比特币主要参与者并没有“投降” 仍在积极买入

作者：Matt Crosby，Bitcoin Magazine Pro研究分析主管；编译：Shaw 金色财经

本期我们直奔主题，因为内容相当多，而且大部分都令人鼓舞，这与过去几个月的情况截然不同。我想探讨的问题是，在比特币价格从高点下跌超过50%之后，机构投资者、交易所交易基金（ETF）持有者和矿工的行为是否符合预期。

ETF数据

如果以美元计价来看ETF累计资金流动，数字略有下降，从约640亿美元降至约550亿至560亿美元。乍一看，这似乎意义重大，但需要注意的是，这其中很大一部分下降仅仅是比特币价格下跌所致，而非实际的资金流出。更客观的衡量方式是以比特币计价。

图1：ETF累计资金流入（比特币计价）。

比特币的累计净流入量峰值约为768,000枚BTC，近期降至约669,000枚BTC的低点，跌幅略低于13%。仔细想想，比特币下跌了50%，而持有在ETF中的比特币实际流出的比例仅略高于10%。再看看短期持有者，价格稍有下跌，就有成千上万甚至数十万枚比特币易手，对比之下，差异十分明显。

我想谨慎行事，避免夸大其词；并非所有ETF买家都是机构投资者，据估计，机构投资者仅占30%左右。但更广泛的持有者群体的行为也能说明一些问题。这些人并非为了短期交易而来。他们中的许多人似乎对比特币有真正的长期投资理念，或者至少清楚地了解他们所承担的风险。

从近期的ETF每日资金流动数据来看，随着比特币价格开始回升至7万美元区间，我们已经看到连续多日资金强劲流入。逢低买盘已经回归，而且毫不掩饰。

图2：ETF每日资金流动情况（采用28天平均值）。

财库公司

过去几周，关于比特币财库公司的讨论颇多；有人认为，随着这些公司股价暴跌，它们会开始抛售比特币储备以求生存。但这种情况并未真正发生。Strategy仍在继续增持。Marathon Digital也一直在增持。总体而言，我们没有看到大规模的资金外流，也没有出现任何大规模的恐慌性抛售潮。这些公司持有大量比特币，许多人曾认为，一旦市场环境恶化，这些比特币储备就会成为抛售压力的来源，但它们基本上都按兵不动。

图3：尽管股价下跌，但大多数上市公司要么保持其比特币储备量，要么增加其比特币储备量。

矿工传递出的信号

除了ETF和机构投资者之外，矿工是这个市场中被低估的信号之一。由于运营成本高昂，他们对比特币价格高度敏感，并且往往会持续抛售以弥补这些成本。因此，当他们开始持有比特币，或者算力开始回升时，就值得关注了。

图4：比特币算力带状指标的最新信号。

比特币算力带状指标（Bitcoin Hash Ribbons Indicator）追踪比特币算力30日和60日移动平均线之间的关系，在价格下跌时该指标曾短暂发出轻微的投降信号。这很正常；一些矿工会因为无利可图而暂时减少挖矿运营。但我们最近看到的是算力迅速回升，短期均线重新上穿长期均线。从历史数据来看，这种交叉一直是比特币较为可靠的长期买入信号之一。

生产成本

还有一个我认为目前尤其引人注目的因素：比特币的电力生产成本，也就是挖出一枚比特币所需的电力成本（不包括硬件成本），历来都是一个基本的估值底线。纵观比特币的历史，每当其价格触及或低于这个水平时，都代表着绝佳的买入良机。我们在2022年FTX崩盘期间就看到了这一点。在2024年的震荡盘整期，我们也看到了这一点，当时比特币价格每次短暂跌破这个水平都会很快被买盘吸纳。

图5：比特币价格跌破其相应的电力生产成本。

比特币最近再次跌破电力生产成本，并几乎立即反弹至7万美元附近。但这并不意味着已经触底；算力可能进一步下降，生产成本也可能像2022年的熊市周期那样继续走低。但是，以低于生产成本的价格购买资产，可以说是在这个市场中最接近价值基本定义的体现了。

总结

目前很多因素开始趋于一致。我们此前曾提到的散户抛售潮已经出现。从ETF和财库公司的数据来看，机构投资者的行为依然保持着惊人的冷静。矿工们的信心正在恢复。比特币的交易价格也一度跌破了其生产成本。

以上种种并不能保证未来一定会有下跌。比特币仍然存在进一步下跌的可能性，而本轮周期已经让我们看到了许多这样的情况。但综合这些信号来看，在当前价位买入的风险回报比在相当长一段时间内都更具吸引力。机构投资者显然也认同这一点，因为当市场大部分资金都在反向波动时，他们却一直在买入。