美联储会议纪要：如果通胀持续 将支持加息

美联储刚刚发布4月议息会议的纪要，显示虽然此前按兵不动，但鹰派信号明确。美联储在4月会议上维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变，但会议纪要释放了一个关键信号：如果通胀持续高于2%，委员会将考虑加息。

"绝大多数与会者强调，如果通胀继续持续高于2%，一些政策收紧可能变得合适。"这一表述标志着美联储正式从"考虑降息"转向"不排除加息"的鹰派立场。

值得注意的是，9名成员支持声明保留宽松偏向措辞，但3名成员反对，认为应提供更双向的政策指引。最终声明删除了暗示未来倾向降息的表述，改为"仔细评估 incoming 数据、演变的前景和风险平衡"。

对于未来的政策变化路径给出了三种情景推演：

情景一（基准）： 中东冲突缓和，能源和关税对通胀的影响消退→今年晚些时候降息

情景二（当前风险）： 冲突持续，能源价格高企叠加关税→通胀压力广泛嵌入，可能被迫加息

情景三（尾部风险）： 冲突解决但就业市场急剧恶化→快速降息

会议纪要明确：货币政策没有预设路径，将逐次会议决定。 委员会需要更多数据来判断中东局势和其他因素的真实影响。

对于金融稳定，指出存在资产估值偏高等四大风险点。

资产估值偏高： 若出现不利冲击，可能引发急剧修正私人信贷脆弱性： 

AI颠覆软件等行业商业模式，部分基金面临赎回；

数据不透明使风险评估困难对冲基金杠杆： 国债市场高杠杆交易若平仓，可能引发市场混乱

网络安全： AI技术快速发展带来的新型威胁，可能瘫痪关键金融基础设施

纪要显示，美联储面对不确定性下的艰难平衡。本次会议纪要的核心信息清晰：美联储已做好"更高更久"甚至"更高"的准备。 在中东冲突、关税政策和AI变革的三重不确定性下，委员会选择以静制动，但鹰派选项已摆上桌面。

对于市场而言，这意味着降息预期需要大幅修正。正如纪要所示，"绝大多数与会者"认为通胀回落时间可能比之前预期更长——而"大多数"认为若通胀持续高企，加息将成为必要选项。

关键观察指标： 未来几个月的核心PCE走势、能源价格变化、就业市场是否出现断崖式恶化，以及中东局势演变。任何通胀粘性的证据，都可能推动美联储转向更激进的紧缩立场。

以下是2026年4月28-29日联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要的全文中文翻译：

# 联邦公开市场委员会会议纪要2026年4月28-29日

经理首先概述了会议间歇期间的市场发展情况。中东冲突继续成为驱动资产价格走势的关键因素。股票价格不仅扭转了此前的跌幅，而且进一步上涨，而2年期和10年期美国国债收益率在会议间歇期间也进一步上升，近期通胀补偿也有所上升。在外汇市场，美元回吐了此前部分涨幅。

经理观察到，原油期货曲线高于3月FOMC会议时的水平。曲线仍呈陡峭的下降趋势，与投资者对油价在未来几个月大幅下跌的预期一致。然而，经理指出，该曲线的预测记录并不理想。

接下来，经理讨论了通胀预期的近期表现。根据公开市场操作台市场预期的调查（Desk调查），近期通胀预期再次上升，但2027年及以后的预期几乎没有变化。调查结果和市场通胀补偿指标均指向长期预期仍稳固地锚定在委员会2%的长期通胀目标附近。

关于货币政策预期，经理指出，市场隐含预期仍表明市场参与者预计今年联邦基金利率目标区间几乎没有变化，期权价格显示到2027年第一季度加息的概率约为30%。在Desk调查中，模态路径的中位数继续显示未来一年有两次25个基点的降息，但受访者现在预期降息时间比上次调查更晚，预计降息将发生在2026年第三季度或第四季度以及2027年第一季度。

名义国债收益率在会议间歇期间进一步温和上升。基于模型的变化分解表明，自中东冲突开始以来，2年期名义收益率的上升反映了预期通胀的大幅上升，一定程度上被预期实际利率的下降所抵消，这种组合与不利供给冲击的实现一致。10年期收益率的分解显示预期通胀的上升幅度小得多，同时风险溢价上升。即使在波动性加剧时期，国债证券市场的流动性条件仍保持有利。

经理接下来考虑了股票市场的发展。中东冲突的感知降级提振了会议间歇期间的风险情绪，但股票价格上涨也得到了强劲盈利预期的支撑。在2026年初表现不佳之后，科技板块股票录得了最强的价格涨幅。

在讨论信贷市场时，经理指出，私人信贷部门在会议间歇期间继续受到关注。虽然赎回请求仍在继续，但投资者情绪出现了一些稳定或轻微改善的迹象，例如活跃于该领域的商业发展公司的信贷利差有所收窄且股票价格上涨。

