Bankless：稳定币的权力角逐

作者：Jack Inabinet，来源：Bankless，编译：Shaw 金色财经

稳定币已经在全球范围内确立了自己作为加密货币杀手级应用的地位。

数字美元对于发展中国家而言堪称福音，在那些长期因通货膨胀、资本管制以及脆弱的银行体系而对本国货币失去信任的地方，它为人们提供了可靠获取硬通货的途径。

同样，这些易于携带的价值交换标准有望通过互联网速度扩展货币规模，从而彻底改变发达的金融市场，提供全天候交易结算，只需几分钟即可完成，绕过了传统支付渠道的摩擦。

最初，稳定币只是加密货币领域用于存储交易利润的一项实验，如今已发展成为过去十年最具影响力的金融创新之一，证明了区块链在投机之外的实际应用价值。今天，我们将追溯稳定币的发展历程，并深入剖析围绕链上美元日益激烈的权力斗争——这场斗争对加密货币市场和投资者投资组合都具有重大影响。

链上美元的演变

在2012年，也就是比特币问世不久之后，首次出现了创建一种价格稳定的稳定币的想法，这种稳定币能够在不暴露于加密货币波动的情况下转移价值。

早期概念包括BitUSD和NuBits，它们试图通过超额抵押模型来维持与美元的挂钩，虽然未能实现规模化，但对于稳定数字资产的潜在用途而言，它们是重要的概念验证。

2014年，Tether（当时名为Realcoin）推出了世界上第一个数字美元代币，该代币由传统的法定货币储备（如美元计价的国债）1:1 支持，从而创造了稳定币的历史。

尽管在随后的几年里，许多加密货币原生竞争对手来来去去，都希望抢占Tether近乎无处不在的市场份额，但Tether的1:1 USDT储备模型的资本效率却顽强地保持了下来，成为市场首选的链上美元存储方式。

尽管面临来自“算法”稳定币（Terra的UST曾短暂成为第三大稳定币，但我们都知道结局如何）和超额抵押模型（MakerDAO的DAI目前排名第三，但仍然受到波动性限制，并且已成为其他稳定币的封装工具）的挑战，但法币支持的稳定币凭借其轻松的可扩展性和与美元储备近乎绝对的平价，仍然保持领先地位。

当前的稳定币市场仍然以法币支持的发行方为主导，在本次分析时，仅Tether的USDT和Circle的USDC这两种稳定币就占链上流通美元的85%以上。

传统金融在竞技场

加密货币领域最初是通过金融科技公司接触到外部稳定币创新的，支付公司PayPal和Stripe（面临的监管障碍比银行少）分别在2023年和2024年推出了以稳定币为中心的产品。

由于特朗普政府逐步明确了监管方向，以及具有里程碑意义的《GENIUS 法案》（该法案明确允许银行发行稳定币），自2025年初以来，加密货币外部金融机构对稳定币的采用速度显著加快。

2025年3月25日，Custodia Bank和Vantage Bank合作，通过银行间EVM兼容区块链发行了美国首个代币化银行存款，完全符合适用的银行监管要求。

在GENIUS法案通过后，美国最大的存款机构摩根大通公司也不甘示弱，于2025年11月在以太坊的Base L2网络上为机构客户推出了自己的代币化存款产品JPMD。

现在，大家都争相参与其中。近几个月的亮点包括：

• 先买后付巨头Klarna于11月25日通过Stripe的稳定币发行平台推出了“KlarnaUSD”，距离 JPMD 首次亮相还不到两周。

• 同一天，美国银行披露正在 Stellar网络上测试定制稳定币发行。

• 12月18日， SoFi推出SoFiUSD，成为首家发行稳定币的全国性银行。

• 股票交易平台盈透证券于1月15日开始提供稳定币账户充值服务。

• 衍生品巨头芝加哥商品交易所 (CME)今日宣布推出代币化抵押解决方案，这是对去年与谷歌合作推出的“代币化现金”的补充。

• 富达投资今天在以太坊上正式推出其FIDD稳定币，市值达6000万美元。

随着美国全面的数字资产市场结构立法即将出台，稳定币的采用可能会进一步加速，从而释放出真正的机构采用潜力，并使稳定币在全球金融体系中发挥更大的作用。

机构面临的挤压

加密货币正朝着受监管的未来飞速发展，这既为那些摆脱监管束缚的机构带来了机遇，也为那些未能适应新现实的现有机构带来了挑战。

尽管加密原生技术（如稳定币）的大规模普及有望为区块链带来新用户，并开启前所未有的创新时代，但这一所谓的“浪潮”并不能保证所有人都受益。

即使经过十多年的智能合约实验，最先进、资本效率最高的稳定币设计也无法与1:1法币支持的稳定币模式相媲美，这种模式已在数字美元市场中占据核心地位。

与稳定币领军者Circle和Tether发行的2580亿美元数字美元总额相比，合成稳定币先驱Ethena（无疑是本轮市场周期中增长最快的稳定币发行商）的规模仅为其1/34，并且仍然将其近四分之三的稳定币储备为法定货币工具。

随着稳定币从加密货币的边缘地带走向受监管金融的核心，传统金融（TradFi）不再只能作壁上观。银行通过控制资金来盈利，因此一旦区块链的清晰度得以实现，它们不太可能坐视不理。

银行业首席执行官们已经开始试图保住他们在金融领域的主导地位。摩根大通的杰米·戴蒙和美国银行的布莱恩·莫伊尼汉最近几周公开表示，他们对稳定币可能通过支付收益打破银行业寡头垄断的前景感到担忧。

凭借现有的资金获取渠道、客户资源和监管许可，传统金融机构只需将熟悉的产品重新包装，就能在代币化的未来中占据独特优势。这样做，它们自然会与加密货币原生公司争夺市场份额，尤其是在监管严格的金融行业。

稳定币的制度化如此清晰地验证了区块链作为核心金融基础的有效性，但令人遗憾的是，在一个银行被赋予大规模铸造数字美元权力的世界里，未能实现差异化的加密货币公司有可能被挤出其所创造的技术利润的市场。