Galaxy：除了Polymarket和Kalshi 预测市场还有哪些主要参与者

作者：Will Owens，Galaxy Digital研究分析师；翻译：@金色财经xz

预测市场已进入主流视野与资本形成的新阶段。这个曾经仅属链上投机的小众领域，正迅速发展成为金融行业中增长最快的细分市场之一。

Polymarket的显著增长（日交易量创新高、估值达90亿美元、获得传统金融认可）与Kalshi（在iOS应用商店荣登免费金融应用榜首）的成功，共同证明了预测市场长期追求的产品市场契合度已然实现。

预测市场的历史至少可追溯至16世纪，当时真正的文艺复兴精英们就已针对教皇选举进行押注。而现代预测市场的雏形源自乔治梅森大学经济学家罗宾·汉森的创想。汉森早期关于信息市场与"表决市场"的研究阐明，如何利用金融激励来聚合分散信息，其效果优于民调、预测或专家委员会。他的思想为预测市场奠定了概念基础——将其视为概率性价格发现工具，而非单纯的博彩产品。这也正是Kalshi与Polymarket当前的市场定位策略。

这不是赌博，而是预测。真的如此吗？

当前，预测市场的竞争格局正在拓宽。新一轮进入者正加速推进产品设计和流动性激励机制的实验。去中心化金融协议也在探索预测类资产的潜在整合可能性。理论上，二元结果份额（Yes/No代币）可作为可组合金融工具，在其原生预测市场之外发挥作用。例如，与选举结果挂钩的"Yes（是）"份额可在永续合约DEX中作为比特币多头头寸的抵押品。

与此同时，美国对事件合约监管的明朗化，为受监管平台与完全链上场所并行扩张打开了大门。可参考Polymarket新推出的美国合规移动应用（目前仅支持体育竞猜）。

自2024年美国总统大选以来，预测市场似乎已成为所有关于信息发现和链上金融讨论的核心。越来越多公司正推出自家的预测市场产品，资本涌入量急剧攀升。该领域正迎来重大转型。本报告将阐述预测市场的发展现状、推动其演进的核心创新，以及为何下一阶段可能模糊事件市场与衍生品之间的界限。

核心要点：

预测市场已跨越鸿沟，进入主流认知与资本形成阶段：Polymarket与Kalshi位列增长最快的消费金融产品行列；Polymarket累计独立用户数已突破160万；Kalshi移动应用在iOS金融类应用中排名榜首。

美国监管的明朗化正推动预测市场模式在境内扩张与境外探索同步进行。

预测市场正从单纯的投注工具演变为金融基础组件。

杠杆化预测市场可能发展为类似永续合约的事件风险对冲产品。

人工智能将重塑预测市场的定价机制、使用场景与认知方式。

流动性仍是该领域的核心制约因素。

简要说明：

目前，许多读者可能已理解预测市场的运作机制及其核心价值——在纷杂信息中提炼有效信号。若仍有不熟悉者，以下作简要说明。

以"布法罗比尔队会赢得超级碗吗？"为例：用户可购买"Yes（是）"或"No（否）"份额。若比尔队获胜，每份"是"份额支付1美元，反之则为0美元；"否"份额的结算方式则相反。

份额价格反映事件发生概率。若"是"份额交易价格为0.22美元，"否"份额为0.78美元，则表明市场认为比尔队赢得超级碗的概率为22%。

理论上，这些市场吸引的交易量与流动性越大，其价格就越能精准汇聚群体智慧，形成对真实概率的可靠预估。

1、预测市场充当对冲工具

当前预测市场最被低估的用例之一，是加密代币上线前的对冲。以代币上线首日完全稀释估值作为结算依据的市场为例，Polymarket上的“Monad上线首日完全稀释估值会是多少？”便是典型案例。对于持有MON配额或预售头寸的交易者和参与者而言，这类工具往往能提供比Hyperliquid上交易的、旨在获取MON杠杆方向性敞口的预售“超级永续合约”更纯粹的对冲方案。这主要是因为它们能够有效规避轧空风险。

