Elysium何以成立？

原文作者：@desh_saurabh，@Decentralisedco

原文：The Case for Elysium

翻译注释：@0xMendal，@hl_madhouse

（本文仅代表原文作者个人观点，不代表 Hyperliquid 疯人院立场，亦不构成从事投资交易的建议或意见。）

“当Hyperliquid的订单簿变得可组合，会发生什么？”

Elysium今天上线了。到目前为止，L2 大多是在吃 L1 的老本；而我认为，它可能是第一条真的能让 L1 变得更值钱的 L2。

道理并不复杂。以太坊的 L2 卖的，和以太坊卖的是同一样东西——区块空间。所以它们的收益，基本是从以太坊口袋里掏出来的。Hyperliquid 不靠这个吃饭：它的钱来自交易，以及 USDC 的储备收益。而 Elysium 能把这两样都做大。

Hyperliquid 做出来的订单簿，是专业交易者真的会用的那一种。过去十二个月，它靠这张订单簿赚了约6.8 亿美元。

但订单簿之外的东西，全都没跟上。HyperCore 的现货交易 2025 年 8 月见顶，此后一路下滑，跌了八成以上；紧挨着订单簿的智能合约链 HyperEVM，晚一个月见顶，现在也跌了约 65%。作为对照，7 月才上线的 Robinhood Chain，10 月一个月就做了 257 亿美元的 DEX 成交量——比 HyperCore 现货和 HyperEVM 8 月到 10 月的总和还多。

现在，Hyperliquid 上的 DeFi 应用第一次同时拿到两样东西：足够快的区块空间，以及就在旁边、链上最深的订单簿——而且能直接接进去。所以我们来拆四个问题：在 L2 已经把 L1 收入吃掉大半的今天，Hyperliquid 为什么还要再做一条？Elysium 到底哪里不一样，又为什么能不一样？为什么这件事 Hyperliquid 比以太坊更适合做？以及，我们该期待上面长出什么？

为什么还要再做一条 L2？

怀疑是有理由的。以太坊的 L2 有几十条，大多没什么人用；2025 年它们加起来只收了1.29 亿美元，其中付给以太坊的约 1000 万。所以今天听到「又一条 L2」，第一反应就是耸耸肩。

但怀疑归怀疑，真正该问的是另一件事：Hyperliquid 手上，有没有一个只有 L2 才能解决的问题？

有。这个问题叫区块空间。

HyperEVM 是 Hyperliquid 的通用链，和跑订单簿的引擎 HyperCore 共用一套共识。好处很直接——合约能在同一个区块里读到 HyperCore 的价格和仓位。坏处也很直接：它因此快不起来。

原因在于，HyperEVM 上每花掉一份 gas，都是在和订单簿抢同一批验证者。而 Hyperliquid 选择了保护订单簿，这个选择是对的。代价是 HyperEVM 只能做到每秒一个 300 万 gas 的区块、每分钟再加一个 3000 万 gas 的区块，折下来约每秒 350 万 gas。作为对照，以太坊每 12 秒出一次 6000 万 gas 上限的区块，约合每秒 500 万。

每秒 350 万 gas，够干什么？凡是需要频繁更新的，基本都别想。想每秒重报价好几轮的 AMM 也好，HyperCore 价格一动就要立刻吃穿某个池子的套利机器人也好，都排不进来。一句话：高频的东西上不了台面。而且真忙起来的时候，HyperEVM 上一笔最普通的兑换，手续费能到20美刀。

你可以在交易量中很清晰看出这一点：

HyperEVM 的 DEX 成交量在 2025 年 9 月见顶，79 亿美元；到 2026 年 10 月只剩 28 亿。同期 HyperCore 现货从 222 亿掉到 42 亿。这里面有行情的因素——山寨币的交易到处都冷。但同样用 Arbitrum Orbit 技术栈、和 Elysium 同源的 Robinhood Chain，在上线的第三个月，也就是 9 月，就做出了 540 亿美元的 DEX 成交量。

所以不是没有需求，是 HyperEVM 接不住。

那为什么不干脆把 HyperEVM 做快？Hyperliquid Labs 当然有能力，也许哪天真会做。但账要先算清楚：过去两个月，HyperCore 平均每天带来约 230 万美元收入；而 HyperEVM 的 gas，一年最多值几百万美元。没有哪个理智的运营方，会为了做强后者去赌前者。

