Bitwise：持有黄金还是BTC？最佳答案是“两者兼顾”

作者： Juan Leon，Mallika Kolar，Bitwise分析师；编译：金色财经

桥水基金创始人、对冲基金历史上最具影响力的人物之一雷·达里奥最近发表言论，建议投资者将投资组合的 15% 配置于黄金和比特币，此言一出，立即成为头条新闻。

他的理由是：联邦债务飙升和持续的赤字支出预示着美元将继续贬值。在这种环境下，持有能够增强投资组合韧性并抵御购买力下降的资产就显得尤为重要。

这自然引起了我们的注意。因此，我们决定对达利欧的建议进行压力测试。我们分析了过去十年中几次主要的市场下跌，考察了传统的60/40投资组合以及几种变体——包括分别配置15%的比特币、黄金或两者兼有。

结果令人着迷：在所有情况下，黄金和比特币一起投资都比单独投资效果更好，成为传统 60/40 投资组合中最强大的补充之一。

垫子和弹簧

回顾过去十年每一次主要的股市下跌——2018年、2020年、2022年以及2025年的贸易战——黄金都为抵御市场回调提供了极大的缓冲。

• 2018年，受中美贸易紧张局势升级、全球经济放缓担忧以及美联储鹰派货币政策的影响，股市暴跌19.34%。比特币也大幅下跌40.29%。相比之下，黄金价格上涨了5.76%。

• 2020年，新冠疫情使世界经济陷入停滞，导致股市下跌33.79%。比特币再次大幅下跌，跌幅达38.10%。黄金价格也出现下跌，但跌幅仅为3.63%。

• 2022年的市场下跌受多种因素影响，包括通胀飙升、美联储激进的加息政策以及新冠疫情持续造成的供应链问题。市场反应剧烈，股市下跌24.18%。比特币表现更差，由于FTX破产带来的特殊影响，跌幅高达59.87%。黄金的表现则远超股市和比特币，仅下跌8.95%。

• 2025年，市场再次出现类似走势，受特朗普总统关税政策和贸易战升级的影响而回调。股票下跌16.66%，比特币下跌24.39%，黄金上涨5.97%。

是否应该只持有黄金而放弃比特币？别急。想想市场复苏时会发生什么：

• 股市在2018年底触底反弹后，在接下来的一年里上涨了39.89%。黄金价格上涨了18.14%，而比特币价格飙升了78.99%。

• 2020年，在政府宣布大规模刺激措施平息了新冠疫情引发的恐慌之后，股市反弹了77.80%，黄金上涨了111.92%。然而，比特币却暴涨了774.94%。

• 2023年，随着通胀下降和美联储预期转向降息，股市上涨22.82%，黄金上涨17.53%，比特币上涨近40.16%。

• 自市场从2025年关税政策的动荡中恢复以来，股市已上涨38.65%，黄金价格更是飙升44.79%。比特币目前落后于两者，仅上涨14.04%；然而，为期一年的复苏期要到2026年4月才结束，这意味着比特币还有几个月的时间重新夺回领先地位。

结论是什么？如果历史可以借鉴，那么在价格回调时应该持有黄金，在价格反弹时持有比特币。

跨整个周期进行测量

看到这些数据，很容易让人觉得该怎么做：在市场下跌时持有黄金，然后在市场触底的那一刻立即转投比特币。但这当然是不可能的。事实上，如果你预知市场即将下跌，最好的做法是彻底退出市场，卖掉所有资产，包括股票。

更实际的做法是考察整个周期内的表现。而数据也印证了这一点：从历史数据来看，同时配置黄金和比特币能够更好地平衡市场回调时的冲击和复苏时的收益。从统计学角度来看，包含黄金和比特币的投资组合的夏普比率为0.679，几乎是传统投资组合（0.237）的三倍，也远高于仅包含黄金而不包含比特币的投资组合（0.436）。虽然仅包含比特币而不包含黄金的投资组合拥有最高的夏普比率（0.875），但其波动性也明显高于黄金/比特币组合。

包含黄金、比特币和两者的投资组合的表现

数据来源：Bitwise Asset Management，数据来自彭博社。注：报告的“回撤后一年”和“完整周期”指标均包含2018年、2020年和2022年回撤后的完整12个月周期，但不包含2025年回撤后的周期。

通过在整个投资周期内同时持有这两种资产，该投资组合既能受益于黄金在市场低迷时的防御作用，又能受益于比特币在市场反弹时的上涨作用。人们常常将黄金与比特币的选择视为非此即彼的选择。但数据显示，从历史数据来看，最佳答案是“两者兼顾”。