正如我们此前指出的，虽然预售永续合约允许交易者在代币发行前建立杠杆方向性敞口，但同时也引入了清算风险。即使交易者的长期判断或对冲方向正确，协同轧空也可能在对冲事件发生前触发强制清算。

Polymarket预售市场则完全规避了这种失效模式。由于不存在杠杆或清算机制，损失本金的唯一可能是在结算时未满足预设条件。交易要么获得赔付，要么没有。从风险管理视角看，这使Polymarket预售市场更接近离散结果的二元期权，而非连续性衍生品。

以Lighter空投接收者为例：若其预期在主网上线时获得代币，并希望对冲交易首日的下行风险。基于LIT代币发行首日FDV结算的Polymarket市场能提供不受临时价格波动或轧空干扰的风险敞口。这种对冲精准契合参与者关注的风险核心：在明确时间节点（且附有可验证的清晰结算标准）的特定估值检查点。

这并不意味着Polymarket预售市场没有风险。参与者必须透彻理解结算标准，且订单簿流动性需满足头寸规模需求。不过通常情况下，这些加密预售市场对多数交易者而言已具备足够流动性。

2、预测市场当前格局

预测市场已从链上小众新奇事物发展为加密货币领域增长最快的垂直赛道。虽然当前市场规模仍远未达到其理论潜力值，但支撑更大规模体系的基础正在构建中。

经济学家汉森在近期文章中描述，相较于他在上世纪90年代设想的世界，预测市场仍处于"非常早期阶段"。他警告称，针对博彩行为、内幕优势或名人驱动市场的监管或文化反弹，可能导致该发展轨迹停滞或延迟多年。Galaxy Research预测2026年将出现针对预测市场内幕交易的联邦调查。

然而，这并非黑白分明的问题。内幕"问题"虽常受诟病，但支持者（包括汉森）主张内幕交易实为预测市场的"功能而非缺陷"，因为它能为持有重要非公开信息者创造经济激励，促使他们将信息透露给公众。事实上，企业已尝试建立内部预测市场，让员工就产品发布时间进行预测押注，以期揭示真相而非迎合管理层喜闻乐见的信息。

当前格局主要由两大主导者定义。尽管存在其他参与者（包括获币安创始人赵长鹏旗下YZi Labs支持的Opinion等），但Kalshi与Polymarket仍是无可争议的佼佼者。

Polymarket：

Polymarket是事件合约能够实现真正消费级规模的最有力证明。它既是交易平台，也是实时概率化信息流。其价格如今被视作"权威数值"，就像传统领域中赔率、民调平均值或隐含利率的参照标准。在讨论某事件是否会发生时，"去看看Polymarket"已成为常用语。

自2024年美国总统大选周期以来，两股力量推动了该平台的增长。首先，"信号型市场"（政治、宏观经济及高关注度的现实事件）巩固了Polymarket作为概率晴雨表的角色。其次，加密原生事件和体育等非政治类别的扩展，不仅增加了可交易标的的覆盖面，还通过提供每日可交易品种（而非仅限重大新闻周期）提升了用户留存率。这种类别扩展至关重要，因为预测市场最终受制于节奏约束：市场上架、结算与注意力循环的频次越高，平台能积累的"流动性时长"就越多。

因此，Polymarket已成为加密原生预测市场的全球领导者。其每日名义交易量经常达到数千万美元，尤其在政治和宏观经济事件期间表现突出。该平台已不仅是交易场所，更演变为观察者的实时信息流。洲际交易所（ICE）在宣布高达20亿美元战略投资时表示，计划探索对Polymarket数据的商业化开发（此次投资使平台估值约达90亿美元，创始人谢恩·科普兰也因此成为全球最年轻白手起家亿万富翁），进一步巩固了这一角色定位。

