“大资金”重点青睐哪些投资方向：黄金和比特币 受访投资者并不热衷

尽管中东地缘冲突与各类经济阻力仍存，超54%的受访机构投资者看好未来12个月市场走势，较去年10月调研的47%明显回升；悲观看空比例从19%回落至17%；约29%投资者保持中性，低于上期34%。

多数机构认为当前市场估值合理甚至低估，同时在小盘股、国际股票、年度热门赛道能源板块中发现大量投资机会。

Barron's每年春秋两季联合新泽西州拉姆齐市的Erdos Media Research，开展“大资金”专项调研。本次调研收集了3月25日至4月10日共105份有效问卷，调研对象覆盖全美投资组合经理与策略分析师。

当然，这并不意味着战争和其他不利因素没有造成影响。约59%的受访者将地缘政治冲突、滞胀风险和能源价格上涨列为未来六个月最大的担忧。他们对标普500指数年底目标的平均预期为7059点，基本贴合当前点位，远低于华尔街机构7460点的一致预期。

本次调研结果略偏谨慎悲观：问卷集中回收于伊朗战事激烈阶段，停火与市场反弹尚未出现。不安情绪依然存在：41%受访者预判未来12个月将迎来熊市，高于去年10月的38%。

机构对企业盈利前景同样态度保守。仅19%受访者预计标普500成分股全年盈利增速超10%；约30%预期增速6%—10%；28%预判增速1%—5%。根据FactSet的数据，这些估计都远低于华尔街分析师今年盈利增长18%的共识预测。

投资者们表示，一丝安慰在于，美联储在新主席凯文·沃什（普遍预期）的领导下，很可能会保持独立性。约54%的受访者表示对沃什有信心，只有7%的受访者对沃什持负面看法，剩余39%保持中立。

在美国司法部撤销对现任美联储主席鲍威尔的刑事调查后，沃什的上任障碍大幅扫清，预计很快完成国会任命确认。

特朗普政府虽持续施压降息，但沃什在听证会上明确承诺，将坚守美联储独立决策原则。

我们调查中的大多数受访者（68%）表示，美联储目前的政策立场是合适的。投资者预计沃什将维持美联储以数据为导向的做法，仅做小幅政策微调。

纽约LVW咨询公司首席执行官洛里・范杜森表示：“沃什公信力充足，不会沦为特朗普的政策附庸。”

对于利率将走向何方，目前没有共识。联邦基金利率目前在3.75%左右。一半的受访者预计年底前利率会下降，34%认为将保持不变，16%预测会加息。

债券市场走势难料。随着市场消化更高的能源成本，通胀预期上升，推高了债券收益率。我们调查中的投资者对下一步走势看法不一。约45%的人预计一年后10年期国债收益率将走高；其余人预计收益率持平或小幅下降。自上次调查以来，机构债券配置比例稳定维持在 17%。

一个达成共识的领域是：油价将更长时间处于高位。即使石油很快能通过霍尔木兹海峡运输，能源价格也可能计入更高的地缘政治风险溢价。我们调查中的预测中值是，一年后国际油价为每桶80美元，比战前高出20%。

石油冲击让一些投资者不敢持更为看涨的观点。

弗吉尼亚州夏洛茨维尔Chase Investment Counsel总裁彼得·塔兹表示：“大宗商品价格高企将在未来两个季度渗透到所有领域，我预计通胀将会上升。”他预计美联储将维持利率不变，直到通胀稳定下来，并预计标普500指数今年的盈利增长处于较低区间，为6%至10%。

看空机构则警示，市场反弹掩盖了深层隐患。Forester Capital Management首席投资官托马斯·福雷斯特表示，"空头回补"可能助长了这轮反弹。那些押注市场下跌的交易员，在停火推动市场上冲时被迫买入股票。他说，这并不是看多的好理由。除了担心AI泡沫之外，“还有房地产方面的阻力，以及油价冲击。”

为何多头仍占主导地位

市场并不相信看跌的说法。自伊朗战争开始以来，股市已经反弹，标普500指数和纳斯达克综合指数最近创下历史新高，主要股指年内悉数收涨。小盘股表现强劲，罗素2000指数年内涨幅达11.4%。

市场押注战争将很快结束，从而缓解能源压力，使美国经济继续增长。休斯顿Brasada Capital Management的投资组合经理乔纳森·赖谢克表示：“由于停火，我现在更加看涨。”

企业盈利表现强劲，提供了另一个支撑。根据FactSet的数据，已有超过85家公司公布了第一季度业绩，其中87%的公司超出了市场预期，高于78%的五年平均水平。科技行业的增长最为强劲，预计盈利同比增长45%，其他板块也实现了稳健增长，包括金融、能源和公用事业。

达拉斯Commerce Street Holdings总裁兼首席执行官多里·威利表示：“全年两位数盈利增长的目标仍有望实现，市场韧性十足。”

