预测市场：现代金融加持下的信息聚合机制

摘要

预测市场虽然脱胎于民间投注，但其将现代金融市场机制和信息分析做了结合，形成了一种特殊的信息聚合机制，使得预测在现代金融机制加持下提炼出不一样的价值。随着Polymarket这种结合区块链的现代预测市场出现，预测市场迎来了快速发展期。

所谓预测市场（Prediction Markets），是通过金融激励机制聚合分散的信息，对未来特定事件结果进行预测的开放式交易市场——即将事件结果作为交易目标的合约。核心逻辑是“用金钱投票”，通过合约价格波动反映市场对事件发生概率的集体共识。预测市场表面看非常接近民间投注活动，但我们认为，预测市场能够聚合市场信息、通过现代金融市场形式来展现集体判断优于个人直觉，升级为规范的预测市场。

早在1988年，爱荷华大学开发了IEM（Iowa   Electronic Markets），旨在打造一个基于互联网的教学和研究工具，这是较早出现的电子预测市场。它允许学生投入真金白银（5美元至500美元），并交易各种合约。典型的案例是美国政治选举的预测，学生可以交易政治候选人或政党的“股份”（收益取决于选举结果）。学生还可以交易那些最终收益取决于未来事件的合约，例如经济指标、公司季度收益、公司股价回报或电影票房收入。   IEM的初衷作为大学教学工具而开发，仅开放几个少数的项目并不奇怪。

在Web3.0时代，更开放、更具创新性和涉及更多预测议题的预测市场也正在迅速崛起，典型代表是Polymarket和Kalshi。Polymarket是一个基于区块链的预测市场平台，由Shayne Coplan于2020年创立；用户可以在该平台上对流行文化、天气、体育、经济、政治以及其他感兴趣领域的现实世界事件的结果进行预测。Polymarket作为预测市场与Web3.0的结合产物，与IEM相比其天然具有不一样的创新基因，Polymarket可以说是Web3.0时代预测市场的代表。Polymarket更为特殊的一点是基于区块链运行，因此吸引了大量的加密货币市场用户，用户可以用加密货币投注，体现了不一样的灵活性，使得Polymarket天然与Web3.0完美契合，尤其是与去中心化金融(DeFi)系统的深度融合，这使得Polymarket呈现为另类的预测市场，即Polymarket更像是DeFi产品，但其涉及的事件又与传统经济世界和金融市场息息相关。

随着市场的快速爆发，CFTC对预测市场采取了更为积极主动的态度。为满足CFTC的要求，Polymarket   实施了升级版监控系统、清算程序和监管报告功能。可见美国监管对预测市场的快速崛起抱着积极主动沟通的态度，这也是预测市场能够快速崛起的重要原因。   加密货币交易所巨头Coinbase亦宣布进军预测市场，随着监管对预测市场信息聚合机制价值的认可，这个市场预计将进入快速发展期，面临更加激烈的竞争。

风险提示：区块链技术研发不及预期；监管政策的不确定性；预测市场商业模式落地不及预期。

1. 核心观点

预测市场虽然脱胎于民间投注，但其将现代金融市场机制和信息分析做了结合，形成了一种特殊的信息聚合机制，使得预测在现代金融机制加持下提炼出不一样的价值。随着Polymarket这种结合区块链的现代预测市场出现，预测市场迎来了快速发展期。

本文对预测市场的诞生和现代新兴预测市场应用进行分析。

2. 现代金融加持下的预测市场本质：信息聚合

2.1 预测市场：从民间投注向金融激励下的信息聚合机制转变

所谓预测市场（Prediction Markets），是通过金融激励机制聚合分散的信息，对未来特定事件结果进行预测的开放式交易市场——即将事件结果作为交易目标的合约。核心逻辑是“用金钱投票”，通过合约价格波动反映市场对事件发生概率的集体共识。预测市场表面看非常接近民间投注活动，但我们认为，预测市场能够聚合市场信息、通过现代金融市场形式来展现集体判断优于个人直觉，升级为规范的预测市场。