在病毒式传播的市场热点推动下，以及体育和加密原生事件等非政治类别的扩张加持，2024年美国大选周期后用户采用率显著加速提升。

12月，该平台在获得美国商品期货交易委员会批准、成为受联邦监管的中间型事件合约交易场所后，推出了首款面向美国用户的真实货币交易移动应用。该应用目前仅对美国用户开放体育类市场，正在通过iOS候补名单逐步开放下载，安卓版本将后续推出。

虽然目前其美国业务暂限于体育领域，但Polymarket已声明，随着监管环境的发展，计划扩展至命题类及可能的选举类市场。这标志着Polymarket在2022年与CFTC达成和解（被禁止与美国人开展业务）后，已实质性重返美国市场，更不用说在拜登政府末期遭遇的短暂调查风波。

在整个生态系统中，Polymarket和Kalshi仍是主流资金流的核心来源。Kalshi主导着美国受监管市场的活动，而Opinion也正开始形成可观的周度交易量。下图展示了各平台周度现货交易名义金额。

Kalshi：

加密原住民常因Kalshi"非链上运营"或"非加密公司"的属性而对其嗤之以鼻。实际上，该公司的立场是务实导向而非理念驱动。团队最初希望构建链上平台以获取透明结算与可组合性优势，但数年前美国的监管不确定性使得该路径难以在不危及核心业务的前提下推进。Kalshi最终选择完全链下架构，旨在率先推出合规且可扩展的产品，并预期在适当时机能逐步叠加"链上"集成。

这种长期开放性至关重要，因为过去几个月已涌现大量Kalshi与加密原生产品间的"桥梁"集成案例，例如：

DFlow代币化（下文将详述）

Phantom钱包集成

Jupiter预测市场整合

Coinbase平台接入

这些变通方案在不试图将整个受监管交易所迁移至区块链的前提下，成功将链上流动性与开发者创新引流至Kalshi。Kalshi只需让建设者以DeFi和加密原住民用户可理解的方式封装或对接其合约，便能同时触达所有链上流动性。

我们与Kalshi团队对话中最突出的一点是，他们纯粹将流动性视为核心制约因素。Kalshi如今已是主流产品——其应用登顶应用商店榜单便是明证。但多数市场仍缺乏足够流动性，难以容纳对冲基金等成熟资本从容布局交易（少数市场除外，因华尔街巨头Susquehanna国际集团担任其做市商）。在Kalshi的构想中，"下一阶段增长"并非需要全新产品，而是要实现核心市场流动性的基线小幅提升。这一焦点渗透至所有环节，包括随着交易量增长提升执行质量的内部分计划。

流动性优先的战略也解释了为何体育板块在Kalshi业务中占据重要地位。用户总会交易他们想交易的内容，而体育往往是最大市场。简言之，体育领域拥有最广泛的事件覆盖面，兼具持续发生频率与明确结算标准（即使球迷嘘声裁判，比赛得分亦无争议）。没有任何其他类别具备可比的标的广度与心智占有率。尽管Kalshi的宏大愿景是涵盖所有事件期货（其公司名称在阿拉伯语中意为"万物"），体育仍是天然的流动性磁石。

若完全剔除体育类数据观察"非体育类"周度交易量，能获得更具参考价值的分析视角。排除体育板块后可见，Polymarket在政治/宏观经济资金流方面仍是更主流的交易场所。换言之，非体育类交易量是衡量"信号市场"最公平的同类比较维度，因为它剥离了试图演变为金融基础设施（而非大众娱乐产品）的生态层。

获客分发与用户体验是Kalshi强调的另外两大杠杆。团队强调，直接零售流量是重要护城河：若能持续获取并留住消费者，就能通过"规模碾压"的方式逐步积累流动性——而这往往是离岸交易平台与薄弱的链上订单簿难以实现的。正因如此，Kalshi密切关注FanDuel、DraftKings等体育博彩行业巨头的营销策略，并持续重注产品迭代。

