韩国机构加密市场：2026年发展全景

作者：Henry Kim，Ryan Yoon；来源：Tiger Research；编译：Shaw，金色财经

在韩国加密货币市场，机构间的合作与股权收购正在加速推进。然而，整体格局仍难以一目了然。虽然宣布的合作项目层出不穷，但实际的商业部署却寥寥无几。本报告将探讨转化率低迷的原因，以及机构为何依然坚持推进相关业务。

要点总结

• 韩国机构加密货币活动已从签署谅解备忘录转向具体的业务运营和交易所股权收购。

• 随着各机构竞相争夺关键金融基础设施，包括 STO 标准制定、稳定币支付轨道和托管市场，暗流涌动，竞争日趋激烈。

• 国内基础设施建设者正在成为机构业务的核心支柱，建设符合韩国央行数字货币框架和当地监管要求的韩国本土铁路，减少对外国技术的依赖。

• 随着传统金融加速占领市场，海外 Web3 基金会进入韩国的策略已经完全改变，从散户社区建设转向与大型企业和金融机构建立合作关系。

1. 谅解备忘录竞赛

上图是由Tiger Research编制的关系图，描绘了韩国机构加密货币领域的各种联系。然而，该结构并非一目了然。很难区分哪些线条代表实际的业务运营，哪些仅仅是合作备忘录，中心枢纽和边缘参与者之间的界限仍然模糊不清。

值得注意的是，这种复杂性本身就准确地反映了韩国机构加密货币市场的现状。正如Tiger Research基于150家机构和196个合作关系的数据库所证实的那样，目前还没有任何一家机构或个人能够完全掌控市场。

在监管法规最终定稿之前，国内机构正同步在市场中布局。目前的竞争主要围绕三个方面展开：稳定币、证券型代币发行（STO）和托管（加密资产存储）。

值得注意的是，金融机构持续大量收购交易所的股权，此举被解读为在监管政策完全明朗之前，出于信心而采取的巩固立足点的举措。

2. 交易所股权争夺战

在韩亚银行宣布以约1万亿韩元（约合7.2亿美元）收购Upbit运营商Dunamu 6.55%的股份后不到十天，韩华投资证券就批准了对Dunamu另外3.90%股份的收购。同月28日，三星证券、三星SDS和三星信用卡联合宣布收购Dunamu 4.0%的股份。此前，未来资产咨询公司已于2月份签署合同，拟收购Korbit 92.06%的股份。另有报道称，韩国投资证券和全球交易所OKX正在就联合收购Coinone进行磋商。

这场竞争反映了人们对加密货币交易所的重新评估，如今加密货币交易所不仅被视为交易费用平台，而且被视为重要的客户接触点，通过这些接触点可以分发稳定币、托管服务、证券型代币和 RWA 产品。

银行和证券公司通过这种方式间接获得了虚拟资产服务提供商（VASP）注册等牌照，同时还能确保交易所的用户基础和流动性。当前的股权争夺战归根结底是争夺数字资产融资前端控制权的较量。

3. 韩国加密货币市场各板块

从各个领域分析关系图，可以发现发展并不均衡。托管业务的运营活动最为活跃，许多参与者在克服监管障碍后已开始提供上线服务。相比之下，RWA 和 STO 则大多仍停留在合同或谅解备忘录阶段，等待相关立法生效。稳定币也面临类似的停滞，目前尚无明确的标准制定者能够占据市场领导地位。

由于不同行业的壁垒性质各异，突破壁垒的策略也各不相同。一些企业正在巩固国内联盟，等待监管政策的放宽。另一些企业则转向监管进展更快的海外市场，开辟新的发展路径。以下各节将分别探讨各行业的具体壁垒和企业策略。

3.1. RWA/STO：立法已通过，商业化基础设施仍是瓶颈

韩国国内证券型代币发行（STO）市场分为两大阵营：韩国证券交易委员会（KOSCOM）牵头的财团和新韩投资证券牵头的证券型代币发行联盟。未来资产证券则另辟蹊径，利用海外业务而非等待国内基础设施的完善。