关于国际发展，经理指出，与美国的情况一样，发达外国经济体（AFEs）的2年期主权收益率已从3月下旬的峰值下降，但仍高于冲突开始前的水平。市场联系人大多将短期名义收益率的上升归因于能源价格上涨导致的通胀补偿增加，以及各经济体预期政策利率路径的相关上移。

经理观察到，美元的外汇价值已回吐了3月初的大部分升值，尽管仍高于冲突开始前的水平。4月上半月宣布的中东冲突停火后情绪的改善被引用为美元走势的重要驱动因素。

经理观察到，会议间歇期间货币市场条件基本稳定。有效联邦基金利率（EFFR）仍比准备金余额利息（IORB）利率低1个基点。回购协议（repo）利率平均仍非常接近IORB利率。季度末日期和4月纳税日期并未伴随显著的货币市场压力。隔夜逆回购协议（ON RRP）工具在会议间歇期间通常使用极少。排除与参与要求相关的交易，常备回购协议（SRP）操作的使用仅限于4月15日的关键纳税日期。重复近几个月观察到的模式，即使交易商间回购利率仅略高于SRP利率，该日期的SRP使用仍然发生。经理将此模式视为表明交易对手在判断这样做在经济上合理时更愿意使用这些操作。对交易对手的调查也指向这一结论。EFFR和回购利率稳定在接近IORB利率的水平，以及ON RRP和SRP使用有限，与准备金供应保持在充裕范围内一致。这一评估与各种准备金充裕指标的行为一致。

经理接下来讨论了与美联储资产负债表相关的最新发展。4月纳税导致的准备金余额下降以及财政部一般账户余额的相关增加幅度大且陡峭，但接近操作台的预期。准备金下降伴随着有序的货币市场行为，与准备金管理购买（RMPs）有助于维持充裕状态一致。

经理最后提供了关于美联储与外国央行之间外汇互换额度操作测试和使用情况的信息。经理表示，常备互换额度是关键的流动性后盾，提供了重大利益。由于本次会议是通常更新这些安排的时间，工作人员建议委员会维持美联储与其他五家央行之间的常备美元和外国货币流动性互换安排，并更新与加拿大央行和墨西哥央行的北美框架协议安排。最后，经理观察到，操作台于4月22日开始在FedTrade Plus上进行证券借贷操作，作为向这个新交易平台过渡的一部分。

委员会一致投票决定更新与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行和瑞士国家银行的美元和外国货币流动性互换安排。此外，委员会一致投票决定更新与加拿大央行和墨西哥央行的互惠货币安排；这些安排与美联储参与1994年北美框架协议相关。更新美联储参与这些常备安排的投票每年在4月或5月FOMC会议上进行。

经一致投票，委员会批准了操作台在会议间歇期间的国内交易。在会议间歇期间，系统账户没有进行外币干预操作。

## 工作人员经济情况评估

会议时可获得的信息表明，通胀仍处高位并进一步走高，主要由能源价格大幅上涨带动。劳动力市场条件已稳定，实际国内生产总值（GDP）继续增长。

总体消费者价格通胀——以个人消费支出（PCE）价格指数12个月变化衡量——2月份为2.8%；核心PCE价格通胀（不包括消费者能源价格和许多消费者食品价格的变化）为3.0%。总体和核心通胀均与一年前的水平相似。核心商品价格通胀相对于一年前有所上升，工作人员主要将其归因于更高关税的影响。核心服务价格通胀在此期间有所下降，住房组成部分增速放缓。根据消费者和生产者价格指数的数据，工作人员估计3月份总体PCE价格通胀上升至3.5%，受能源价格大幅上涨的推动；3月份核心PCE价格通胀估计为[数据缺失]。

3月份失业率为4.3%，自前年中以来几乎没有变化。3月份非农就业人数在2月份因医疗保健部门罢工和异常严酷的冬季天气而受抑制后大幅上升；平滑这种波动性后，就业增长平均保持低位。3月份平均时薪的12个月变化为3.5%，比一年前低0.7个百分点。

现有指标表明，第一季度实际GDP增长加快，因为联邦政府停摆的影响消退。截至3月的贸易数据表明，净出口对第一季度美国GDP增长构成重大拖累：商品出口从2025年第四季度的下降中大幅反弹，但商品进口上升更为急剧，受高科技商品进口增长的推动。实际私人国内最终购买——包括个人消费支出和私人固定投资，通常比实际GDP更能提供潜在经济动能的更好信号——似乎在第一季度以略快于前几个季度平均增速的速度增长。

