从数据中观察：比特币究竟会在何处见底？

作者：Matt Crosby，Bitcoin Magazine Pro研究分析主管；编译：Shaw 金色财经

本周，我想试着理清一个问题：如果比特币继续下跌，数据显示它可能会在哪里找到支撑底部？这是当下很值得探讨的问题。比特币从高点已出现明显回调，市场情绪低迷，各类消息也偏向看空。而恰恰是在这种环境下，把周期拉长、回看历史数据才更有意义 —— 比特币历史上的熊市通常会跌到多深，前几轮周期中真正的吸筹区间又出现在哪里。

CVDD

我们首先来看累计价值币日销毁值（CVDD），这是Bitcoin Magazine Pro提供的更高级链上估值模型之一。在我看来，它也是我们目前用来判断比特币熊市底部位置、历史准确率最高的工具。CVDD 本质上衡量的是在链上发生转移的比特币的累计经济权重，特别是那些长期休眠后首次移动的币种。当长期持有的筹码最终发生移动时，其传递出的关键信息，能够反映价值在什么价位、向谁转移。

图1：CVDD数据从历史上看能够准确预测熊市底部。

早在 2012 年比特币仅几美元的时候，CVDD就以极高的准确度，持续标记出了每一轮比特币熊市的大致底部。目前，CVDD 位于 4 万多美元中上区间，且呈上行趋势。按照当前走势，它在未来几个月很可能逼近 5 万美元区域。仅这一点就值得高度关注。

已实现价格（Realized Price）

下一个要看的指标是比特币已实现价格，它可以说是加密领域应用最广泛、也最重要的链上指标。比特币已实现价格，是流通中每一枚比特币的平均持仓成本。当比特币市场价格跌破已实现价格时，意味着平均持有者处于浮亏状态。从历史上看，这类阶段往往代表着真正的恐慌性抛售（投降），也是比特币历史上最佳的分批吸筹窗口之一。目前，已实现价格位于 5 万多美元中段，且呈下行趋势。

图2：已实现价格和MVRV比率。

通过已实现价格，我们还可以得出 MVRV 比率，即市值 / 已实现价值比率。该指标将比特币当前的市值与已实现市值进行对比。我们在熊市底部通常观察到的情况是：比特币价格会在已实现价格下方 10%～30% 区间内交易，但每一轮周期的这种下行偏离幅度都在持续收窄。

长期持有者已实现价格

如果说标准已实现价格很有用，那么长期持有者（LTH）已实现价格则更进一步。该指标完全剔除了新晋市场参与者，只聚焦比特币资深持有者的持仓成本。当前长期持有者已实现价格约为 42,500 美元，且呈上升趋势。按照目前走势，它有望在 2025 年年中左右突破 50,000 美元关口。这再次印证：多个指标共同指向同一个支撑区间。

图3：长期持有者已实现价格指标的实际应用。

从历史来看，长期持有者已实现价格作为熊市底部指标，准确度甚至高于标准已实现价格。在 2020 年新冠疫情暴跌中，比特币几乎精准地在长期持有者已实现价格位置反弹。在 2022 年熊市中（排除 FTX 危机造成的极端短暂超跌），该指标同样大致标出了底部位置。

Puell倍数

Puell 倍数是从矿工角度而非持有者角度来判断底部。它衡量以美元计价的每日比特币新增发行量，与其 365 天移动平均值的比率，本质是对比矿工当前收益与过去一年平均收益。当该比率跌至 0.5 或更低时，历史上往往就是比特币最佳的分批吸筹窗口。在这个水平，矿工将陷入严重亏损，投降抛压加剧，弱势筹码被彻底洗出。

图4：Puell倍数正朝着显著的累积水平迈进。

目前，矿工收益的 365 日移动平均值约为每天 4500 万美元。Puell 倍数为 0.5 时的吸筹阈值，对应的触发水平约为每天 2250 万美元。从这一数值反向推算：用日收益除以平均每日出块量 144 个区块，再除以当前区块奖励 3.125 BTC，得出的比特币价格约为5 万美元。

为什么5万美元一直至关重要

抛开链上数据与基本面数据不谈，单纯从价格走势来看，5 万美元也是比特币历史上最重要的技术位之一。回顾比特币近十年的行情，5 万美元曾多次充当阻力位，随后转化为主要支撑位，并始终是市场公认的、具备重要心理与技术意义的关键价位。若比特币从近期历史高点回落至 5 万美元区间，也意味着从高点到低点的回撤幅度约为 60%。

图5：50,000美元区域的历史意义。

结语

让我明确一下这份分析的意义和局限性。这些指标没有一个能保证比特币一定会跌到 50,000 美元。我们甚至可能完全不会触达这个位置。如果宏观环境显著恶化，出现持续的资金避险流向安全资产、股市持续走弱，或是全球不确定性长期延续，那么比特币完全有可能跌至这些模型预测价位更低的位置。我在本文中梳理的这些指标想说明的是：如果比特币确实继续下跌，那么在 50,000 美元区间，多重信号会形成极强的共振支撑。