韩国交易所持有76.6%股份的核心金融网络运营商KOSCOM，秉承其为证券公司提供共享基础设施的创立宗旨，致力于推行中立的基础设施模式。KOSCOM并未与单个发行人签署独家协议，而是将11家证券公司整合到其平台上，旨在制定发行和分销技术标准，并确保接口安全，以符合韩国证券存管机构的集中托管管理要求。

新韩投资证券迅速构建起自己的证券型代币发行（STO）生态系统。该公司于2022年以Lambda 256进行概念验证，随后在2024年推出联合平台PULSE，并在2025年正式推出多平台账户集成服务。仅在2025年，该公司就作为账户管理人参与了10笔投资合约证券发行，并获得了场外交易平台NXT的控股权，从而在其自身生态系统内建立了从发行到分销的端到端渠道。

未来资产证券完全绕过了韩国国内的基础设施建设，直接进军海外市场。该公司在香港发行了数字债券，并获得了香港证券及期货事务监察委员会（证监会）颁发的数字资产零售牌照，计划于6月推出面向散户投资者的MTS平台。在美国，未来资产证券是唯一一家加入由DTCC牵头的代币化工作组的韩国证券公司，该工作组成员包括摩根大通、高盛和贝莱德等，共同参与全球标准的制定讨论。这一战略使未来资产证券在韩国国内STO基础设施最终与全球标准对接时，能够在监管协调和谈判中占据优势。

3.2. 稳定币：瓶颈在于立法而非技术

与其他行业相比，稳定币市场的参与者更加多元化。信用卡公司、交易所、金融科技公司和基础设施公司都通过不同的途径进入该市场，发挥各自的优势。

最大的阵营是Kakao集团。Kakao 、KakaoBank和Kakao Pay已组建联合工作组，旨在打造一款涵盖稳定币、加密货币和本地货币的“超级钱包”。他们的核心资产是自Ground X时代以来运营Kaia公链所积累的基础设施。Kaia已在其网络上部署了Tether（USDT），并正在进行实际支付测试。

新韩信用卡正致力于将其现有支付网络迁移到区块链平台。该公司于今年4月与Solana签署了谅解备忘录，但技术前期工作在此协议签署之前就已经展开。新韩信用卡此前已与Solana、Visa、万事达卡和Fireblocks合作完成了初步的概念验证，目前正在包括钱包和智能合约在内的六个领域进行高级测试。

交易所阵营正通过美元稳定币来规避韩元稳定币发行延迟的问题。Dunamu正与Naver Financial合作，基于其自主研发的区块链GIWA开发韩元稳定币业务。Bithumb也面临着韩元稳定币监管的延迟，因此选择先通过与Circle和WLF的合作，建立美元稳定币分销网络。此外，Bithumb还在与Toss商讨联合推出韩元稳定币的计划，但进展缓慢。

各方阵营都在积极行动，但都面临着同样的监管障碍。韩国央行力推一项51%持股比例限制规则，规定只有银行控股的财团才能发行稳定币，而金融科技公司则在争取准入，并拖延政府与执政党的磋商。一旦发行指南出台，预计拥有最广泛公众宣传渠道的阵营将占据市场主导地位。

3.3. 托管：需要更多机构资本

与其他行业相比，托管市场的结构更为简单。四大托管机构各自与国内外的金融和技术合作伙伴携手，巩固了其市场地位。

KODA由KB国民银行、Hashed和Haechi Labs联合创立，融合了传统金融资本和加密货币领域的风险投资。此后，韩华投资证券、IBK Capital和教保证券也加入投资行列，与三星火灾海上保险公司签订的专属托管保险协议进一步增强了其稳定性。