目前正在进行大规模用户体验升级，包括为不同成熟度的交易者（初学者、中级、高级）设计差异化界面。这类似于Coinbase移动应用的"简易"与"高级"模式（或可类比滑雪场提供从儿童雪道到黑钻赛道的多级滑道）。其底层逻辑很简单：预测市场越易于交易，实用性就越强；而更便捷的交易体验将吸引更多流动性，从而使价格更具参考价值——这本质上是自我强化的增长飞轮。

Kalshi的路线图将生态系统视为模块化结构。团队描绘了不同前端和工具服务不同用户群体的未来图景：原生应用、专业终端、Telegram机器人和定制化界面都将推动预测市场交易生态的成熟。

我们在模因币领域见证过完全相同的发展轨迹：最初交易者手动通过Raydium资金池兑换，随后使用BONKbot，接着是Trojan，再到GMGN，最终Axiom推出了"终极"模因币交易终端。当前阶段，Kalshi的首要任务仍是执行核心战略：将流动性规模和交易量提升一个数量级。

3、新一代生态

如今，加密推特上的每位关键意见领袖似乎都佩戴着Kalshi或Polymarket的认证徽章。这些公司确实在投入巨资，邀请具有社交媒体影响力的人士推广各自产品。当前市场叙事是加密交易者正从模因币轮动至预测市场。正如我们在Galaxy Grid播客中所讨论的，预测市场可能比模因币更具可持续性（尽管前者用户无法指望单笔交易将10美元变成10万美元）。

在此背景下，新一代预测市场平台与工具生态正在形成。以下列举部分代表性项目（非完整清单）：

Opinion：获YZi Labs支持的预测市场

Augur：早期以太坊预测市场的重启版

Lightcone：影响力市场平台

Azuro

PrediX

Limitless：专注快速到期市场

Myriad Markets

Noise.xyz：用于交易注意力、叙事与心智份额

Hilo

Gondor：针对Polymarket头寸的借贷DeFi协议

Space：Solana上杠杆预测市场（最高10倍）

Melee：Polymarket与Pump.fun的混合体，采用绑定曲线流动性。

Fliprbot：用户界面与交易终端

Polycule：Telegram交易机器人

MetaDAO：市场驱动型治理协议

Cue.market：流行文化、时尚、娱乐领域

Bullpen：新增Polymarket终端功能

Polyoptions：Polymarket份额期权

大多数新进者并非简单复制Polymarket或Kalshi的模式，而是正在探索新型基础架构，例如：

• 事件结果杠杆化

• 预测市场份额借贷

• 决策市场

• 观点市场

• 多结果统一化市场

• 影响力市场

DFlow：基于Solana代币化Kalshi

另一个不同但同等重要的方向，是将链下预测市场直接代币化接入DeFi。DFlow作为基础设施协议，其预测市场API将Kalshi受监管的事件合约封装为SPL代币（Solana上等同于以太坊ERC-20的代币标准），使这些头寸能在保留链下结算与合规性的同时，进入链上金融应用进行交易与整合。每个Kalshi头寸由此变得可与链上应用组合。

在技术层面，DFlow采用并行流动性程序，将链下Kalshi流动性与链上交易意图相连接：用户在Solana发布订单，链下流动性提供商执行成交，协议随即铸造或销毁代表相应预测市场风险敞口的代币。当市场结算时，结算资金通过并行流动性程序回流，获胜代币可兑换为稳定币。

Gondor：引入借贷功能

Gondor本质是在Polymarket之上构建信用层。由于每个Polymarket头寸都是ERC-1155代币，这些头寸可被视为可抵押资产，能像其他DeFi头寸一样进行杠杆操作和风险管理。