早在1988年，爱荷华大学开发了IEM（Iowa Electronic Markets），旨在打造一个基于互联网的教学和研究工具，这是较早出现的电子预测市场。它允许学生投入真金白银（5美元至500美元），并交易各种合约。典型的案例是美国政治选举的预测，学生可以交易政治候选人或政党的“股份”（收益取决于选举结果）。学生还可以交易那些最终收益取决于未来事件的合约，例如经济指标、公司季度收益、公司股价回报或电影票房收入。

IEM最为典型的案例是2008年美国总统选举，可以看到IEM预测市场交易出来的预测信息是明显领先其它民调机构的。由此可见，通过合约价值市场波动，是能够反映市场对事件发生概率的集体共识，现代金融市场加持下，预测市场不再仅仅是简单的民间投注活动，更像是展现信息聚合价值——集体判断优于个人直觉——的金融激励市场。

就目前而言，IEM的运营似乎并不十分活跃，截至2026年5月14日，仅活跃着4项开放的预测市场，包括3项政治选举预测和1项金融回报市场预测（用作课堂教学案例），而经济指标市场目前并无开放的项目。我们认为，IEM的初衷是作为大学教学工具而开发，仅开放几个少数的项目并不奇怪；也许还有更重要的一部分原因——市场运营可能并不是其强项，包括投注金额限制在500美元以下也会降低其对更广泛市场的吸引力。

目前正在开放的金融回报市场包括一个跨行业收益市场预测项目——赢家通吃合约（winner-takes-all），该合约的清算价值完全由6家不同行业公司经股息调整后的收益率决定，这6家公司包括：埃克森美孚公司普通股（XOM）、通用汽车公司普通股（GM）、微软公司普通股（MSFT）、西蒙地产公司普通股（SPG）、沃博联公司普通股（WBA）、迪士尼公司普通股（DIS）。这六个合约中，收益率最高的合约将获得每份合约 1.00 美元的收益，其他所有合约均不支付任何收益。每个月，该市场都会推出一批新的赢家通吃合约。

很显然，这种金融市场的合约的出发点更契合教学目的。

综上所述，类似IEM这类预测市场，并非简单的民间投注，在现代金融市场加持下，能够聚合市场的碎片化信息，通过预测市场交易，展现客观的集体判断。这种在金融激励下实现信息聚合的机制，是现代预测市场的特色。

2.2 Web3.0与预测市场擦出更闪耀的火花

相对于IEM这类特殊背景下的预测市场，更开放、更具创新性和涉及更多预测议题的预测市场也正在迅速崛起。其中典型代表是Polymarket和Kalshi。

Polymarket是一个基于区块链的预测市场平台，由Shayne Coplan于2020年创立；用户可以在该平台上对流行文化、天气、体育、经济、政治以及其他感兴趣领域的现实世界事件的结果进行预测。Polymarket作为预测市场与Web3.0的结合产物，与IEM相比其天然具有不一样的创新基因，Polymarket可以说是Web3.0时代预测市场的代表。

我们认为，Polymarket上线了更多的预测场景和事件，更为特殊的一点是基于区块链运行，因此吸引了大量的加密货币市场用户，用户可以用加密货币投注，体现了不一样的灵活性，使得Polymarket天然与Web3.0完美契合，尤其是与去中心化金融(DeFi)系统的深度融合——DeFi与预测市场的结合点，能够产生很多有想象力的产品形态，这使得Polymarket呈现为另类的预测市场，站在Web3.0的市场来看，Polymarket更像是DeFi产品，但其涉及的预测事件又与传统经济世界和金融市场息息相关。整体来说，Polymarket在市场化运营方面表现出更多的灵活性和开放性特点，是一家具有Web3.0基因的预测市场。

区块链加持下的另一个特征是，Polymarket上运行的投注预测事件的数据是完整记录在区块链上的，投注的有效性和公平性能够通过开放的区块链网络得到确保。任何人认为预测投注有错误，都可以提出异议提案，一旦提出，就会进入2小时的挑战期。如果没有人对该提案提出异议，则该决议被视为有效，提案人将收回保证金并获得奖励。在2小时的挑战期内，任何人都可以通过在平台区块链应用（UMA dapp）上提交与提案人保证金相同金额的挑战保证金来对提案提出异议（作为争议方）。辩论期由此开始，持续24-48小时（投票隔天进行，每次至少留出24小时讨论时间）。任何希望为讨论提供证据的人都可以在Uma平台上发言。辩论结束后，UMA平台代币持有者进行投票（此过程大约需要 48 小时），并出现以下四种结果之一：

