Grayscale：加密市场显现企稳信号 对后市乐观的三点理由

来源：Grayscale；编译：金色财经

核心要点

• 2 月初加密市值有所下跌，但月末重回企稳态势。成交量、隐含波动率及其他指标同样显示市场情绪趋于平静。

• 与 AI 智能体相关的加密资产表现领跑；稳定币、资产代币化以及 “3P 领域”—— 隐私（Privacy）、永续合约（Perpetual futures）、预测市场（Predication markets）均出现利好基本面消息。

• 我们认为，对于长期投资者而言，现阶段或是增配加密资产的合适时机。区块链与 AI 具备互补性，行业基本面趋势依然向好，宏观环境也提供支撑。美国参议院《清晰法案》的进展仍是不确定性因素。

2 月初，加密市场随高成长软件股及其他早期科技类美股一同下跌。人工智能领域的创新似乎正在加速，对部分面临潜在颠覆的业务相关资产形成压力。例如，1 月末，Anthropic 为其 Claude Cowork 工具推出插件，可应用于人力资源、合规、法律等专业商业服务场景。区块链并非 AI 的竞争对手 —— 我们认为二者技术互补，下文将展开说明 —— 但成长型投资组合的去风险行为大概率外溢至加密资产（见图 1）。

图 1：比特币价格在 2 月初下跌后企稳

2 月下旬，市场在价格表现、成交量及其他指标上均恢复稳定。例如，市值加权的富时 / 灰度加密行业指数在 1 月 30 日至 2 月 5 日期间下跌 26%，随后至月末反弹约 4%。现货交易量与期权隐含波动率在下跌期间冲高后，于月末回落（见图 2），永续合约未平仓量同样企稳。

图 2：比特币交易量在市场下跌期间冲高

加仓理由

比特币及其他加密资产已出现显著回调，短期前景的不确定性仍处高位。但我们认为，对于长期投资者，现阶段可考虑进行配置。

我们相对乐观的核心理由有三点：

1、区块链与AI互补

大语言模型与公链技术不存在竞争关系：区块链旨在用密码学与经济激励系统替代可信金融中介。事实上，区块链相较传统银行体系具备特定优势，有望成为 AI 智能体的金融底层设施 ——Citrini Research 那份热门报告中已就 AI 可能带来的颠覆进行过相关论述。本轮调整中，加密资产随软件股一同下跌，但投资者未来或将更细致地区分与 AI 竞争和与 AI 互补的技术。

2、稳定币与资产代币化大趋势不变

监管清晰度提升（包括去年《天才法案》通过）正在推动机构资金流入稳定币与代币化资产 —— 这是公有区块链两大核心应用场景。2 月有消息显示，Meta 在因监管压力搁置 Libra/Diem 项目后，可能重新布局稳定币；Stripe 在年度公开信中表示：“随着现实世界采用持续提速，稳定币支付正悄然且不可逆转地发展。”此外，贝莱德宣布将其代币化货币市场基金 BUIDL 与 UniswapX 集成。

3、宏观环境利好风险资产

美国经济基本面稳健，部分高频指标显示增长正在提速。AI 领域的过度投资是中期风险，但创新节奏依然迅猛，数据中心产能仍存在缺口。市场对凯文・沃什被提名接替杰罗姆・鲍威尔出任美联储主席一事反应偏负面，但我们认为其实际政策立场，大概率不会像他 2006—2011 年任美联储理事期间部分观点那般鹰派。

美国参议院《清晰法案》的命运是短期市场前景的关键变量。1 月，参议院银行委员会推迟原定的法案 markup 程序，使该立法遭遇重大挫折。此后，白宫与加密及银行业界召开了三次会议。据媒体报道，2 月 19 日第三次会议参与范围更小、讨论更聚焦，并就稳定币收益这一棘手问题拿出了具体草案文本。

《清晰法案》为数字资产行业诸多领域提供了传统金融式规则框架，我们认为，法案通过有望推动机构资金流入该资产类别。与此同时，监管清晰化在多条战线推进，并非单靠一部法案。即便没有《清晰法案》，行业仍可在监管机构更多规则制定下继续发展。但在我们看来，最优情景仍是这部两党法案获得通过，将数字资产监管正式写入成文法。

AI 与 3P

从加密行业板块来看，2 月表现最佳的细分领域是 AI 相关板块，其回撤幅度小于其他板块（见图 3）。超额收益主要源于市场对 AI 智能体（可自主代表用户执行复杂目标的独立软件）的热情重燃。基于智能体的系统技术创新持续加速，尤其是本地部署的生产力助手 OpenClaw，成为历史上增长最快的开源项目之一。AI 加密板块内表现领先的项目包括：为原生智能体稳定币支付而构建的区块链 Kite AI，以及为链上 AI 智能体提供基础设施的 Pippin AI。

图 3：2 月 AI 加密板块表现领跑

整个数字资产生态中，隐私（privacy）、永续合约（perpetual futures）、预测市场（prediction markets）这 “3P 领域” 均有多项进展。例如，同样属于 AI 加密板块的 Near 公布了多项 AI 与隐私结合的举措，包括为其热门意图（intents）功能引入保密交易，以及为内置隐私与加密保障的 AI 智能体提供支持。

此外，永续合约交易所 Hyperliquid 持续拓展加密原生资产之外的品类（HIP-3 永续合约）。1 月 30 日，Hyperliquid 白银期货交易量约占 CME COMEX 白银期货的 2%，表明这类市场规模已足够大，值得与传统交易所一同关注，尤其在非传统交易时段。除大宗商品外，Hyperliquid 已上线全球股票期货。若流动性持续积累，其合约或逐渐成为部分全球宏观资产 24/7 交易与对冲的场所。

2 月 8 日超级碗期间，预测市场平台 Polymarket 与 Kalshi 成交量再度飙升（见图 4）。更值得关注的是，此后数周成交量仍维持高位。这些平台已融入新闻与信息生态，在重大事件之外保持持续活跃度。上月，Polymarket 为 POLY 代币提交商标申请，其首席营销官此前已暗示代币即将发行。与此同时，美联储发布分析报告，肯定了预测市场在预测 CPI 通胀等经济变量方面的价值。尽管取得进展，这类平台仍面临监管疑问：2 月，美国商品期货交易委员会（CFTC）重申其联邦专属监管权，并介入诉讼，反对各州将其视作无牌照博彩进行监管。

图 4：超级碗过后预测市场成交量维持高位

自去年 10 月以来经历显著回调后，加密市场正显现企稳信号。稳定币与代币化资产有望持续推动行业采用，AI、隐私、永续合约、预测市场等领域创新稳步推进。若基本面趋势保持向好，加密资产估值终将随之修复。