如前所述，若对应结果对持有者有利，这些头寸可按1:1比例兑换为USDC。

Gondor允许交易者将这些ERC-1155头寸作为抵押品，存入基于Morpho构建的借贷金库（该蓝筹借贷协议管理着数十亿美元存款，并拥有长期的审计记录）。

存入资金后，交易者可凭头寸最高借入其价值50%的USDC，所借款项将直接回流至Polymarket平台，并显示为账户"现金余额"。这使得交易者能释放原本锁在盈利或按市价计值为正的头寸中的闲置权益，在保持风险敞口的同时将资金重新部署于新交易。

需注意的是，并非所有市场都符合条件。最显著的风险在于流动性不足的市场（这类市场数量众多）可能面临针对性清算和市场操纵。Gondor团队会人工审核借贷协议支持的Polymarket市场，有时甚至只支持单边头寸（例如仅支持"是"份额），若对应边流动性过于匮乏。市场白名单的审核考量多个因素：订单簿深度、结算标准清晰度以及剩余结算时间。每个受支持市场都映射至特定借贷金库，各金库设有独立的风险参数、贷款价值比上限和可借贷敞口限额。借贷能力受限于Gondor金库的存款规模及底层Polymarket订单簿的流动性深度。借款限额的设置原则是：头寸能在底层Polymarket市场中实现合理对冲或平仓。

最高借款额度设定为50%的贷款价值比，清算阈值约为77% LTV。以最高杠杆建立的头寸，需在抵押品价值下跌约35%后才会触发清算。

例如，假设您在"OpenAI是否会在12月19日前发布消费级硬件产品？"市场中持有1000份"是"份额，每份市价0.60美元。若出现新信息使市场认为产品发布可能晚于预期，您的份额价格可能跌至0.39美元。此时您的LTV触及约77%阈值，将触发清算（并可能导致已投入本金受损）。

清算机制的设计正是此类协议最具争议之处。当借款人的LTV突破清算阈值时，Gondor不会立即扣押并出售抵押品，而是先在Polymarket购入相反结果的头寸进行风险对冲，在处置抵押品前锁定兑付路径。这种顺序是刻意设计的：由于Polymarket订单簿在链下运行，若先扣押抵押品再对冲，将引入延迟与执行风险。

完成对冲后，Gondor会扣押77%的抵押品，将"是"与"否"头寸配对合并，以每对1 USDC的价格进行赎回。剩余23%的抵押品可在贷款清偿后由借款人提取。

目前Gondor采用中心化清算引擎，计划在协议成熟、流动性提升后向外部参与者开放清算。

该设计存在若干风险。最明显的是，Gondor在结构上被迫在市场剧烈重新定价时买入反向头寸。在快速波动或临近结算的市场中，Polymarket订单簿通常流动性稀薄且价差巨大，买卖价差可能极为宽泛。若Gondor在此环境下不得不以市价单介入反向市场，作为可预测的流动性需求方，可能锁定不利价格，并被更敏捷的机器人进行三明治攻击或前置交易。

只要Gondor提供融资的底层市场保持相对浅薄，就存在明显的第三方操纵激励。通过避开流动性不足的市场，以及在临近结算时通过提前平仓缩减风险敞口，可望降低此类风险。

总体而言，Gondor清晰展示了该领域的发展方向。团队近期完成250万美元预种子轮融资，Castle Island Ventures、Maven 11和Prelude等机构参与。其存在本身就是对"预测市场份额将成为标准化抵押资产类别"的押注。对成熟交易者而言，Gondor正推动预测市场从华丽的赌博前端，向宏观衍生品特性更进一步。

Space：杠杆化预测市场

预测市场最重要的进展之一是杠杆化预测市场的出现。永续合约DEX交易量激增已清晰证明市场对杠杆金融工具的需求——永续期货合约已成为加密领域最成功的产品之一。用户可通过杠杆做多或做空资产，提供定额抵押品，并在价格触及特定阈值时被清算，从而损失抵押金。