第一季度海外经济活动似乎以温和步伐扩张。对高科技商品的持续强劲需求支撑了亚洲出口。中国的增长也显得稳健，受强劲外部需求和国内需求温和复苏的支撑。相比之下，墨西哥的活动受汽车行业持续疲弱的抑制。近期调查数据指向中东冲突带来的压力，欧洲和亚洲企业报告供应商交货时间显著延长和投入成本激增。

外国总体通胀普遍接近央行目标，但3月 incoming 数据指向受能源价格飙升推动的外国通胀明显上升。在会议间歇期间，大多数外国央行保持政策不变，强调围绕中东冲突的不确定性。墨西哥银行是个例外，在3月下旬将其政策利率下调25个基点。

## 工作人员金融情况评估

在会议间歇期间，市场隐含的联邦基金利率预期路径温和上移，显示今年剩余时间仅略有下降。较高的预期政策利率路径部分受投资者对中东冲突可能导致近期通胀压力的担忧驱动。虽然市场和基于调查的预期通胀指标均表明近期通胀前景存在上行风险，但中期和长期预期通胀指标仍稳固锚定。

尽管存在地缘政治不确定性和已实现波动性，广义股票价格指数在会议间歇期间净上涨，受经济活动良性数据和总体强劲的企业盈利发布支撑。标普500指数的一个月期权隐含波动性温和下降至期末约为其历史分布的中位数。公司债券利差在各行业和评级类别中收窄，并与股票价格大致同步变动。

外国金融市场资产价格经历了大幅波动，仍对有关中东冲突的消息高度敏感。投资者在冲突升级的早期担忧加剧，在宣布停火后减弱。净额来看，改善的市场风险情绪打压美元汇率并提振外国股票价格。与人工智能（AI）相关的乐观情绪也促进了外国股票价格的上涨。短期通胀补偿指标和市场政策预期在发达外国经济体中走高，尤其是在欧洲。新兴市场经济体出现温和资本外流，净额集中在依赖中东能源进口的国家。

美国短期融资市场条件保持有序，受持续的RMPs支撑。EFFR在会议间歇期间保持不变，有担保市场利率平均下降，仅在3月季度末出现温和压力。在4月15日纳税日，随着准备金急剧下降，有担保融资市场利率有所上升，SRP出现温和使用。

国内信贷市场的融资条件对小企业和家庭仍有些限制性，但对大型企业总体宽松。

大多数行业的借贷成本几乎没有变化，仍高于全球金融危机以来的平均水平。

信贷继续普遍适用于大多数企业、家庭和市政当局。银行贷款继续扩张，公司债券发行强劲——部分由于AI资本支出融资的投机级债券发行增加——而私人信贷贷款发行有所放缓。相比之下，对小企业和信用评分较低的抵押贷款借款人的信贷条件仍有些紧张。市政债券发行[数据缺失]。

在4月高级贷款官员关于银行贷款实践的意见调查（SLOOS）中，银行报告第一季度贷款标准进一步放宽，特别是消费贷款。跨贷款类别汇总的银行贷款标准总体水平估计约为[数据缺失]以来观察到的中位数水平。

大多数市场的信贷表现保持稳健。非金融公司债券的12个月滚动违约率仍接近其全球金融危机后范围的第25个百分位。虽然杠杆贷款违约率仍处高位，但市场隐含的明年预期违约指标低于其全球金融危机后分布的中位数。对于直接私人信贷借款人，违约率截至3月保持低位，但实物支付在2025年第四季度继续被用于递延利息支付，特别是在软件行业。对中型和大型企业以及市政当局的贷款信贷表现保持稳健，市政债券的信贷表现保持强劲。相反，小企业贷款和商业抵押贷款支持证券的信贷表现继续有些疲弱，联邦住房管理局保险的抵押贷款和消费贷款的拖欠率保持[数据缺失]。

工作人员提供了对美国金融系统稳定性的最新评估，总体上继续将该系统的金融脆弱性描述为显著。工作人员判断资产估值压力处于高位。住房估值指标接近历史[数据缺失]。

与非金融企业和家庭债务相关的脆弱性被描述为温和。家庭资产负债表强劲，拥有大量房屋净值。虽然近年来企业债务总体增长一直低迷，但私人信贷增长迅速。一些私人信贷工具在第一季度出现净流出，部分由AI可能颠覆某些行业（特别是软件）商业模式引发的信贷质量担忧所致。与金融部门杠杆相关的脆弱性被描述为显著。对冲基金的杠杆保持高位，特别是杠杆国债市场交易。人寿保险公司的杠杆也保持高位。相比之下，银行监管资本比率相对于历史水平保持高位。然而，银行的市场调整资本比率在第一季度小幅下降，仍低于2022年前看到的水平，尽管它们明显高于几年前的低点。银行的资产久期已下降至疫情前水平，表明相对于近期利率风险敞口更为温和。

