风险众多的Hyperliquid怎样把dYdX边缘化？

作者：Han Qin，Jarsy CEO；来源：X，@hqinjarsy

既然Hyperliquid这么多风险，怎么把dYdX边缘化的？

其实我和dYdX的CEO Antonio 以前在Uber共事过。21年年中的时候还和他聊过是否加入他的团队，所以我一直都很关注dYdX的发展，也有很多思考。

我们常听到dYdX技术不行了，所以被Hyperliquid抢走用户。但我认为其实dYdX的边缘化核心原因是是否中心化清算的问题。

无论是 v3（StarkEx）还是 v4（Cosmos app-chain），

dYdX 的流动性都高度依赖少数专业做市商，所以流动性与风险敞口高度耦合。但最致命是dYdX的设计理念是协议不承担结果，只提供规则。

我问过 Antonio，我说我自己的PHD就是做金融市场预测的，很关注长尾，如果dYdX出了流动性危机，谁来兜底？

Antonio的回答是，我们dYdX是defi，设计理念是协议只提供规则，不承担结果。如果有一天美国政府来找我，我们就说我们只是写code的。要是我们承担结果，兜底危机，我们就变成有法律责任和合规要求了。

我虽然当时理解他的说法，但是我没有继续追问的是，这在DeFi理念上是优点，但这对高杠杆的perp市场意味着没有交易所资本，就没有真正的最后接盘人，一旦做市商撤退，深度就消失了。

后来也确实dYdX发生过在压力期波动率上升，做市商触发风控，报价同时后撤，深度瞬间消失的事件。

这是直接导致其慢慢边缘化的因素。散户的记忆是非线性的，他们可能可以接受手续费高一点，UI慢一点，但他们不会原谅在最需要成交的时候，平台突然不给成交。

这类体验只要发生一两次专业交易者就会迁移，做市商也就会跟着离开，然后流动性进一步下降，形成不可逆的负反馈循环。

所以Hyperliquid就赢在这一点上，恰恰就是因为它比dYdX更中心化，更像交易所。他有财库，有节奏控制能力，愿意承担流动性责任。反过来dYdX的哲学是市场自己解决就好，这在高杠杆的perp世界里，这其实就是放任关键危机时刻没人解决问题。

我们可以说dYdX的边缘化主要是因为市场逐渐意识到它的流动性在极端情况下不被承诺。而在高杠杆衍生品市场里不被承诺的流动性，就几乎等价于不存在的流动性。