Coinbase 2025年第四季度盈利预测

作者：Tanay Ved，来源：CoinMetrics，编译：Shaw 金色财经

关键要点

• 我们预计Coinbase 2025年第四季度总收入为17.7亿美元，比第三季度的18.7亿美元下降5%，原因是交易量和资产价格下降抵消了衍生品交易和USDC的增长。

• 预计交易收入为9.78亿美元（环比下降6%），Deribit的整个季度业绩推动机构业务的增长。

• 订阅和服务收入依然保持韧性，达到7.23亿美元，因为USDC供应量的增长抵消了美联储降息和质押奖励降低的影响。

• 我们预计Coinbase在2025财年的总收入约为72亿美元，这反映了Coinbase持续的收入多元化和向衍生品领域的战略扩张。

简介

Coinbase Global Inc. (COIN) 将于2月12日股市收盘后公布2025年第四季度财报。2025年对Coinbase而言是充满变革的一年，市场波动剧烈，但也取得了意义深远的战略进展。GENIUS法案的通过为稳定币带来了期待已久的监管清晰度，同时Coinbase推进了其“全能交易所”的愿景，通过收入多元化和战略扩张，增强了交易业务和订阅业务之间的良性循环。

Coinbase第三季度业绩强劲，总营收达18.7亿美元，环比增长25%，同比增长55%。财报发布前，COIN股价约为每股164美元，较2025年7月的高点下跌约61%，反映了近期整个加密货币市场的下跌趋势。

在本文中，我们将结合交易所数据、链上指标和公开信息，对 Coinbase 2025年第四季度的收益进行展望。

交易收入

Coinbase的交易收入仍然是其业务中规模最大但周期性最强的部分，在最近几个季度占总收入的50%至70%。它涵盖了现货和衍生品市场的散户消费者和机构交易活动，以及来自Base L2 手续费和支付服务的“其他交易收入”。这使得它与交易量和链上活动高度相关，而交易量和链上活动又受加密货币价格和市场波动的影响。

现货交易活动在10月波动后走低

来源: Coin Metrics Market Data Pro

根据交易活动情况，Coinbase 2025年第四季度现货交易量约为2560亿美元，较上一季度下降12%。10月份创纪录的清算和剧烈波动推动了交易量的激增，但随着比特币价格从接近12.6万美元的历史高点回调，11月和12月的交易活动有所放缓。如下方资产构成所示，交易活动更倾向于比特币（占比从24%升至33%），而以太坊和其他加密资产份额的下降则表明散户（消费者）参与度降低。

来源: Coin Metrics Market Data Pro

黑马：衍生品与Deribit

第三季度，Coinbase的机构交易收入大幅增长，这主要得益于衍生品业务的推动。8月中旬对 Deribit 的收购，仅六周就为其带来了5200万美元的收入。第四季度是Deribit正式加入Coinbase后的第一个完整季度，Deribit和Coinbase的期货和期权衍生品交易总额达到约1.25万亿美元，表明衍生品业务正日益成为Coinbase重要的收入来源。

来源: Coin Metrics Market Data Pro

Base生态的助力

Coinbase通过在Base区块链上为交易排序和处理交易的手续费中获取收入，同时承担向以太坊Layer-1支付的结算费用（即blob手续费）。如下所示，2025年第四季度，其Sequencer总收入约为1900万美元，其中10月份的1000万美元收入主要得益于市场波动期间链上交易活动的增加。扣除L1数据成本和OP Collective的收入分成后，预计该季度Base净收入约为1500万美元。

来源: Coin Metrics Market Data Pro

交易收入展望

根据第四季度现货交易量2560亿美元和衍生品交易量1.26万亿美元，我们预计交易收入为9.78亿美元，较第三季度的10.46亿美元下降12%。我们预计：

• 消费者收入下降约16%至7.08亿美元，反映出现货交易量减少和散户参与度降低，因为交易活动转向了比特币。

• 机构收入增长约52%至2.05亿美元，这主要得益于Deribit第一个完整季度的贡献。

• 其他交易收入（Base排序费用+支付结算）保持稳定，约为6500万美元。

订阅和服务收入

订阅和服务一直是Coinbase实现收入多元化的关键来源，使其更接近金融“超级应用”。非交易收入目前已达7.46亿美元，并持续环比增长，与周期性波动的交易收入相比，提供了更为稳定的盈利基础。

