大饼跌穿“全网成本线” 谁在接下跌的筹码？

一分钟重点

• 生命线宣告失守： BTC 跌破了 8.02万美元 的“真实市场均价”。它意味着当前市场上活跃资金的平均成本已被击穿，大量筹码瞬间沦为“套牢盘”，上方阻力重重。

• 恐慌盘仍在宣泄： 链上数据显示，每天有超过 12.6 亿美元 的筹码在亏损状态下被割肉离场。这种规模的已实现亏损说明市场并未惜售，反而有一大批投资者在恐慌中选择了投降。

• 机构资金“断奶”： 曾经推动牛市的两大引擎——现货 ETF 和 企业国债配置 资金，目前已从净流入转为净流出。没有了增量资金的托底，市场失去了对抗抛压的核心力量，进入了“需求真空期”。

• 杠杆大清洗： 合约市场正在经历剧痛，期货多头清算量创下本轮回调新高。这是一场强制性的“去杠杆”运动，虽然惨烈，但也是市场通过清洗浮筹来寻找真正底部的必要过程。

• 恐慌成本飙升： 期权市场的短期隐含波动率激增，甚至出现了“风险溢价倒挂”。简单说，现在大家为了买“看跌保险”已经不计成本，对短期下跌的恐惧达到了顶峰。

跌破“全网成本线”

BTC当前最核心的信号是价格跌穿了“真实市场均价”。

向大家解释一下这个指标的严重性：它剔除了那些丢失的死币和早期的沉睡币，代表了当前活跃参与者的平均持仓成本。

在之前的几个月里，8 万美元一直是市场的心理防线，也是很多人的成本线。

如今价格跌破此线（目前约 8.02 万美元），意味着全网活跃投资者整体陷入亏损。

• 市场状态转变：从之前的“浅层回调”转变为“深度防御”。

  当价格在成本线下方运行时，上方堆积的所有筹码都变成了阻力位。

  这就好比水位线降到了警戒位以下，每一次反弹，都会有无数急于解套的人选择卖出。

  这就像头顶上悬着无数把剑，死死压制了反弹的高度。

  除非有巨大的利好消息，否则很难一次性冲破这层“套牢墙”。

谁在流血割肉？

价格下跌本身不可怕，可怕的是伴随着巨额的亏损离场，我们看到了典型的“投降式抛售”。

链上数据显示，亏损卖出的规模正在急剧扩大。

这说明持有者并不是在获利了结（止盈），而是因为受不了账户缩水的心理折磨，被迫在低位砍仓。

• 已实现亏损：7 天移动平均值飙升至每天 12.6 亿美元。 这是衡量市场恐慌程度的温度计。

  我们需要对比历史来看：在比特币此前从 7.2 万美元反弹的那次行情中，单日亏损曾飙升至 24 亿美元，随后市场见底。

  目前的 12.6 亿美元虽然很高，说明恐慌还在蔓延，但可能还没达到“绝望的极致”。

  这暗示着，空头力量或许还有最后一跌的动能，市场还需要进一步的清洗才能见底。

寻找最后的“防线”

既然大家都在卖，那么谁在接盘？我们通过“链上筹码分布图”（URPD）来寻找多头的最后堡垒。

虽然目前的买盘看起来很弱，但在更低的位置，确实存在一批坚定的“吸筹者”。

• 新旧筹码的断层：数据显示，在 7 万至 8 万美元 这个区间进场的新买家目前正在遭受损失，他们的信心最脆弱。

• 高确信度支撑区：真正的“铁底”出现在 6.69 万美元 至 7.06 万美元 之间。

这里有一个极高密度的筹码堆积区。

历史上，BTC在这个价格区间发生了巨量的换手，意味着这里有很多坚定的长期持有者。

如果价格继续下探，这个区间将是多头组织反击的第一道坚固防线，也是观察是否存在“超跌反弹”的最佳伏击圈。

资金真空：机构不再“买单”

这波下跌最让人担忧的基本面因素是：曾经豪掷千金的“正规军”正在撤退。

Glassnode 的机构资金流向指标显示，此前推动价格冲上 9 万美元的主力——ETF 资金和企业国库配置资金，现在不仅停止了买入，甚至开始净流出。

• 机构资金净流：全面转负。

  这不仅是资金的问题，更是信心的问题。当贝莱德们的客户都在赎回，当上市公司不再配置BTC作为储备资产，市场就出现了一个巨大的“需求真空”。

  

• 现货交易量虚胖：尽管价格剧烈波动，但 30 天平均现货交易量依然低迷。

  这说明目前的成交量主要是由恐慌的卖家贡献的，并没有看到大规模的“聪明钱”进场抄底。

  这种被动式成交，无法支撑价格的 V 型反转。 现在是“散户在跑，机构在看”，没人愿意当那个接盘的英雄。

恐慌的代价

除了现货市场的低迷，衍生品市场正在经历一场“血洗”和“恐慌”。

首先是合约市场。随着价格跌破关键支撑，大量赌反弹的多头被强制平仓（爆仓）。

期货多头清算量创下本轮下跌以来的新高。

虽然这很残酷，但从市场周期来看，只有把不坚定的杠杆资金清理干净，车轻了，才有可能重新上路。

其次是期权市场，出现了一个非常罕见且危险的信号：

• 短期波动率激增：交易员们不再关注长期的走势，而是极度恐惧未来一周的行情。短期期权的隐含波动率飙升，达到了 70% 的水平。

  

• 风险溢价倒挂：1 周波动率风险溢价 居然跌到了负值（-5 左右）。

  这是一个非常极端的信号。通常情况下，隐含波动率（预期的恐慌）会高于实际波动率。

  现在的倒挂意味着，交易者已经被吓坏了，市场的恐慌情绪甚至超过了实际行情的波动。

  大家为了买保险不计成本，而做市商为了对冲这些期权，必须在现货市场卖出，这反而进一步加剧了市场的短期下跌压力。这是一个典型的“负反馈循环”。

  

总结与展望

目前的市场状态非常明确：多头动能衰竭，避险情绪主导。

BTC在跌破 8.02 万美元的成本线后，上方套牢盘压力巨大。机构资金的撤退造成了买盘真空，而衍生品市场的“去杠杆”还在进行中。

虽然 6.69 万美元至 7.06 万美元区间存在较强的理论支撑，且“风险溢价倒挂”通常是恐慌情绪见顶的信号之一，但在看到以下两个关键信号之前，任何反弹都应视为诱多：

1. 现货需求重新回归：必须看到 ETF 或大额钱包地址出现持续的净买入，而不仅仅是换手。

2. 卖方力量耗尽：已实现亏损数据需要出现极值后的明显回落，证明恐慌盘已经抛无可抛。

此时耐心比信心更重要。不要试图去接下落的飞刀，等待市场完成充分的清洗，直到大资金重新入场发令，才是更理性的选择。