KDAC是一家传统的金融主导型托管机构，主要股东为新韩银行和NH农协银行。NH农协银行最初是另一家托管机构Kardo的投资者，在合并后成为KDAC的股东。合并后，KDAC的股东包括韩国五大银行中的两家。

BDACS采取了以技术和合作伙伴关系发展为核心的独特策略。通过与友利银行以及包括Galaxy和GK8在内的国际数字资产基础设施公司合作，BDACS不断拓展其托管和支付基础设施。此外，BDACS还与Circle签署了谅解备忘录，将在Circle的Arc区块链上发行韩元稳定币KRW1。同时，BDACS是KRX牵头的KDX联盟中唯一的虚拟资产服务提供商（VASP）和关键托管合作伙伴。目前，BDACS正在进行KRW1的概念验证（PoC），致力于成为一家同时提供托管和支付基础设施服务的托管机构。

BitGo Korea凭借其全球母公司的技术实力进入韩国国内市场。BitGo总部托管着超过700亿美元的资产，并处理着全球约20%的比特币链上交易。在韩国国内，韩亚金融集团和SK电信均持有BitGo的股份，使其成为一家拥有金融和电信双重资本支持的托管机构。

多家机构通过各自的托管关系进入市场。然而，据报道，所有主要托管机构去年均出现净亏损，这表明它们的建设规模超过了维持运营所需的机构资本流入。

综合来看，STO、稳定币和托管的基础设施建设揭示了一个明显的共同局限性：国内机构已经构建了自己的业务框架，但底层技术基础设施仍然很大程度上依赖于海外解决方案。

4. 基础设施建设者

依赖海外解决方案会带来结构性成本：随着市场增长，相当一部分收入将以技术许可费的形式流向海外。如果海外合作伙伴改变政策或提高成本，国内基础设施也将面临中断的风险。

更根本的问题在于，像韩元稳定币发行、证券型代币发行（STO）分销规则以及国内企业账户整合等需要符合韩国特定监管环境的领域，无法简单地套用现成的全球解决方案。正因如此，一旦相关立法最终确定，资本开始真正流动，能够根据韩国监管框架直接设计和控制底层系统的本土科技公司将至关重要。

一些韩国本土企业已经意识到这一技术差距，并开始构建韩国特有的金融基础设施。领先的技术提供商如下。

4.1. LG CNS

在传统IT服务公司中，LG CNS占据了最显眼的位置。自2018年推出其自主研发的区块链平台“Monachain”以来，该公司通过韩国造币安全印刷公社的本地货币平台，为超过220个地方政府提供服务，从而积累了丰富的运营经验。

这种许可型区块链经验转化为央行数字货币（CBDC）和证券型代币发行（STO）合约的成功中标。作为韩国银行CBDC项目“韩江”（Hangang）的首席承包商，LG CNS正在开发一套利用存款代币的政府补贴发放系统。通过这一过程，LG CNS构建了在同一网络上运行机构级CBDC和私人数字货币的系统架构能力，有效地将传统金融的安全标准和流程移植到区块链上。

KOSCOM的联合STO发行平台和Mirae Asset Securities的STO平台的开发遵循相同的逻辑。LG CNS并非直接发行资产，而是着眼于三个方面：为银行构建发行和分销平台；为包括信用卡公司、支付网关和简易支付服务在内的支付运营商提供SaaS服务；以及为证券公司开发数字资产支付平台。一旦监管框架最终确定，LG CNS似乎是最有希望占据基础设施合约市场的候选者。

4.2. DSRV

在众多区块链基础设施公司中，DSRV因其直接助力金融机构进入链上基础设施领域而脱颖而出。作为一家验证者和基础设施公司，DSRV 的业务遍及 70 多个区块链网络，管理着超过 4 万亿韩元（约合 29 亿美元）的资产，在韩国国内以太坊质押领域排名第一，并跻身全球前十。