而 L2 恰好绕开了这道题：它自带区块空间，不碰订单簿。

Elysium 的不同之处

Elysium 是一条Arbitrum Orbit 链——Robinhood Chain 和几十条以太坊 L2 用的都是这套。听起来毫无新意，但三个设计选择让它不一样。

第一，它长在 Hyperliquid 的经济体内部。Elysium 不往以太坊结算，而是结算到 HyperEVM，把批次提交给那边的合约。gas 用 HYPE 付，HYPE 在两层之间 1:1 流通，没有「包装版」这一说。用户不用离开 Hyperliquid，就能用上它。

第二，它快。Elysium 的目标是 100 毫秒出块、每秒 3 亿 gas，大约是 HyperEVM 的 85 倍。费率也照着「做市商每秒刷新五到十次报价」这个场景调过，花费可以忽略不计。

具体数字是这样的：测试网当前基础费率 0.1 gwei，$HYPE按 73 美元算，一笔兑换约合 0.1 美分，一次报价更新约 0.0004 美元。按每秒 10 次、跑满一整天算，做市商大概花 300 美元。HyperEVM 在空闲时段也差不多是这个价，区别在于，它的小区块一填满，费用就会跳——跳到一笔兑换 20 美元。

当然，这些数字先别全信，得等主网上线后看真实负载下的表现。此前有第三方独立测过测试网，发现每个区块里只有两三笔交易。这种空转状态，说明不了链在繁忙时是什么样。

第三，Elysium 上的合约将能看见 HyperCore，并且直接在上面交易。主网后四到六周的一次升级，会补上两个能力。

1. 合约可以用普通 gas 读取 HyperCore 的订单簿、价格、余额和仓位，中间不需要任何预言机。数据送到合约手里时，大约已经滞后 150 到 350 毫秒。

2. 合约可以在 HyperCore 上下单。它发出一笔订单，由 keeper 以「用户 HyperCore 账户的交易代理」身份签名，约 100 毫秒后挂上。这个代理能下单、能撤单，但永远不能提币或转账——钱始终在用户手里。

两条路都不经过 HyperEVM。Elysium自己跑一个 Hyperliquid 节点，直接和 HyperCore 对话，HyperEVM 只在结算时出现。所以哪怕 HyperEVM 又慢又堵，也拖不慢 Elysium。

这有什么要紧？想想@base上的 DEX 是怎么活的。它给池子定价，参照的是币安这类流动性最好的大所——因为 ETH 的价格发现发生在那里。套利者再拿 Base 的池子和币安对打，把价格拉回一致。换句话说，Base 和「定价的地方」是两套系统，彼此独立。

Elysium 上不是这样。喂价、套利、对冲，三件事全都指回 HyperCore——定价的地方和交易的地方，是同一个。

代价当然也有。HyperEVM 的合约是在同一个区块内读 HyperCore 的，读到的就是最新状态；Elysium 上读到的是几百毫秒前的数据，而且跨两层的交易不是原子的，一条腿成交、另一条腿失败，完全可能。所以，需要「在我执行的那一瞬间」拿到 HyperCore 精确状态的 app——比如按 HyperCore 仓位做清算的借贷市场——留在 HyperEVM 更合适。更在意速度的 app，比如 AMM、launchpad、交易前端，才是 Elysium 要服务的对象。

钱的流向也不一样。HyperEVM 把 gas 全部销毁，优先费也一起烧掉；Elysium 不烧。它的排序器费用分成三份：50% 拿去回购$KNTQ（Kinetiq 的代币），25% 给使用这些区块空间的 app，剩下 25% 进@Kinetiq_xyz的财库。

另外，Kinetiq 打算把停在 Elysium 桥里的 HYPE，通过自家的流动性质押协议质押出去。这样一来，桥过去的 HYPE 默认就能吃到质押收益——当年 Blast 对桥入的 ETH 就是这么干的。而每一个桥过来的 HYPE，也在顺手把 Kinetiq 的质押生意做大。

问题来了：HYPE 是这条链的 gas 代币，却一分排序器费用都分不到。听起来，这对 HYPE 持有者不太友好。那 Hyperliquid 图什么？

HYPE 能得到什么？

人们对 L2 最多的指责是，它们是寄生虫：把 L1 的活动全搬走，付的租金却少得可怜。2024 年，L2 把收入的约 41% 付给以太坊；2025 年数据成本崩掉之后，这个比例变得不到 10%。光是 Base 那一年就赚了 7500 多万美元。

