USDC的至暗时刻：当最大的对手拿起你的武器时

作者：陈小萌，来源：X，@MengLayer

Circle 讲了很多年的故事，在昨天戛然而止。

多年来，Circle (USDC) 在加密世界只做了一件事：试图构建一个道德高地。他们向华尔街、向国会、向每一位监管者兜售同一个叙事——USDT 是房间里的大象，是灰色的、离岸的、不可控的风险；而 USDC 是合规的、透明的、属于美国的好孩子。

这个叙事曾是 Circle 唯一的护城河。但随着 2026 年 1 月 27 日 Tether 正式通过 Anchorage Digital 推出 USA₮，这条护城河被彻底填平。

当那个一直被你指责为野蛮人的对手，突然穿上了一套比你更合身、更高级的西装出现在谈判桌上时，比赛就已经结束了。

一、降维打击：联邦特许vs州级牌照

我们需要看清 USA₮ 背后真正的杀手锏：Anchorage Digital。

Circle 引以为傲的合规架构，主要建立在各个州的“货币传输牌照”之上。虽然合规，但依然属于“支付公司”的范畴。

而 Tether 这一次选择的发行方 Anchorage Digital，是美国第一家获得联邦特许的数字资产银行。

哪怕同样挂着合规的招牌，含金量也天差地别。USA₮ 从诞生的那一刻起，就直接接入了联邦层级的监管体系。Tether 没有选择去申请那些繁琐的州牌照，它直接通过与联邦银行合作，完成了“借壳上市”。

对于机构资金而言，这是一个极其简单的选择题：你是要把钱存在一个持有州牌照的科技公司，还是存在一个受联邦监管的特许银行？

Tether 这一招，直接废掉了 Circle 经营多年的合规溢价。

二、资本的暴力：利润即正义

在金融世界里，流动性遵循重力原则，而资本实力决定了重力的方向。

让我们看看双方的弹药库。根据最新的财务披露，Tether 在过去的一年里，凭借其持有的巨量美债，实现了超过 100 亿美元的净利润。Tether 现在是美国国债最大的持有者之一，其持有量甚至超过了许多主权国家。

反观 Circle，虽然一直在努力寻求 IPO，但在盈利能力上与 Tether 完全不在一个数量级。

这意味着什么？意味着 Tether 拥有打无限价格战的底气。

• Tether 可以补贴 USA₮ 的铸造费。

• Tether 可以给使用 USA₮ 的做市商提供更高的返佣。

• Tether 甚至可以亏本运营 USA₮ 几年，只为抢占市场份额。

USDT 的离岸利润，就是 USA₮ 攻城略地的军费。对于 Circle 而言，面对一个手握百亿现金流、且愿意为了战略目的不计成本砸钱的对手，这仗没法打。

三、双子星战略：进可攻，退可守

Tether 的高明之处在于它构建了一个完美的“双币模型”：

1. 离岸的王（USDT）： 继续统治币安、Bybit 等离岸交易所，承载全球散户、跨境支付和灰度资金的流动性。目前 USDT 市值已突破 1500 亿美元，占据了全球稳定币市场 70% 以上的份额。这是基本盘，无人能撼动。

2. 在岸的盾（USA₮）： 专门服务于贝莱德、富达等华尔街机构，以及需要纳税合规的美国本土用户。

Circle 的困境在于，它只有一条腿走路。它在美国本土被 USA₮ 贴身肉搏，在离岸市场又永远打不过 USDT。

四、DeFi与基石资产的终局

我看到的是稳定币的战争，以及美元资产上链权的争夺。

未来的 DeFi 不会再区分合规与不合规，只会区分原生与衍生。

通过 Anchorage 发行的 USA₮，本质上是美债在链上的全息投影。它打通了从美国财政部到以太坊主网的最短路径。当 RWA（叙事在 2026 年全面爆发时，DeFi 协议会优先选择这种经过联邦银行背书的资产作为底层抵押品。

Circle 曾希望 USDC 成为这个标准。遗憾的是，Tether 动作更快，也更狠。

五、结语

USDC 的至暗时刻，并非源于它做错了什么。它做对了一切：拥抱监管、公开透明、审计合规。

它的悲剧在于，它遇到了一个进化速度远超预期的对手。Tether 证明了在加密世界，你不需要做一个听话的“好孩子”才能赢。你需要的是无与伦比的流动性、富可敌国的利润，以及在关键时刻，敢于拿起对手武器反戈一击的战略决断。

USA₮ 的推出，标志着稳定币战国时代的结束。Tether 已经加冕。 而对于 Circle，留给它的时间和选项，都已经不多了。