1）提案人获胜；提议方取回其保证金，外加争议方保证金的一半作为赏金。争议方则损失其保证金。

2）争议方胜诉；争议方取回其保证金，外加提议方保证金的一半作为赏金。提议方则损失其保证金。

3）为时过早；此结果适用于相关事件尚未发生的提案，例如仍在进行中的体育比赛结果。争议方将获得退款，外加提案方一半的保证金作为赏金。提案方则损失其保证金。

4）未知/50-50；这种（极少使用的）结果适用于其他选项均不适用的情况。在这种情况下，市场价格最终确定为50票赞成，50票反对。争议方将收回其保证金，并获得提议方保证金的一半作为赏金。提议方则损失其保证金。

从上述我们可以看到，这种争议解决方案的形式是Web3.0行业典型的DAO（Decentralized Autonomous Organization，去中心化治理）形式的。这正是区块链的特征，因此我们认为Polymarket这种基于区块链的预测市场本质上也属于一类DeFi应用。

Polymarket上的预测涉及诸多议题，对于一些市场关注度较高的人和事，还有专门的“频道”，如关于美国总统Trump有一个独立的频道，其他还有包括当前世界聚焦的热点、经济政策等细分频道，可谓场景非常丰富。根据市场的预测，Polymarket关于2024年美国总统大选预测市场的交易额超过30亿美元，甚至一些乐观估计总额接近36亿美元。

最近汉坦病毒疫情引起全球的关注，Polymarket随即上线关于汉坦病毒疫情是否于2026年流行的预测市场。规则也非常简单，即截至2026年12月31日，世界卫生组织官方公开声明中，明确将汉坦病毒相关疫情定性为“大流行”（pandemic），则该市场将判定为“是”。否则，该市场将判定为“否”。是（“Yes”）和否（“No”），两种观点各自具备独立的订单簿，押注者可以根据订单簿进行挂单价格进行买入押注。以下图的情形来看，目前押注“是”一份的合约价格约为9.4美分，对应着疫情发生概率约为9%（取整数），用户按照此价格押注，若疫情被确认为“是”，则概率将提升为100%，则一份押注“是”的合约价格将以1美元结算，押注“是”的一份合约将获得丰厚的盈利。反之，如果疫情未被确认发生，则押注“否”的合约将以1美元价格结算。

从目前来看，汉坦病毒疫情流行的概率并不高，而因此押注“是”显然具备更大的盈利差价空间。因此，在现代金融市场加持下，通过预测市场交易，展现客观的集体判断——不要忘记，这背后是押注者真金白银的付出，这些押注者会聚合市场的碎片化信息，形成判断，通过订单簿价格展现在金融市场上。这种在金融激励下实现信息聚合的机制，是现代预测市场的特色。

3. 随着监管立场明确，预测市场将迎来更加激烈的竞争

3.1 Coinbase等加密巨头进军预测市场

早期美国商品期货交易委员会（CFTC）对预测市场一直持谨慎态度，密切关注，像IEM市场一样，预测市场通常被视为一种学术研究对象。但随着市场的快速爆发，CFTC对预测市场采取了更为积极主动的态度。为满足CFTC的要求，Polymarket 实施了升级版监控系统、清算程序和监管报告功能。这家初创公司表示：“Polymarket 仍然受《商品交易法》和适用于指定合约市场的 CFTC 法规的所有条款约束，包括自律义务。”可见美国监管对预测市场的快速崛起抱着积极主动沟通的态度，这也是预测市场能够快速崛起的重要原因。

2025年7月，Polymarket收购了受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的衍生品交易所和清算所QCEX。2025年9月，CFTC出具了一份不采取行动豁免函——该函实质上是一份书面保证，即如果Polymarket满足某些条件，CFTC将不会采取执法行动——这为Polymarket在美国开展业务开了绿灯。