来源：Coinbase第三季度股东信

稳定币利息收入

USDC对Coinbase业务而言依然扮演着至关重要的角色。稳定币收入（来自Coinbase与Circle合作的USDC储备的利息收入）是订阅及服务收入的最大贡献者，在2025年第三季度带来了3.55亿美元的收入。

来源：Coin Metrics Network Data Pro

第四季度，受稳定币持续普及的推动，USDC平均市值增长9%至741亿美元。Coinbase平台持有的USDC（约占供应量的22%）利息收入100%，平台外流通的USDC（约占供应量的78%）利息收入50%。考虑到美联储在10月和12月两次降息25个基点，隐含收益率约为3.25%，我们预计第四季度稳定币利息收入为3.67亿美元，环比增长3%，供应量增长部分抵消了收益率下降的影响。

区块链奖励及其他订阅和服务板块

区块链奖励是Coinbase订阅和服务板块的第二大收入来源，在2025年第三季度创造了1.86亿美元的收入。第四季度，质押余额保持相对稳定，ETH质押量维持在3570万枚，而SOL质押量小幅增长至4.15亿枚（+2.7%）。然而，平均资产价格大幅下跌（ETH -12.5%，SOL -16.7%），SOL质押收益率也下降了约7.5%。价格和收益率的下降抵消了质押余额的小幅增长。因此，我们预计第四季度区块链奖励约为1.58 亿美元，环比下降 15%。

利息和资金手续费收入预计将保持稳定，约为6500万美元，这主要得益于机构贷款余额的持续增长（第三季度达到创纪录的12亿美元），抵消了利率下调的影响。其他订阅和服务收入（包括托管费和生态系统合作伙伴收益）预计约为1.36亿美元，略低于第三季度的1.43亿美元，原因是资产价格下跌对与资产管理费用挂钩的收入造成了压力。

迈向“全能交易所”

除了核心交易和订阅业务之外，Coinbase仍在不断构建其“全能交易所”的愿景，打造产品线协同发展的飞轮效应。目前正在开发的多项计划有望在未来几个季度带来额外的收入增长。

通过与Morpho等协议集成，链上借贷实现了以USDC计价的借贷，从而在推动稳定币需求的同时产生利息收入。以USDC结算的代币化股票和现实世界资产（RWA）将多个资产类别和金融功能引入加密轨道。预测市场拓展了应用场景和平台参与度，同时推动了USDC在交易结算中的需求。此外，收购代币发行平台Echo以及整合去中心化交易所 (DEX)也带来了额外的上市和交易收入，例如近期Monad等项目就体现了这一点。

虽然这些举措尚未对收入产生实质性影响，但它们反映了Coinbase在整个加密生态系统中获取价值并成为金融超级应用程序的战略。

结论

我们预计 Coinbase 2025年第四季度总营收约为17.7亿美元，较第三季度的18.7亿美元下降5%。2025年全年总营收预计约为72亿美元。

• 交易收入：9.78亿美元（第三季度为10.46亿美元）

• 订阅及服务：7.26亿美元（第三季度为7.47亿美元）

• 利息及其他：7300万美元（第三季度为7600万美元）

• 总收益：17.77亿美元（第三季度为18.69亿美元）

交易量下滑和资产价格下跌对交易和质押收入造成了压力，但Deribit的首个完整季度以及创纪录的USDC供应量带来了显著增长。尽管监管变化、市场竞争和利率风险依然存在，但订阅和服务收入目前占净收入的41%，凸显了Coinbase在构建更稳健的盈利基础方面取得的进展。随着Coinbase不断扩展其产品组合，涵盖从衍生品到代币化股票和预测市场等更广泛的金融服务领域，它正朝着其打造“万能交易所”的愿景稳步迈进。