Wintermute：加密货币与股票的散户交易

作者：Jasper De Maere，Wintermute OTC交易员；编译：Shaw，金色财经

散户活动影响着加密货币市场。通过投机、逢低买入以及在代币领域灵活的资金轮动，散户投资者主导了每一个主要周期。最新数据显示，散户与加密货币的关系正在发生变化。

我们已经注意到，散户投资者的注意力从山寨币转向了股票市场有一段时间了。摩根大通策略部门的新数据与我们的专有流量数据相结合，现在表明股票和加密货币正在成为替代性风险资产。

关系的逆转

通过将Wintermute的专有加密货币散户流量数据与摩根大通的散户股票流入数据叠加，我们可以从新的角度来观察散户股票和加密货币交易活动之间的关系。

历史上，直到2024年末，两者走势基本一致。当时，风险偏好情绪高涨，导致投资者同时买入股票和加密货币，因为两者在某种程度上都起到了释放过剩资本（如广义货币供应量M2）和缓解风险偏好的作用。但自2024年末以来，这种关系已经瓦解，如今两者之间达到了有史以来最大的分化程度，散户投资者正以创纪录的速度涌入股票市场，而对加密货币市场则保持观望。

在放大视角时，我们用山寨币市值作为长期衡量散户加密货币活动的指标。它与我们的散户资金流动数据密切相关，并具有更长期、更客观的历史数据。在2022年至2024年末期间，加密货币和股票的走势大致同步，两者都被视为散户投资者高风险投资的集合。2024年末的这种脱钩现象尤为突出，同时散户活动也变得更加受短期因素驱动、波动性更大且缺乏结构性。

散户活动与山寨币市值之间的滚动相关性证实了这一转变。曾经波动但总体呈正相关的关系已经转为负相关。散户投资者现在会在两者之间进行配置，而非同时投资两者。

将视角放大到2025年，并结合关键推动因素，可以使市场动态更加清晰。以下几点尤为突出：

• 当股票市场活动停滞，散户投资者转向其他投机领域时，Meme币和人工智能代理（AI Agent）迎来了发展良机。

• 散户持续积极逢低买入股票，无论是在2025年4月关税公告前后，还是最近一段时间。

• 10月10日之后，资金几乎完全转向股票市场，而且这一趋势仍在持续。

因果关系

值得注意的是，我们认为加密货币散户交易活动规模还不足以将资金从股市抽离。我们的观点是，股市散户交易活动的增加正在抽走加密货币市场的资金。

这一新数据也证实了这一点。股票市场的散户交易活动是加密货币投资者应该密切关注的一个新因素，以便在加密货币能从散户投资者那里获得更持久买盘时抓住机会。

波动性是卖点

尽管原因众多，但散户如此活跃于加密货币市场并被其吸引的原因之一是该资产的波动性特征。波动性本身就是加密货币的卖点，也是吸引散户进入加密货币领域的根本原因。尽管加密货币的实际波动性仍然远超股票市场，但其实际波动率一直在下降，而且这种趋势不太可能逆转。比特币与纳斯达克指数（BTC /NDX）波动率比率持续走低，在2025年上半年甚至一度压缩至2倍以下。

关于一些关键驱动因素的思考：

• 市场日趋成熟。随着成熟投资者的日益增多，以及ETF和DAT等新型流动性工具的出现，以往周期中常见的剧烈波动已经有所减弱。

• 市场规模。即使市值仅为2.3万亿美元，比历史最高点下跌40%，但要撼动市场，所需的资金流动量也远大于五年前。

随着波动率收窄，加密货币吸引散户的核心卖点也随之减弱。曾经定义2021-2022年周期并吸引一代散户投资者的那些巨幅波动，如今已不复存在。对于追逐波动性的散户而言，股票的吸引力与日俱增。

技术驱动因素

除了加密货币特有的市场结构之外，技术驱动因素也在加速这种转变，而这一点却没有得到足够的讨论。

• 加密货币准入——金融科技和传统经纪平台整合加密货币交易（或加密货币原生平台整合股票交易）降低了准入门槛，但更重要的影响在于资金退出机制。在以往的周期中，繁琐的准入流程使得资金一旦投入加密货币市场便难以转移，从而导致资金在不同代币间自然循环。而如今，这些便捷的资金流入/流出通道使得资金可以在加密货币和股票之间轻松流动，几乎没有任何障碍。

• 优势——散户似乎越来越倾向于股票，部分原因是人工智能带来的新优势感。大型语言模型（LLM）显著提升了散户投资者的分析能力，营造了一种公平的竞争环境。

• 这种感觉在加密货币领域并不存在。虽然可以基于数据对加密货币进行分析，但加密货币缺乏共识估值框架和代币价值积累，同时投资范围还在不断扩大，这使得散户投资者很难获得那种优势感。

结论

曾经，散户是加密货币最可靠的反射性需求来源，但如今他们越来越倾向于在其他领域寻求风险偏好。股票市场提供的波动性日益增强，更具竞争力，分析优势也日益凸显，而且散户投资者可以通过他们现有的应用程序，轻松地从加密货币转向股票。加密货币在散户投资组合中仍然占有一席之地，但它如今只是众多投资工具之一，而非主要的投机工具。

这种转变也应影响投资者看待市场的方式。一些行之有效的指标已经失效。对于加密货币投资者而言，要想取得成功，仅仅找到风险偏好领先指标并将其与加密货币原生框架相结合已经远远不够。投资者需要越来越多地从多资产投资组合的角度来看待加密货币，就像对待股票和固定收益产品一样，这已成为标准做法。