式：由 Kalshi 这类平台，或单一委员会来判定交易结果；另一种是社交预言机模式：由 UMA 这类去中心化协议，通过投票来确定事件真相。

预测市场的未来，属于标准化事件合约。在这类合约中，结算依据（如英国劳工统计局的特定数据、联邦法院的备案文件）会被硬编码进合约结构。摒弃中心化处理机构和人工预言机后，预测市场合约将能在法律和金融层面，具备与日元掉期合约同等的可靠性。有人可能会提出异议，认为事件合约极易受定义边缘情况的影响，因此本质上难以与国际掉期与衍生品协会的标准化协议相提并论。

但标准化能让各类有明确结果的事件，选举、公投、监管决策，成为可交易的金融工具，推动预测市场的机构化发展。英国脱欧、2016 年美国大选这类事件，都引发了巨大的经济影响，但当时机构投资者却没有直接的方式，来表达对这类事件的观点、对冲相关风险，或进行风险转移。标准化事件合约将离散的事件结果转化为投资组合的组成部分，让投资者能精准把控风险敞口、对冲后续影响，并用研究利率、外汇、信用产品的严谨方式，构建事件驱动型交易策略。这一能力，将吸引资产管理机构、企业和风险交易部门产生新的交易需求。这些主体向来对各类重大事件有自己的判断，却苦于没有合规、便捷的交易渠道。唯有如此，预测市场才能成长为万亿美元规模的资产类别。

预测市场的潜力早已存在。如今横亘在眼前的猛兽，不只是球场上的安东尼・爱德华兹，更是企业领域尚未被挖掘的海量风险流动性，它们正等待一个足够稳健的交易场所，落地生根。