关键进展在于其功能已从节点运营扩展到全栈机构链上基础设施。通过DSRV Portal ，金融机构可以通过 API 和仪表盘界面访问钱包、支付、代币化、托管和质押功能。无需构建自己的节点和安全基础设施，金融机构即可接入用户钱包、机构钱包，并实现定期支付、代币发行、销毁、转账和锁定、托管以及质押等功能。

信任机制也已到位。DSRV 拥有 VASP、ISMS 和 SOC 1 Type 1 认证，直接满足金融机构提出的监管、安全和运营控制要求。实际上，这意味着外部基础设施提供商承担了金融公司在部署链上服务时最头疼的钱包安全、内部控制和运营风险。

其合作伙伴关系主要集中在支付基础设施建设方面。DSRV与SBI Ripple Asia合作，共同开发符合韩日监管规定的汇款基础设施。DSRV与Circle合作，开发绕过交易所的机构级USDC发行、赎回和结算框架。DSRV还与BC Card签署了稳定币支付基础设施协议，将传统银行卡支付网络与区块链连接起来。

DSRV 近期完成了300 亿韩元（约合 2170 万美元）的 B 轮融资，加速了其技术发展。

4.3. Altus（B-Harvest）

Altus（前身为 B-Harvest）致力于金融机构传统系统与区块链环境之间的集成。该公司成立于 2018 年，曾参与基于 Cosmos SDK 的 EVM 链开发，旗下拥有 40 多位工程师和研究人员，他们直接构建了包括 Canto、Crescent、Stable 和 Ault 在内的多个生产网络。

Altus 负责Ault Blockchain的协议工程和核心架构，Ault Blockchain 是一个专注于 RWA、交易和支付的机构级 L1 区块链。2025 年，Altus为比特币质押 L1 区块链 Babylon 贡献了 EVM 集成、性能改进和安全审计，助力其达到生产就绪状态。

其金融机构解决方案源自同一层面。Altus 从零开始构建，以满足金融行业的需求：链上/链下编排层连接传统系统和区块链执行环境、RWA 代币化、许可型交易所、稳定币支付和结算，以及机构钱包和托管基础设施。

目前内部研发工作并行进行：Canton Network架构支持机构间选择性数据披露，以及 Commonware Stack，一个目标为 100 万 TPS 的模块化区块链框架。

这三家公司起步不同，优势各异。LG CNS 以金融IT领域的信誉领先，DSRV 以区块链验证器基础设施见长，而 Altus 则拥有协议级定制设计能力。然而，它们的目标却殊途同归：在机构资本大规模涌入之前，确保核心操作系统的安全。决定性因素在于，在市场全面开放之前，每家公司能够积累多少可靠的构建经验。

5. 散户退出，机构投资者涌入

近期合作公告的激增不应被解读为普通的商业拓展。这些都是战略布局：机构在监管法规最终定稿前就已达成有利的合作安排，并利用这些安排来影响监管框架的最终走向。当前的合作竞争与其说是为了抢占市场份额，不如说是为了设计监管框架。

韩国加密货币市场在短短六个月内发生了显著重组。托管机构纷纷成立，证券型代币发行（STO）联盟逐渐成形，大型金融控股公司也开始收购交易所股权。与此同时，散户交易量大幅下降。韩国五大交易所的总交易量同比下降约48%。市场重心正迅速从散户转向机构。

这种转变也改变了海外加密货币基金会进军韩国市场的方式。正如Solana成为新韩信用卡（Shinhan Card）的合作伙伴，Avalanche成为未来资产（Mirae Asset）的合作伙伴一样，进入韩国市场的基金会已将其主要关注点从交易所交易量转向与金融机构和大型企业的合作。曾经推动零售流动性的社区聚会模式已不再有效。

预计此次市场重组的结果将在今年9月于首尔举行的KBW 2026大会上显现。KBW 2026大会历来反映着当前的市场状况。从已确认的演讲嘉宾阵容来看，传统金融领域的人士占据了多数。去年，海外基金会主要通过代币激励的社区活动进行竞争，而今年的重点预计将转向实质性的商业讨论。