华尔街对标普500指数2026年盈利的乐观程度高于年初。根据FactSet的数据，整体盈利增速预期从1月的15%上调至18%，能源、科技、原材料三大板块领跑全年盈利。

“大资金”投资者认为市场定价更趋合理。约42%的受访者表示股票被高估，低于六个月前的57%；其余46%的人表示股票估值合理，12%的人认为股票看起来很便宜。

标普500指数的远期市盈率为21倍，高于其10年平均值19倍，算不上便宜。一些投资者表示，这种溢价是合理的。虽然以科技七巨头为代表的龙头撑起大盘行情，但盈利增长的范围正在扩大。根据FactSet的估计，今年“七巨头”的盈利增长率预计为24.6%；标普500指数中的其他493家公司也预计将实现15.9%的增长。

密尔沃基Marietta Investment Partners的顾问乔恩·斯马克表示：“15%左右的盈利增长似乎是合理的。税改法案会带来很大帮助。消费者仍在支出。油价虽然一直很波动，但潜在的需求趋势并没有逆转。”

“大资金”的看好与规避清单

能源是今年最热门的板块，年内整体涨幅达25%。然而，约24%的投资者仍将其列为最具吸引力的板块，仅14%的投资者认为它最不具吸引力。

圣安东尼奥Robinson Value Management首席执行官艾米·罗宾逊表示，该板块自四月初以来下跌10%，可能是一个不错的买入机会。“能源板块一直不受青睐，但这些股票基本面站得住脚，而且估值也更便宜了。”

费城Penn Capital的首席投资官埃里克·格林也青睐能源板块。他说，即使与伊朗达成和平协议，武装分子只需发射几枚导弹就可能再次扰乱能源供应，“我大幅超配能源。这个板块看起来比以前更好。”

Tuz最看好的标的是能源服务龙头斯伦贝谢（SLB），他表示，中东地区基础设施受损将让SLB受益，而且在波动性较低地区的勘探与生产前景也在改善。他补充说，出于类似原因，贝克休斯和哈里伯顿也很有吸引力。

科技板块分歧极大：17%机构视为最优赛道，同时另有17%将其列为最差板块，估值泡沫与AI颠覆担忧是主要顾虑。

在科技板块内部，Palantir Technologies和英伟达在我们的调查中被列为估值最高的股票。特斯拉登顶全市场最贵标的，27%受访者点名其估值严重透支。

虽然没有关于首选股的强烈共识，但微软、波音、谷歌（字母表）获得多家机构青睐。

几位投资者还提名了美光科技。这家存储芯片制造商因与人工智能相关的需求而股价飙升，但投资者怀疑这种好日子能否持续。由于担心周期性供应过剩正在形成并将摧毁芯片价格，该股目前的市盈率不足10倍。

这并没有吓倒新泽西州托托瓦CFS Investment Advisory Services的哈里斯·尼迪克，他青睐美光科技。尼迪克表示，该公司向投资者表示，尽管全球将新增更多芯片产能，但要到2027年才会开始影响供应，而需求预测则不断上调。奈迪克称，AI相关的增长应会推动该股继续走高。

多数受访投资者认为，美股以外的市场性价比更高；近30%投资者看好未来12个月中盘股表现。

小盘股同样颇具吸引力，36%的投资者青睐这一类。Penn Capital的格林表示：“具备了迎来好年景的所有要素。”他预计并购活动会升温，从而利好规模较小的公司，并认为特朗普政府的税制调整和放松监管举措将推动盈利增长。

小盘股估值优势突出。根据FactSet的数据，标普小盘600指数前瞻市盈率15.5倍，相对标普500折价达26%，而其10年平均折价幅度为15%。

海外股市虽因战事短暂承压，但“大资金”投资者并未因此却步。近66%的受访者表示看好非美国股票，43%表示计划增加对国际股票的配置。自停火以来，国际股票已经反弹。

赖谢克表示：“我预计涨势将进一步扩散，国际股票将表现更好。”“它们仍然比美国股票便宜。”

得克萨斯州Per Stirling Capital Management的投资组合管理总监罗伯特·菲普斯表示，韩国、中国台湾、巴西和东欧等新兴市场看起来具有吸引力。他预计美元将走弱，为美元投资者提供有利条件，并且他看好这些市场的估值。

我们调查中的大多数投资者（52%）认为美元今年将恢复跌势。自特朗普上任以来，美元兑一篮子主要货币的汇率已下跌约10%，尽管最近略有回升。美联储有可能降息、全球资管机构资产多元化配置，可能会进一步压低美元。这些力量可能有助于国际股票继续跑赢美国股票。

至于黄金和比特币，受访投资者并不热衷。他们预计一年后金价为每盎司4967美元，大致接近当前水平；预计比特币价格为68557美元，远低于近期约78000美元的水平。加密货币最近作为“风险偏好”资产而上涨。而“大资金”投资者预计这种情况不会持续。