Solana上的协议Space允许用户仅需提供头寸价值的一部分作为抵押品，即可获得最高10倍杠杆的事件结果风险敞口。其文档中的简单示例展示了运作机制：

市场："美国政府是否会在年底前停摆？"

"是"份额价格：0.15美元（隐含概率15%）

交易者购买1000份"是"份额——正常情况下需150美元

使用5倍杠杆时，仅需30美元保证金（名义价值的20%）。

若概率升至30%，头寸价值变为300美元，30美元保证金获得500%的权益回报率（盈利150美元）。

若概率降至13.33%（0.13美元），交易者将被清算，损失30美元保证金。

杠杆机制使价格对边际信息更为敏感。Space还实现了多结果市场统一机制，即同一问题的所有可能结果（例如五名候选人中谁会赢得初选）共享同一个流动性池，而非分割成独立合约。这种结构显著降低了滑点，使复杂事件的定价更高效。

可将其视为事件市场的永续合约交易所——这是许多市场参与者预期其他平台将探索的方向。或许Polymarket最终也会在其旗舰全球平台中原生支持杠杆功能。

杠杆的引入显著增强了预测市场的信息属性。通过允许交易者以更少资本表达市场信念，杠杆化预测市场加速了新信息融入价格的过程。

与此同时，它们也带来了衍生品市场的常见风险：清算瀑布效应，以及临近结算时的路径依赖型波动。在流动性稀薄或二元结果场景中，这些动态可能像放大信号一样轻易放大市场噪声。与永续合约交易类似，杠杆化预测市场能在多大程度上改善价格发现，最终将取决于流动性深度以及临近结算时风险参数的适应性调整。

人工智能与预测市场：

以太坊创始人Vitalik Buterin在其2024年的《信息金融》一文中提出若干深刻见解，其中之一是：人工智能有望通过高质量参与所有微观市场，极大拓展预测市场的可行设计空间——这些市场原本因规模过小而难以吸引专业人类交易者。

典型案例是Polymarket上关于"中西部区块链大会研究竞赛获胜者"的市场。该市场订单簿深度极薄，几乎无利可图（20美元买单就能将概率推高约40%）。人类交易者基本没有动力有效定价，因为盈利机会微乎其微。然而，AI代理可以低成本评估每份研究方案，对其竞争力评分，对照评委历史偏好进行分析，并持续更新市场价格。

关键在于，运行这些AI代理的激励无需仅来自交易利润。许多情况下，代理可能由重视市场信息产出的机构或个人资助，交易活动成为信号聚合机制而非独立收入来源。

这类微观市场正是人类注意力稀缺而AI注意力充裕的领域，预测市场在此开始更像信息引擎而非博彩产品。

AI将参与成本降至接近零，使得市场即使筹码微小也能产生有效信号。试想成千上万个微观市场并行运作，每个都由AI代理高效定价的场景。

交互界面层？

人工智能还可能成为用户与预测市场之间的交互界面层。多数人不知道应该交易哪个市场、如何配置头寸规模、存在哪些相关市场，或者他们自认为理想的交易是否是其观点的最佳表达方式。

此外，以本研究者的观察，Polymarket主平台的用户体验颇为笨拙——经常出现交易未成功却显示彩带动画提示成交的缺陷。这一问题已受到广泛批评，未来将通过Polymarket自身的产品迭代与第三方预测市场终端的发展逐步改善。相比之下，Polymarket美国移动应用（据悉采用链下交易）的用户体验非常流畅。

随着预测市场激增，用户将日益依赖AI代理将自然语言表述的观点转化为最优链上市场敞口。试想对AI代理说："我认为Zcash未来三周会突破600美元。"

AI无需像人工操作那样费力搜寻：

"Zcash年底前能否突破1000美元？"

"Zcash在2027年前将达到什么价格？"

"Zcash是否会在12月31日前突破500美元？"

