2026 年第一季度比特币估值报告：目标价 185,500 美元

作者：Daniel Kim、Ryan Yoon 来源：Tiger Research 翻译：善欧巴，金色财经

本报告由老虎研究院撰写，呈现我们对 2026 年第一季度比特币的展望，目标价定为 185,500 美元。

核心要点

1. 宏观面稳健，涨势有所放缓：美联储降息及 M2 货币供应量增长稳步推进，但 45.7 亿美元的 ETF 资金流出对短期走势造成冲击。《CLARITY Act》有望吸引大型银行入局。

2. 链上指标转向中性：84,000 美元价位的买盘需求构筑支撑底部，98,000 美元是短期持有者的持仓成本线，同时构成价格上行阻力位。MVRV-Z 指标及其他关键数据显示，当前市场处于估值合理区间。

3. 目标价 185,500 美元，牛市观点维持不变：我们将目标价设定为 185,500 美元，该价格以 145,000 美元为基准价，叠加 25% 的宏观因素调整系数，意味着较当前价位存在 100% 的上涨空间。

宏观政策宽松延续，市场涨势有所减弱

比特币当前交易价格在 96,000 美元附近，较 2025 年 10 月 23 日发布的上一份报告时下跌 12%。尽管如此，比特币所处的宏观环境依旧保持稳健。

美联储政策延续宽松基调

2025 年 9 月至 12 月期间，美联储累计三次降息，每次降息 25 个基点，当前基准利率维持在 3.50% 至 3.75% 区间。12 月发布的点阵图显示，预计到 2026 年底利率将降至 3.4%。今年内出现 50 个基点及以上大幅降息的可能性较低。不过，美联储主席鲍威尔的任期将于今年 5 月结束，特朗普政府或任命立场更为宽松的继任者，这将确保货币政策宽松趋势得以延续。

机构资金流出与企业增持并行

尽管宏观环境转向宽松，机构投资者的入场意愿却有所降温。现货比特币 ETF 在 2025 年 11 月和 12 月录得 45.7 亿美元资金流出，创下该类产品推出以来的最大单月流出纪录。全年资金净流入额为 214 亿美元，较去年的 352 亿美元同比下降 39%。今年 1 月的资产再平衡操作推动资金流入规模回升，但此次反弹的可持续性仍有待观察。与此同时，MicroStrategy（持仓 673,783 枚比特币，占流通供应量的 3.2%）、Metaplanet 以及 Mara 等企业持续增持比特币。

《CLARITY法案》成为政策催化剂

在机构需求陷入停滞的背景下，监管政策的推进成为潜在的市场驱动因素。美国众议院已通过的《CLARITY法案》明确了美国证券交易委员会（SEC）与美国商品期货交易委员会（CFTC）的管辖权划分，同时允许银行提供数字资产托管及质押服务。该法案还将数字商品现货市场的监管权赋予 CFTC，为交易所及经纪商的合规运营提供了清晰的法律框架。美国参议院银行委员会定于 1 月 15 日对该法案进行审议。若法案最终通过，有望吸引此前持观望态度的传统金融机构入场布局。

市场流动性充裕，比特币表现滞后

除监管进展外，流动性是影响市场的另一关键变量。全球 M2 货币供应量在 2024 年第四季度创下历史新高，且目前仍处于上行趋势。从历史规律来看，比特币价格走势通常领先于流动性周期，往往在 M2 达到峰值前启动上涨行情，而在流动性峰值阶段则以盘整为主。

当前各项指标显示，市场流动性有望进一步扩张，这预示着比特币仍具备上行潜力。随着比特币提前反映流动性宽松预期，或将吸引资金流入。此外，若股票市场估值过高，部分资本可能会转向比特币市场。

宏观调整系数下调至 25%，长期展望保持稳健

整体宏观趋势与上一季度相比未发生根本变化，降息周期与流动性扩张的大方向依旧明确。但考虑到机构资金流入放缓、美联储领导层可能出现变动以及地缘政治风险加剧等因素，我们将宏观调整系数从 35% 下调至 25%。

尽管系数有所下调，但 25% 的正向调整仍释放出积极信号。我们认为，监管政策的推进以及 M2 货币供应量的持续扩张，将为比特币的中长期上行提供支撑，这一核心观点保持不变。

支撑位 84,000 美元，阻力位 98,000 美元

在宏观面之外，链上指标也释放出相应信号。2025 年 11 月的市场回调期间，抄底买盘集中在 84,000 美元价位，形成了明确的支撑区间，此后比特币价格已回升至该区间上方。而 98,000 美元价位对应短期持有者的平均持仓成本，构成市场短期心理阻力位。

链上指标显示，市场情绪正从短期恐慌向中性区间过渡。MVRV-Z 指标（1.25）、未实现净利润率指标（NUPL，0.39）以及已实现损益率指标（aSOPR，1.00）等关键市场指标均已脱离低估区间，进入估值均衡范围。尽管在当前市场情绪下，恐慌性抛售驱动的大幅反弹行情出现概率较低，但当前市场格局仍具备盈利空间。结合前文所述的宏观环境及监管进展，数据模型显示比特币中长期价格上行的逻辑依然成立。

当前市场结构与前几轮周期相比已发生显著变化。机构及长期资本占比的提升，降低了此前由散户主导的恐慌性抛售出现的可能性。近期的市场回落更多是通过渐进式的资产再平衡过程完成。尽管短期市场波动仍将存在，但链上指标及资金流动趋势表明，比特币长期上行的整体格局未被破坏。

目标价下调至 185,500 美元，看涨展望保持不变

基于我们的 TVM 估值框架，对 2026 年第一季度市场进行测算后得出，比特币中性基准估值为 145,000 美元，较上一份报告中的 154,000 美元有所下调。在基本面调整系数为 0%、宏观调整系数为 25% 的前提下，我们将目标价修正为 185,500 美元。

我们将基本面调整系数从 - 2% 上调至 0%。尽管比特币网络活跃度与上一季度相比基本持平，但 BTCFi 生态系统重新受到市场关注，一定程度上抵消了多空双方的极端信号。

与之相对，我们将宏观调整系数从 35% 下调至 25%。虽然降息预期、M2 扩张以及《CLARITY法案》可能通过等因素仍对市场构成支撑，但机构资金流入放缓及地缘政治不确定性上升，要求我们采取更为保守的估值权重。

本次目标价下调不应被解读为看空信号。即便经过调整，估值模型仍显示比特币较当前价位存在约 100% 的上涨空间。基准价下调主要反映短期市场波动的影响，而比特币的内在价值在中长期维度仍处于上升通道。近期的价格回调属于健康的市场再平衡过程，比特币中长期牛市格局未发生改变。