为什么以太坊被伤得那么严重？因为以太坊卖的就是区块空间，它的 L2 也在卖。区块空间是以太坊最主要的商业模式。一笔兑换从以太坊搬到 Base，执行费归 Base；以太坊还能收到数据和结算的钱，但 Base 省下的每一美元，都是以太坊少赚的一美元。L2 卖的是和 L1 一样的产品，只是便宜得多。

拿同一把尺子量，Elysium 一点也不更好。它付给 HyperEVM 的极少：完整交易数据放在独立的数据服务器上，只往 HyperEVM 提交一份精简的证书。排序器利润流向 KNTQ、app 和 Kinetiq。每一笔从 HyperEVM 搬到 Elysium 的兑换，都把一次 HYPE 销毁变成一次 KNTQ 回购。单看「租金」，Elysium 和 Base 一样是抽血的。

好在，Hyperliquid 本来就不靠区块空间赚钱。过去一年它赚了约 6.8 亿美元，几乎全部来自 HyperCore 的交易费。按 Kinetiq 的估算，HyperEVM 的 gas 一年值 100 万美元左右。就算这些钱全被 Elysium 拿走，对 Hyperliquid 的收入来说也只是个零头。

所以结论是：区块空间这门生意，Elysium 确实从 Hyperliquid 手里拿走了；但它还有三条更有分量的路，能往 Hyperliquid 的收入里加钱——对冲带来的成交量、增量 USDC 产生的收益，以及新的上币。

先说对冲。假设你在 Elysium 上，从某个做市商的池子里买入 HYPE。这笔成交做完，做市商手上的 HYPE 就少了。少的部分它得补回来：如果它去 HyperCore 买，你的兑换给 Elysium 交了费，它的对冲又给 Hyperliquid 交了费。要是它本来会去币安对冲，那这笔交易，Elysium 是替 Hyperliquid 抢回来的。套利也是同一个道理——Elysium 的池子一旦偏离 HyperCore 的价格，来纠正它的机器人两边都得下场交易。

再说 USDC。按AQAv2的规则，链上发行的 USDC 会产生储备收益，其中约 90% 归 Hyperliquid，这笔钱再拿去回购 HYPE。Elysium 上的 USDC 由 HyperEVM 上铸造的 USDC 背书，理应算进这个池子。所以每有 1 亿美元 USDC 从别的链过来，Hyperliquid 吃收益的盘子就大 1 亿。

第三条通道是上币。一个代币可以这样走：先在 Elysium 的 AMM 上发行，再买下一个HIP-1 交易代码，拿到属于自己的 HyperCore 订单簿（通过 Montra 和 Ascend 发出来的 EACCAT 和 EACC 已经买了）。之后它还能按HIP-3上一个永续，条件是部署方质押 50 万 HYPE。代码本身，则要通过荷兰式拍卖用 HYPE 竞价。每有一个代币走完这条路，HyperCore 就多一个市场。Elysium 于是成了 HyperCore 的上币入口。

最贴切的类比，是 Hyperliquid 自己的 builder codes。像@Phantom这样的前端，把订单导给 HyperCore，在上面加收自己的费用；Hyperliquid 照收交易费，也没人说 Phantom 是寄生虫。Elysium 只是把这套思路，放大到了整条链。

所以，Elysium 要对 HYPE 有利，条件其实很清楚：Hyperliquid 从新交易费、新 USDC、新上币里多赚的，要大于它在 HyperEVM gas 销毁上让出的。而后者本来就小。这道门槛，一开始就不高。

meme 币之后是什么？

可组合性是 DeFi 最老的卖点。你可以在同一笔交易里，在@Aave借款、在@Uniswap兑换、把资产存进金库——因为三个合约在同一条链上。但这个故事中间一直有个洞：几乎所有资产最深的流动性，都留在中心化交易所，合约够不着。DeFi 应用之间可以互相组合，却永远组合不到那个真正决定价格的地方。

Hyperliquid 是第一个让「主要交易场所」落在链上的地方。从山寨币永续到 HIP-3 股票，越来越多的市场里，链上交易的大头就发生在 Hyperliquid。Elysium 要做的，是给这张订单簿加一层快速、可编程的接口：合约可以参照 HyperCore 定价、在 HyperCore 对冲、把订单路由到 HyperCore，而资产始终由用户自己保管。这件事，此前没有任何 DeFi 应用做到过。