而是能即时判断：

是否存在直接表达此观点的Polymarket事件合约

Kalshi市场对相同结果的定价是否更具吸引力

其他预测市场是否存在更优风险回报比

杠杆预测市场（如Space）是否提供更纯粹的交易方案

Hyperliquid等DEX上的永续合约多头是否提供更佳交易选择

根据用户风险承受能力与资金规模如何配置头寸

AI可成为用户的策略师（扫描相关市场、评估流动性、识别错误定价并执行最能体现用户观点的交易）。随着市场数量激增且颗粒度变细，人类的认知负荷将持续加重。但对AI而言，这种复杂性是其优势而非缺陷——市场越多，智能代理的优化空间就越大。

市场的有效性取决于维持其开放的资本深度。缺乏深厚的订单簿，价格将变得不可靠且易受操纵。

影响力市场：

影响力市场旨在解决一个根本性的信息缺口：当前预测市场无法告知在特定事件发生条件下资产的价值。这类信息并不以明确可发现的形式存在。虽然预测市场揭示事件概率，现货市场显示价格，但尚无机制能呈现市场对特定事件绑定条件下资产估值的集体判断——例如若美联储降息75或50个基点时比特币将如何交易，或若持AI威胁论候选人赢得重要选举时英伟达股票将如何表现。

影响力市场用户不再通过合成的是/否代币交易概率赔率，而是直接在条件状态下交易资产本身，表达诸如"当且仅当美联储降息75个基点时，我愿以11万美元（较市价溢价10%）买入BTC"的立场。这从根本上增强了市场的信息揭示能力。我们不再需要分别维护"美联储降息概率"和"BTC价格"两个独立市场，而是直接获得"美联储降息75基点条件下的BTC价格"发现机制。此概念可扩展至任意资产｜事件配对，例如"GPT-6先于Gemini Series 4发布条件下的谷歌股价"或"2030年前实现小行星采矿条件下的黄金价格"。

关键区别在于：事件本身与事件对公司及资产产生的影响完全是两码事。预测市场聚合事件发生概率，影响力市场则回答下一个问题："若该事件发生，对公司或资产意味着什么？"这种分离使每类市场得以专业化，同时形成更完整的信息集。

决策市场

决策市场将影响力市场的机制从信息揭示延伸至治理自动化。这些市场不再仅仅呈现为个体决策提供参考的条件估值，而是直接且有约束力地根据市场定价更高的结果来决定组织是否采取行动。决策市场源于汉森2000年的工作论文《我们应该投票决定价值观，但押注信念吗？》。

该机制已通过"表决制DAO"在实践中落地，相关决策市场的总交易额已达数百万美元。典型设定中，组织提出一项决策（例如是否增发5%代币用于资助新产品线），市场交易两个条件性"状态"：通过状态与否决状态。每个状态为组织代币设定独立价值，代币价格即成为市场的目标函数——也就是市场寻求优化的标的。若代币在"通过状态"下定价更高，则组织执行该决策；若"否决状态"下代币交易价格更高，则提案被驳回且不采取行动。市场参与者集体决定哪种行动能最大化预期价值，其交易将根据最终结果有条件地执行。银河研究已在关于表决制及其链上实施的报告，以及我们对2025与2026年的年度预测中，对这些市场及相关应用组织进行了深度分析。

观点市场：

预测市场锚定客观结果（"X是否发生？"），"观点市场"则关注主观问题与叙事。这类市场不依赖硬性外部预言机或二元结算规则，而是作为情绪晴雨表运作。

加密领域、文化及政治中许多具有经济相关性的问题，往往难以用明确的结算标准界定。例如：

当前哪个Layer2最受关注？

鲍威尔最近一次会议后市场情绪更偏多还是偏空？

这些问题之所以重要，是因为它们影响资本配置，但无法通过确定性预言机结算。观点市场（如Noise.xyz）允许对叙事本身而非离散结果进行投机。

观点市场通常不通过确定性预言机或二元结算规则进行结算。相反，它们作为连续情绪工具运行，价格反映市场在特定时刻的集体看法而非最终"正确"结果。交易者若押注的观点价格上涨则盈利，下跌则亏损。

