霍尔木兹局势牵动通胀走向：美联储下一步行动将如何？

如果看电视新闻或听大多数消费者议论，你会觉得自伊朗战争爆发以来，油价的上涨将导致通胀急剧攀升。

而大多数经济学家则预计，能源成本上升对通胀的影响相对微不足道。有些人甚至搬出了那个臭名昭著的“T”字头词汇：“暂时性”（transitory）。

真相可能介于两者之间，即便在周五传出伊朗表示将重新开放霍尔木兹海峡的消息导致原油价格暴跌10%之后也是如此。通胀不会像2022年那样飙升至超过9%的40年高点。但油价从战前每桶65美元升至近期每桶81.50美元的这波上涨，会让通胀难以继续朝着美联储设定的2%年度目标回落，即使把棘手的食品和能源价格剔除在外也是如此。

这将使得美联储在未来数月乃至可能一直到2027年都保持货币政策按兵不动。甚至那些曾最强烈呼吁降息的声音现在也表示，鉴于结束与伊朗冲突的前景不断变化，采取观望立场更为可取。

霍尔木兹海峡：通胀的关键变量

经济学家对战争通胀影响的预测，很大程度上取决于石油等关键商品何时能恢复通过霍尔木兹这一咽喉要道的运输。尽管伊朗已宣布海峡开放，但美国总统特朗普表示，美国对霍尔木兹的封锁仍在实施。

根据达拉斯联储的一篇新论文，如果海峡很快重新开放，这场战争对通胀的影响可能仅仅是一个四舍五入的误差。但该行的经济学家估计，如果该海峡持续受阻、时间长达九个月，个人消费支出物价指数（PCE，亦即美联储偏好的通胀衡量指标）可能会上升接近1.5个百分点；而1月份PCE同比涨幅为2.8%。

对本就被高物价压得喘不过气的美国人来说，每加仑4美元以上的汽油价格就是通胀的刺耳警报。受此影响，密歇根大学4月初的消费者信心指数跌至历史低位，各年龄段、收入阶层及政治立场的群体均表现悲观。密歇根大学指出，几乎所有反馈均发生在4月7日临时停火声明之前。一旦战争导致的供应中断结束，消费者信心或有望回升。

经济学家对通胀影响的预测，同样取决于航运何时恢复以及油价何时回落。

摩根士丹利的经济学家估计，如果供应冲击导致油价上涨10%，核心CPI（剔除食品和能源）仅提高3个基点，也就是0.03个百分点。这一估计假设供应冲击是暂时的，持续大约三个月。他们补充说，如果干扰持续更久，油价上涨更具持续性，并进而推高通胀预期，那么实际情况可能会与其模型结果有显著差异。

他们在本周的一份研究报告中写道，总体CPI将上升35个基点（0.35个百分点），服务成本的影响很大一部分会体现在机票价格上涨上，最近订过机票的人对此深有体会。

作为美国基准的近月西得克萨斯中质原油（WTI），在2月28日对伊朗的轰炸开始前，交易价格大致在每桶60多美元的区间。周四，WTI收于94.69美元，涨幅达40%，但较4月7日创下的近期收盘峰值112.95美元有所回落。周五，在伊朗表示霍尔木兹海峡通航已恢复后，WTI暴跌至约84美元/桶。

多数分析师以及期货市场都预计，因战争引发的这轮油价飙升将出现显著回吐。Alpine Macro首席美国策略师兼研究主管戴维·艾布拉姆森认为，一旦局势明朗、敌对行动趋于缓和，未来几个月布伦特原油（全球基准，通常比WTI每桶高出几美元）将回落并稳定在每桶70至80美元的区间。

传导效应：经济强度决定通胀外溢程度

高频经济公司（High Frequency Economics）首席经济学家卡尔·温伯格（Carl Weinberg）在一份致客户的说明中写道，战争也在3月份对商业活动造成了拖累，当时正在收集信息，以编制供4月28日至29日联邦公开市场委员会会议使用的《褐皮书》。他指出，中东冲突取代关税成为主要的不确定性来源，导致许多企业在招聘、定价和资本开支方面采取观望态度。

成本上升会在多大程度上被转嫁出去，取决于经济韧性。摩根士丹利认为，如果事实证明经济增长比以往类似时期更具韧性，并且住房相关通胀未能进一步放缓，向核心CPI的传导幅度可能会高于其基准估计。

德意志银行的经济学家认为，美国经济很可能会相对从容地挺过一次“相当大的冲击”。他们在上周的一份研究报告中，小幅下调了GDP四季度实际同比增速预期至2.3%；将核心CPI预期上调0.5个百分点至2.7%，核心PCE上调 0.1个百分点至2.9%；失业率预计维持当前水平。

尽管密歇根大学（UMich）消费者信心低迷，德意志银行的经济学家认为，油价的影响将被一系列利好因素所抵消：有利的金融环境，包含更大规模退税在内的财政政策，“强劲”的生产率，以及对人工智能的持续高强度投资。

美联储：市场定价至2027年都将“按兵不动”

这一切都表明，美联储将长时间处于“按兵不动”的状态，这也与期货市场的定价一致。芝商所（CME）美联储观察工具周五显示，联邦基金利率目标区间将一直维持在3.50%至3.75%，直至2027年4月。

过去10天发生的事情表明，市场背景可瞬息万变。由于市场预期能源成本将趋于缓解，股市大幅上涨。消费者仍在加油站支付高价，美联储则按兵不动，静观事态发展。