在与监管获得良好互动后，2025年10月Polymarket 从纽约证券交易所母公司洲际交易所 (ICE) 获得了最高20亿美元的融资承诺。Polymarket 旨在将预测市场引入主流金融体系，而 ICE 则希望将其传统产品与 Polymarket 的金融产品、资产代币化计划以及事件驱动型数据连接起来。这又是一个传统金融与Web3.0金融市场快速融合的一个典型案例。

据The Block报道，公司于2025年10月，公司以150亿美元寻求融资，以应对越来越激烈的市场竞争。近几个月来，预测市场的军备竞赛愈演愈烈，Polymarket 和竞争对手 Kalshi激烈角逐，使得预测市场的关注度不断提升。Kalshi成立于2018年，受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管，持有指定合约市场牌照（DCM），每笔交易都通过API公开发布。如下图，两家公司的总销售额增长态势良好。参考下图，2026年3月和4月，这两家龙头公司月度成交额（和）均超过200亿美元，预测市场已经快速成长为一个新兴市场。

从Kalshi的主页情况来看，与Polymarket非常类似，覆盖非常丰富的场景和预测事件分类。这与IEM的保守形成了明显的对比。

2025年12月22日，美国加密货币交易所巨头Coinbase 宣布已达成收购预测市场初创公司The Clearing Company的协议，The Clearing Company 团队将加入 Coinbase，协助扩大其产品。就在该交易公布的一周前，Coinbase 刚刚启动了与Kalshi 的合作伙伴关系，允许其用户通过 Coinbase 界面访问 Kalshi 的市场。可见，Coinbase已经把预测市场视作重要的金融基础设施。

Coinbase进军预测市场是非常自然的选择，随着监管对预测市场信息聚合机制价值的认可，这个市场预计将进入快速发展期，面临更加激烈的竞争。

3.2 预测市场将更多维度影响现实经济

今年年初，美国商品期货交易委员会（CFTC）主席Michael Selig在讲稿中表示将为规模达到数十亿美元的预测市场行业制定新规则，并表示“现在是时候制定明确的规则，并让公众清楚地认识到，CFTC支持这些市场中的合法创新，” 可见监管对于预测市场的监管规则不断推进。这些动作的现实背景是，预测对现实世界的经济运行产生了不可忽视的反作用力。

4月，国际足联 FIFA 宣布与ADI Predictstreet 达成合作协议，后者将成为 2026 年世界杯官方预测市场合作伙伴。这也是 FIFA 首次引入预测市场机制以提升球迷互动体验。根据合作内容，球迷可通过该平台对比赛结果、赛事数据、球员表现及关键事件进行预测，同时还将推出免费竞猜玩法。预测市场开始影响足球经济，这是其参与现实经济活动的一个缩影。

4月7日，福克斯（FOX News）宣布与 Kalshi 达成新的赞助协议，将预测市场数据注入其庞大的媒体系统，在其新闻报道中实时呈现重大事件的“赔率”。通过此次合作，Kalshi 的预测数据将被整合到福克斯新闻频道、福克斯商业网络、福克斯天气以及福克斯 One 流媒体平台中。预测市场将不仅仅是现实世界经济的“旁观者”，更反过来影响经济市场的“预期”。根据赞助协议，Kalshi 上反映政治、经济和文化领域相关事件的可能性的数据，将被纳入直播和数字内容中。这又是一个典型的案例。

预测市场不仅仅是“旁观者”，而是多维度深入地影响现实经济。

4. 风险提示

区块链技术研发不及预期：比特币底层的区块链相关技术和项目处于发展初期，存在技术研发不及预期的风险。

监管政策的不确定性：区块链及预测市场实际运行过程中涉及到多项金融、网络及其他监管政策，目前各国监管政策还处于研究和探索阶段，并没有一个成熟的监管模式，所以行业面临监管政策不确定性的风险。

预测市场商业模式落地不及预期：预测相关基础设施和监管规则处于发展初期，存在商业模式落地不及预期的风险。