相比之下，预测市场本质上受结算要求约束。要成为可交易标的，问题必须具备客观可验证性、无歧义性，且可由可信数据源判定。例如，可参考Polymarket针对"鲍威尔将在12月新闻发布会中作何表态？"设定的以下规则细则。

4、风险提示

预测市场仍处于相对早期阶段，从"病毒式产品"演变为持久金融基础设施的路径尚未确凿。

当前最大制约因素是流动性。绝大多数市场订单簿深度较浅且价差宽泛，往往仅需数千美元即可使份额价格波动超过10%。在此类市场中，概率数据可能产生误导，市场操纵成为切实隐患。仅最具流动性的市场能提供可靠概率。

理论上，随着市场流动性增强，这一问题将随时间推移得到解决，正如前文所述，AI代理亦有助于有效为小型市场定价。但无论如何，流动性不足是当前存在的现实问题，且将在2026年持续存在。

另一重风险在于市场构建与结算逻辑。预测市场最终依据预设规则结算，若定义存在模糊性或市场标题与结算标准不一致，可能损害信号质量。我们近期在分析Polymarket"美国是否将在……前入侵委内瑞拉"市场时曾论述此问题——该市场因标题与结算定义不符而引发争议。

预言机问题是另一风险点。区块链本身无法感知现实世界，需要外部基础设施将现实信息传递至市场。这些预言机机制的可靠性与治理模式引入了额外风险节点，尤其当特定参与方存在经济激励采取利己行为时。

监管反弹风险仍高悬头顶，尤其在平台向体育以外领域扩张时。即使采用合规模式，若预测市场被定性为鼓励有害行为或"对悲剧事件下注"，仍可能面临政策风险。试想若出现人为操纵预测市场结算而致伤亡的极端案例，随着这类产品日益主流化，吸引此类行为的可能性也将增加。这听似骇人，但我们在pump.fun直播中已目睹过类似为拉抬代币价格而采取的行为。不幸的是，人类确实可能为经济利益采取极端手段。

5、前景展望

预测市场正在从边缘投机产品向基础金融基础设施转型。事件关联合约日益显现出衍生品、对冲工具、抵押资产及信息基础设施的特征。

短期来看，进展将更多由流动性积累驱动，而非新颖的市场设计。尽管增长迅速，多数预测市场流动性依然薄弱，限制了其对成熟资本的实用性，也制约了价格可靠性。那些能成功结合强大零售渠道与清晰监管框架的平台，最有可能提升预测市场作为持久金融工具所需的流动性基准水平。

中期而言，预测市场与传统衍生品的边界将持续模糊。简单的二元合约已在特定场景中发挥类远期对冲功能，而杠杆化预测市场、信用分层及期权型结构正在拓展事件交易的资本效率。尽管这些创新可能加速市场采用（尤其在机构参与者与高净值人群中），它们也将衍生品市场的常见风险引入该领域。

人工智能有望进一步加速这一演进。随着市场数量持续增长且颗粒度不断细化，人类注意力正成为限制因素。AI代理能够持续为微观市场定价，并跨平台扫描错误定价机会。即使低流动性市场也能通过代理实现低成本高效定价。

观点市场、决策市场与影响力市场或将进一步拓展预测市场的功能边界。这些模式共同推动预测市场从预测事件"是否发生"转向对事件"意味着什么"进行定价。这一转变将拓展其在投资组合构建与决策制定领域的实用性。

展望未来，最可能出现的将是模块化的预测市场生态系统。受监管交易场所、链上协议、封装器、终端、机器人以及人工智能驱动的交互界面，都将推动该领域走向成熟，各自针对不同用户与风险偏好进行优化。

预测市场将逐步融合，最终确立其作为交易不确定性本身的金融基础设施的持久角色。