为何当前比特币市场不能与2022年熊市类比

作者：Garrett；来源：X，@GarrettBullish；编译：Shaw 金色财经

最近，一些分析师将当前的比特币价格走势与2022年的价格走势进行了比较。

是的，短期价格走势可能看起来有些相似。但从长远来看，这种比较完全是荒谬的。

从长期价格走势、宏观经济背景、投资者构成和供应/持仓结构等因素来看，其背后的逻辑从根本上就不同。

在分析和交易金融市场时，最大的错误是只关注短期、表面的统计相似性，而忽视长期、宏观和基本面的驱动因素。

完全相反的宏观背景

2022年3月，美国正处于高通胀、加息周期中，其驱动因素包括：

• 新冠疫情期间的流动性过剩

• 乌克兰战争爆发加剧了通货膨胀

无风险利率上升，流动性被系统性地抽走，金融环境趋于紧缩。

在这种环境下，资本的首要目标是规避风险。我们在比特币中看到的本质上是紧缩周期中的高层盘整结构。

目前，宏观环境则恰恰相反：

• 乌克兰冲突正在缓和（部分原因是美国努力降低通货膨胀和利率）

• 消费者价格指数（CPI）和美国无风险利率都在下降

• 更重要的是，人工智能技术革命极大地增加了经济进入长期通缩周期的可能性。因此，从更长远的周期来看，利率已经进入降息阶段

• 央行流动性正在重新注入金融系统

• 这使得资本行为定义为风险偏好型

从下图可以看出，自2020年以来，比特币和CPI同比变化呈现出明显的负相关关系——比特币在通胀上升周期中往往下跌，在通胀下降周期中往往上涨。

在人工智能驱动的技术革命下，长期通货紧缩是一个高概率的结果——埃隆·马斯克也表达了类似的观点，进一步强化了我们的论点。

从下图可以看出，自2020年以来，比特币价格与美国流动性指数呈现出很强的相关性（2024年受ETF资金流入影响可能出现偏差）。目前，美国流动性指数已突破其短期（白色）和长期（红色）下行趋势线——新的上升趋势即将到来。

不同的技术结构

• 2021-2022年：每周M型顶部结构，通常与长期市场顶部相关，会抑制价格较长时间。

• 2025年：周线跌破上升通道。从概率角度来看，这更有可能是一个看跌陷阱，之后价格会反弹回通道内。

是的，不能完全排除这会演变成类似2022年的熊市延续的可能性。 然而，值得注意的是，80,850/62,000美元区域经历了广泛的盘整和轮动。

之前的这种吸收提供了更优的风险回报比，适合看涨布局：上涨潜力远大于下跌风险。

要重现类似2022年的熊市需要哪些条件？

必须满足几个不可协商的条件：

• 再次出现通胀冲击或规模与2022年类似的重大地缘政治危机，

• 央行恢复加息或缩减资产负债表，

• 跌破80,850水平并持续大幅下跌。

在这些条件得到满足之前，断言会出现结构性熊市还为时过早，且属于推测，而非分析。

不同的投资者结构

• 2020-2022年：散户市场主导，机构参与有限，尤其是长期配置者。

• 2023年开始：比特币ETF的推出引入了结构性长期持有者，有效地锁定了供应，大幅降低了交易速度，并显著降低了波动性。

2023年标志着比特币作为一种资产在宏观经济和量化层面的结构性转折点。

比特币的波动率从历史上的80%至150%转变为30%至60%，资产表现发生了根本性的变化。

核心结构差异（当前与2022年对比）

比特币投资者结构从现在（2026年初）与2022年最大的变化在于：散户主导、高杠杆投机→机构主导、结构性长期持有。

2022年，比特币经历了一场典型的“加密原生熊市”，这是由散户恐慌抛售和连锁杠杆清算引发的。

如今，比特币处于一个更为成熟的机构主导时代，其特点为：

• 稳定的潜在需求

• 锁定的供应，

• 以及机构级波动性。

以下是Grok根据链上数据（例如Glassnode、Chainalysis）和机构报告（例如Grayscale、Bitwise、State Street）截至2026年1月中旬（比特币价格约9万至9.5万美元区间）的核心对比：