理解稳定币

2025年12月，IMF发布了“Understanding Stablecoins”一文，该文系统梳理了稳定币的发展现状、运作机制、潜在收益与风险，以及不断演进的国际监管框架。稳定币作为以法定货币计价、由金融资产支持的加密资产，主要用于加密交易并逐步扩展至跨境支付等领域，具有提升支付效率、降低成本和促进金融包容性的潜力。然而，在缺乏充分监管与安全机制的情况下，稳定币可能带来宏观金融稳定、货币替代、资本流动波动、支付体系碎片化以及金融诚信和法律确定性等风险，尤其在宏观经济基础和制度较弱的国家更为突出。当前国际监管框架仍较为分散，不同经济体在发行主体、托管与隔离要求及系统重要性监管方面存在差异，可能引发监管套利。中央银行发行的货币是最基本、最具流动性和韧性的货币形式，应继续发挥其作用。中国人民大学金融科技研究所对研究核心部分进行了编译。

引言

近年来，稳定币因在加密资产交易中的结算功能及其在加密生态系统中获取收益的潜力而迅速发展，发行规模在过去两年显著增长，并引发各国加快制定相关法律与监管框架的步伐。围绕稳定币的关注也进一步推动了资产代币化的发展，即通过分布式账本技术对资产进行记录和转移。该研究旨在系统介绍稳定币的基本概念与经济特征，梳理其主要运作模式、市场发展与应用场景，分析其潜在收益与风险，并总结国际组织及主要经济体在稳定币监管与政策框架建设方面的最新进展，为理解稳定币在全球金融体系中的作用及其政策含义提供基础性分析。

定义与概念框架

稳定币是一类由私人主体发行、以法定货币计价并依托安全且高流动性储备资产维持价值稳定的链上加密资产，旨在作为相对稳定的支付工具和价值储存手段。与比特币等无支撑加密资产不同，该文重点讨论的是“法币支持型稳定币”，这类稳定币构成了当前市场的主体，其发行、流转和定价依托区块链生态体系，并通过二级市场套利机制维持价格锚定。稳定币是资产与货币代币化趋势的重要组成部分，在支付效率和金融创新方面具有潜力，同时在功能上与银行存款、电子货币、货币市场基金及中央银行数字货币存在相似与互补关系。然而，由于其尚未全面纳入存款保险、中央银行流动性支持和完整的监管与处置框架，稳定币在金融稳定、法律确定性和监管协调方面仍带来新的政策挑战，正逐步被各国纳入监管体系之中。在上述背景下，CBDC 与稳定币可能相互竞争，也可能相互补充，这取决于它们在发行主体、风险属性、法律定位、技术架构以及应用场景上的不同。

近期发展、当前使用场景与潜在需求

近年来，稳定币发行规模快速增长，自2024年以来几乎翻倍，并在2025年达到约3000亿美元，但其在整体加密资产市场中仍仅占较小比重（约7%），在传统金融体系中的占比更低。尽管经历了2022—2023年“加密寒冬”和多起风险事件，稳定币市场仍表现出较强韧性。当前市场高度集中，以美元计价的稳定币占发行量的约97%，其中USDT与USDC合计占据约90%的市场份额，反映出稳定币发展与美元国际主导地位之间的高度关联。

图1：稳定币与加密货币市场规模

目前，稳定币的主要用途仍集中在加密资产交易中，既作为交易媒介，也作为不同加密投资之间的流动性工具，且大量交易由自动化套利与再平衡系统完成。同时，其在跨境支付中的应用正持续上升。主流稳定币通常以短期美国国债、逆回购和银行存款等高流动性资产作为支撑，其价格大部分时间能维持在锚定价值附近。尽管在极端事件（如TerraUSD崩盘或硅谷银行倒闭）中曾短暂脱锚，但偏离通常持续时间较短，显示出一定的市场自我修复能力。

尽管稳定币在市值上仍小于无支撑加密资产，但其跨境流动规模已在2022年超过后者，并持续扩大。稳定币跨境支付在新兴市场和发展中经济体中尤为重要，尤其是在非洲、中东、拉丁美洲和加勒比地区，其相对GDP的使用强度更高。总体来看，稳定币资金主要从北美流向其他地区，既反映其在跨境支付中的作用，也体现其作为价值储存工具的需求。这种格局与传统以发达经济体之间交易为主的SWIFT跨境支付体系形成鲜明对比。

稳定币未来需求取决于多重因素，其中最核心的是其计价货币（尤其是美元）的国际吸引力，以及法律与监管框架的清晰度。美元在全球贸易、储备、金融和支付体系中的主导地位，为美元稳定币的持续扩张提供了坚实基础；在高通胀或本币不稳定的经济体中，稳定币还可能被视为对冲工具。未来，稳定币的使用场景可能从加密交易和跨境支付，进一步扩展至代币化金融资产结算及国内零售支付，但这在很大程度上依赖于支付基础设施整合、监管保障和用户信心。不同机构对2030年稳定币市场规模的预测区间较大，显示其潜力巨大但不确定性仍然显著。