这解锁了什么？我们看到三件事。

第一，链上原生的做市商。Solana 上的 PropAMM——由单一做市商运营、每秒按自己的模型重报价的池子——现在处理了超过一半的现货成交量。这类东西只需要两样：便宜到能全天重报价的区块空间，和一个够深、能对冲的场子。Solana 给了它们第一样，对冲则跑去币安做。Elysium 想把两样都放在一处，还附赠一张就在 100 毫秒之外、可以免费当喂价用的 HyperCore 订单簿。而它们每做一次对冲，都在给 HyperCore 加量。

第二，能和你其他所有持仓共用抵押品的期权。这是我最想要的那一样。举个例子：你在 Hyperliquid 上持有 5,000 个 HYPE，按 73 美元算，约 36.5 万美元。在组合保证金下，Hyperliquid 按 65% 的抵押率对 HYPE 放贷，同一批 HYPE 能撑起约 23.7 万美元的永续和现货仓位。现在你想卖出行权价 90 美元、30 天期的看涨期权。按Derive 给出的一月期 HYPE 看涨 7% 到 15% 的年化权利金，每张能收 2,100 到 4,600 美元。每个月卖一张新的，一年大概就是 2.6 万到 5.5 万美元。

今天能做吗？能，@DeriveXYZ或@ryskfinance上都行。但有个前提：HYPE 得先离开 Hyperliquid，而那 23.7 万美元的借款能力会跟着一起走。同一批 HYPE，只能干一件事。

在 Elysium 上，这个前提可以被拆掉。HyperEVM 上的一个金库合约，替每个用户持有一个 HyperCore 账户——HYPE 留在 HyperCore 现货里，继续给永续做抵押；期权簿和风控引擎放在 Elysium，每个区块读一次那个账户，对现货、永续、期权统一给一个保证金要求；账户一旦击穿，协议的 keeper 会在约 100 毫秒内在 HyperCore 上清算。

于是你在一个账户里同时拿着 HYPE 和 USDC，对着它们卖看涨和看跌，赚真实的收益，再在任意 Hyperliquid 市场上用多空对冲。抵押品从头到尾，没离开过 Hyperliquid。

链上期权一直做不大，原因也可以归结到这里：共享抵押品、一个进得去又够深的对冲场所、一条快到能每秒重报价多次且足够便宜的链——这三样，从来没同时出现过。最大的场子 Derive，今年截至 10 月 1 日结算了约 142 亿美元的期权名义金额，这个数字听起来不小，但 Hyperliquid 的永续经常一天就有这个量。前两样，Hyperliquid 已经有了；第三样，要靠 Elysium 试一试。

第三，是用这些零件搭出来的产品。比如备兑看涨金库——存款人卖出看涨，但不丢自己的借款能力。比如像@xStocksFi这样的代币化股票，在 Elysium 上交易、用 HyperCore 的 HIP-3 股票永续对冲。再比如基差交易：现货放在一层，做空的永续放在另一层，共用一个保证金账户。这些东西今天都各自存在，但总是被拆在互相看不见对方仓位的场所里。把它们放进同一个屋檐下，价值就出来了：投资者不必在十个产品之间来回调度抵押品和保证金。

第一个月就能看到这些？不会。HyperCore 的读写通道要主网后四到六周才上线，第一波活动会是 launchpad 和 meme 币。真正有意思的 app，要到升级之后才开始出现。

什么会让我们改变看法？

我们看到的是一组风险，三个，按可能性从高到低排。

有一个没算进去：Hyperliquid 自己把 HyperEVM 做快。没有这个迹象，也没有这个理由——为了一年几百万美元的 gas，去赌一张每天挣 230 万美元的订单簿，不划算。

第一个，也是最可能的：Elysium 始终走不出 launchpad 和 meme 币。每条大链都经历过这么一轮——launchpad 和 meme 币的交易热潮先冲上来，然后急剧回落。HyperEVM 的 DEX 成交量，2025 年 9 月见顶 79 亿美元，到 2026 年 10 月只剩 28 亿。Robinhood Chain 更陡：9 月 540 亿，10 月 260 亿——一个月砍掉一半，11 月按节奏只有约 180 亿。

meme 币的活跃度，本质上是行情环境的函数，而眼下这个环境很弱。不过也有另一面：Hyperliquid 还没经历过一轮完整的牛市，过去一年照样赚了约 6.8 亿美元；因为 HIP-3，它的收入对市场情绪的敏感度已经降低了。

