2026 香港上市潮：中国科技公司的「资本诺曼第」

来源：168X

2025 年底。2026 年初。

一批中国最敏感、盈利能力偏弱的芯片與 AI 公司，几乎在同一个时间窗口，集体选择在香港完成资本化。

这不是市场的繁荣。这是一场提前抢滩。

如果把这波 IPO 当成「中国硬科技资产的年度补血」，投资人名单就是它的病历表。

因为名单里写的不是热度，而是生存条件：

• 谁还敢给钱？谁愿意背书？谁能撑住供应链？

• 以及，谁会在风向改变时悄悄消失。

这场资本行动的核心，是将「去美化」的生存策略，以股权结构的形式，制度化地写入公司的基因。

一、港股正在变成「缓冲区」：不是最佳，而是唯一可行选项

香港过去是「中外资本连接器」。现在，它更像一个战略缓冲区。

在中美科技竞争升级后，高敏感科技公司赴美上市的门被封死了。但它们仍需要国际定价。仍需要外部流动性。

香港于是成了最合理的折衷。更残酷地说，是唯一能用的门：

• 政治安全：在中国法律框架内完成上市，使数据、合规与管辖权更可控。

• 国际流动性：仍能接触国际资本，尤其是中东主权基金与东南亚长线资金。

• 制度创新：配合港交所 18C 等制度改革，让尚未盈利、但战略价值极高的公司也能募资。

中国的硬科技们都想趁下一轮更严的制裁落下前，把粮草存好。

这是一场与制裁赛跑的存粮运动。

二、四种「去美化」生存模式的资本拼图

这波跨年港股上市潮，不是「科技很热」。它是四种「去美化」生存模式的集体展示。

MiniMax、智谱、壁仞、兆易，这四家公司的股东名单，清晰地勾勒出中国硬科技在资本、流动性、供应链与地方战略上的转向：

• 资本来源去美化：美元长线资本正在系统性退场。

• 外部流动性中东化：中东主权基金与亚太对冲基金正在接棒，成为估值补丁。

• 供应链内循环化：巨头用股权把上下游锁死，股权变成了防御契约。

• 地方国资招商化：以招商引资的姿态入场，用基石投资换总部、算力、人才、生态。

三、案例解析：MiniMax、智谱、壁仞、兆易

1. MiniMax：从「美元信仰」到「多元资本拼图」

MiniMax 的股东名册是一条清晰的因果链，展现了资本从「技术赌局」到「生存联盟」的转变。

第一幕：美元 VC 的技术赌局

• 角色：高瓴资本、IDG、红杉中国、高榕资本。

• 起点：在大模型尚未爆红时，资本的功能不是「赚钱」，而是把高风险故事做成下一轮能接住的架构。他们是信仰的布道者。

第二幕：巨头的入口焦虑与供应链契约

• 角色：阿里巴巴、腾讯、米哈游、小红书。

• 意义：投资变成供应链契约。巨头提供场景、流量与算力，公司则用股权与生态绑定回报，将各自生态系的「流量、内容、分发」写进股权结构。

第三幕：去美化后的多元资本联盟

• 角色：阿布扎比投资局（ADIA）、Mirae Asset、瀚亚投资（Eastspring）、高毅资产、博裕资本。

• 意义：美元长线资金系统性退潮后，中东主权基金提供外部美元流动性，亚太对冲基金成为定价与承接的市场锚，人民币资本扮演压舱石。这是一个典型的 IPO 定价联盟，用多元资本拼凑出新的估值基础。

2. 智谱 AI：被「巨头、国资、地方政府」共同推上牌桌

智谱的叙事不像一般创业公司。

它更像一条国家级路径：学术信用 → 巨头卡位 → 地方政府招商式投资 → 香港完成资本化定价。

第一幕：学术信用先于收入

• 角色：启明创投、君联资本、中科创星。

• 起点：这一阶段起于清华计算机系知识工程实验室的长期积累。这些早期资本押注的不是短期回报，而是「中国需要自己的大模型底座」这一战略判断。

第二幕：巨头半壁江山集结，智谱成了「百模大战的瑞士」

• 角色：阿里巴巴集团、腾讯投资、美团、小米。

• 冲突：竞争最激烈的巨头同时出现在同一张股东名册上。这其实是一种集体焦虑：不一定要独占，但不能让对手独占。智谱的「中立性」反而成为稀缺资产。

第三幕：地方政府接棒，资本换产业

• 角色：北京市人工智能产业投资基金、上海浦东创投、杭州市实业投资集团。

• 接棒：美元资本活跃度下降后，人民币国资变成关键流动性来源。地方政府谋求的是算力中心、人才与上下游生态的落地。

第四幕：香港完成最后一步，把一级结盟变成二级定价

• 角色：高毅资产、中金、泰康人寿、Prosperity7 Ventures。

• 意义：在学术信用、巨头背书、国资托底齐备后，香港市场完成了最后一块市场化承接的拼图。

3. 壁仞科技：实体清单下的「战时融资」教科书

壁仞几乎是战时资本结构的教科书：

美元 VC 让它跑得快、估值得以成立 → 美国贸易黑名单（实体清单）后人民币接力 → 产业资本把最后一公里用渠道锁死。

第一幕：美元 VC 的速度与背书

• 角色：启明创投、IDG、高瓴资本。

• 功能：早期解的不是市场，是「先被相信」，将技术豪赌变成可被市场承认的独角兽叙事。

第二幕：实体清单后的战时融资

• 转折：公司被列入实体清单，美元资本边界收缩，供应链风险飙升。

• 接棒：上海国盛、广州产投、格力金投、横琴金投。这些是政策支持与耐心资本，接力承担了流片与研发战线的巨额投入。

第三幕：IPO 基石把市场锁进股权结构

• 困境：国产 GPU 不缺概念，缺部署与采购通路。

• 信号：当渠道型巨头（如神州数码、正大集团）出现在基石名单，信号非常直白：把客户导入写进资本结构。股权变成了防御契约，将下游市场锁死。

4. 兆易创新：穿梭于中美之间的「跨代转型」缩影

兆易是四家公司里最像「二十年资本史缩影」的一家。

它诞生于全球化黄金年代。它的早期不是抗制裁。而是信任链。

第一幕：全球化黄金年代的洗礼（2005–2012）

• 角色：清华校友圈的天使资本 → 硅谷 VC（Walden International、IPV Capital）。

• 功能：美元基金带来治理、节奏与供应链信用，是中美尚未对立时期的标准成长路径。

第二幕：回到本土，完成身份升级（2016 之后）

• 转折：IPO 前引入人民币基金与产业资本，包括武岳峰资本、中芯聚源等人民币基金与产业资本，在 A 股完成资本化。

• 升级：国家级基金加持，国家集成电路产业投资基金、国新启迪等入场，公司从优秀企业变成国家存储战略资产。

第三幕：A+H 闭环与全球长线资金进场（2026）

• 战略：A 股承接本土定价与政策红利，H 股提供全球流动性与国际对接。

• 角色：华夏、中国人寿、平安养老，以及海外主权资金 GIC（Government of Singapore Investment Corp）。这标志着公司完成了从「全球化产物」到「国家战略资产」的跨代转型。

四、港股 IPO，一场没有退路的抢滩

信号很清楚：中美科技战不会缓和，只会制度化。

中国科技公司不再幻想全球共识。而改用「能投的资本」重建估值体系。

香港不再只是金融中心。它是中国科技资产的战略缓冲区。

因此，这份投资人名单不再只是名单，它是地缘政治风险的即时报价：

• 美元长线资本正在系统性退场，但中东主权基金与亚太对冲基金正在接棒，成为估值补丁。

• 供应链正在通过股权结构进行内循环化，巨头与国资用股权锁定上下游，股权变成了防御契约。

• 地方国资不再只是财务投资人，而是以招商引资的姿态入场，用资本换取总部、算力、人才与生态。

真正的财富密码也很直白：

不是站在风口。而是在风口变冷之前，找到还愿意替硬科技点火的人。

这是一场在制裁阴影下的资本突围与战略部署。没有退路。