真正帮到 Hyperliquid 的那部分 Elysium——会读 HyperCore、并在上面做对冲的 app——要等主网后四到六周的升级才会打开，而这些 app 还要再花几个月开发和审计。它们到 2027 年一季度之前任何时点出现，我们都算满意。但如果到 2027 年 3 月底，Elysium 还是以 launchpad 和 meme 币为主，那它就只是又一条让 meme 币来回倒手的新链。

第二个风险：Elysium 和 Hyperliquid 严格零和。情形是这样的——成交量是从 HyperEVM 搬来的，USDC 是从 HyperCore 搬来的，Elysium 留住了用户，但 Hyperliquid 一分钱没多赚。这种局面下，HyperEVM 少销毁了一些 HYPE，AQAv2 没多赚一分（USDC 本来就在 Hyperliquid 上），HyperCore 的交易量也没比之前多。KNTQ 的回购在增长，HYPE 几乎什么也没拿到，而 Elysium 自己的 TVL 和成交量，全程看起来都很健康。

要区分「搬活动」和「做增量」，看两个数字就够了：从 Hyperliquid 之外的链桥到 Elysium 的 USDC，以及 HyperEVM 的 DEX 成交量。前者上升、后者守住，说明 Elysium 在加东西；反过来，如果 Elysium 的增长大致等于 HyperEVM 和 HyperCore 的减少，那它只是在搬家。

第三个风险是信任，而信任的代价，会随着链上资金变大而变大。上线时，Elysium 只有一个排序器、一个数据服务器（和大多数 L2 一样，哪怕上线多年之后也是如此），都由单一实体中心化运行。数据服务器出故障时，Elysium 会改为把完整数据发到 HyperEVM。在Arbitrum BoLD向所有人开放之前，只有获得批准的验证者才能校验链的状态。

再往下说一层：Elysium 的合约从 HyperCore 读价格时，凭什么相信订单簿长什么样？凭排序器的一面之词，没有任何证明。多数时候这没问题。但如果排序器传了一个过期或错误的价格，协议就可能清算掉本不该被清算的人。还有一层依赖——Elysium 之所以能在 HyperCore 上交易，前提是 Hyperliquid 允许 agent 钱包按今天的方式工作；Hyperliquid 一改规则，Elysium 和 HyperCore 之间的连接就跟着变。

Kinetiq 这边，风险还叠了一层：它把很多东西压在了一处。Hyperliquid 上最大的流动性质押协议是它运营的，一个验证者是它跑的，Elysium 的排序器也在它手上，它还打算把桥里的 HYPE 拿去质押。这意味着，Kinetiq 出一次事——不管是 bug、被攻击，还是纯粹的运维失误——kHYPE 持有者、停在 Elysium 桥里的 HYPE、以及 Elysium 上所有 app，会同时中招。

这些风险不是 Elysium 独有。每个新场所都是这么开始的：一个中心化运营方，一份稀薄的交易量，一支需要慢慢挣得信任的团队。独有的，是 Elysium 让什么成为可能。

看看@Lighter_xyz。10 月，它上线了 BTC 和 ETH 的二元期权，并说完整的期权产品线是下一步。Lighter 已经让交易者用一个账户做现货和永续——它正由一家公司、一个功能一个功能地，朝我们上面描述的那个产品走。

而在 Hyperliquid 上，这个产品此前只有一条路：等 Hyperliquid Labs 自己把它做出来。Elysium 开了第二条路。任何团队都可以在 HyperCore 的订单簿旁边做期权、组合保证金或结构化产品，在 Hyperliquid 走自己路线图的同时，把东西发出来。Hyperliquid 的生态建设者，从此不用等谁，就能回应竞争。

起步会是 launchpad 和 meme。

@MontraXYZ和@AscendLaunch已经在 Elysium 上做了 launchpad。launchpad 先来，因为它们只需要一样东西：便宜的区块空间。期权簿和其他结构化产品，要等 HyperCore 升级。

Launchpad 带来用户和成交量，而它们之后出现什么，才是真正的测试——Elysium 会不会成为那个地方：Hyperliquid 的订单簿，和 DeFi 其余部分接在一起？