与融资风险相关的脆弱性被描述为温和。银行对未保险存款的依赖相对于银行业压力时期较低。

## 工作人员经济展望

工作人员对经济活动的展望略强于为3月会议准备的展望。预计实际GDP在未来几年将略微超过潜在产出，增长受有利金融条件、AI相关资本支出持续增加以及预计今年将拖累经济活动的一些因素（包括疲软的外国增长和前景不确定性）逆转的支撑。预计失业率今年和明年将保持在工作人员对其长期失业率的估计值附近，然后在[数据缺失]年略微低于该水平。

工作人员对今年通胀的预测高于为3月会议准备的预测，反映 incoming 数据、更高的能源价格以及中东冲突的其他影响预计将增加消费者价格通胀。预计通胀在今年上半年后将放缓，因为各种冲突相关因素的经济影响消退，且更高关税对通胀的传导减弱；到明年年底，预计通胀将接近2%。

工作人员继续认为，鉴于中东冲突和AI采用的潜在经济后果，预测周围的不确定性处于高位。总体上，对就业和实际GDP增长预测的风险被视为偏向下行。对通胀预测的风险被视为偏向上行：鉴于过去五年通胀一直显著高于2%，鉴于中东冲突可能导致通胀进一步上升，以及鉴于几个类别中出现似乎与关税或能源价格无关的新兴价格压力，工作人员认为通胀可能比预期更持久的可能性是一个显著风险。

## 与会者对当前状况和经济前景的看法

与会者观察到，总体通胀已经上升，部分原因是近期全球能源价格上涨，并仍高于委员会2%的长期目标。与会者普遍指出，核心通胀也进一步高于2%。几位与会者指出，核心商品价格的上涨速度仍处高位，至少部分反映了关税的影响。一些与会者观察到，更高的燃料价格导致许多其他价格上涨，包括运输成本和机票。除能源价格上涨外，几位与会者指出，与中东冲突相关的供应中断导致化肥和一些其他非能源商品价格上涨。一些与会者指出，信息技术部门近期价格上涨对通胀上升做出了贡献。其中少数与会者表示，虽然软件类别的价格上涨对核心通胀上升做出了有意义的贡献，但该类别的价格上涨可能不是未来总体通胀的良好预测指标。

大多数与会者指出，长期通胀预期指标保持稳定。一些与会者观察到，近期通胀预期指标最近有所上升，可能反映了近期全球能源价格的上涨。

与会者预期高能源价格将在近期继续对总体通胀施加上行压力。与会者普遍预期关税对核心商品通胀的影响将在今年内减弱。然而，一些与会者指出，关税税率可能提高到当前水平之上，导致对通胀的额外上行压力。几位与会者预期更高的生产率增长将对通胀施加下行压力，其中少数与会者表示住房服务价格的持续减速可能继续成为通缩压力的来源。几位与会者观察到，与强劲AI投资支出相关的价格压力可能会提高一系列行业的投入成本。几位与会者强调，在通胀连续数年高于2%之后， elevated 通胀率可能开始对工资和价格制定决策产生更大影响。几乎所有与会者都指出，存在中东冲突可能持续较长时间的风险，或者即使冲突结束后，石油和其他商品价格仍可能高于预期持续更长时间。在这种情况下，这些与会者预期来自供应链中断、高能源价格或更高投入成本向其他价格传导的持续上行通胀压力。绝大多数与会者指出，通胀需要比此前预期更长时间才能回到委员会2%目标的风险增加。

关于劳动力市场，与会者观察到失业率近几个月几乎没有变化，而就业增长平均保持低位。大多数与会者判断，近期数据（如失业率、裁员、招聘和劳动力增长读数）表明劳动力市场已稳定。几位与会者评论说，近期就业增长的低速度不一定表明劳动力市场脆弱，因为它们可能与劳动力增长的近期缓慢速度大致相称。然而，少数与会者指出，就业增长的低速度可能是劳动力市场脆弱的迹象。一些与会者注意到劳动力市场潜在疲软的一些迹象，包括就业增长仅集中在少数几个部门、近期调查中工作可得性指标下降以及工资增长的温和速度。

与会者普遍预期劳动力市场条件在近期将保持稳定。然而，大多数与会者判断，对委员会双重使命中就业方面的风险偏向下行。几位与会者引用了企业联系人报告的证据，表明企业可能因总体经济不确定性或预期采用AI技术而延迟或减少招聘。几位与会者指出，劳动力需求下降可能推动失业率大幅[上升]的可能性。

与会者普遍观察到，经济活动似乎正以稳健步伐扩张。大多数与会者指出，企业固定投资保持稳健，主要反映科技部门的强劲。与会者普遍观察到消费支出一直具有韧性。许多与会者指出了支撑消费支出的具体因素，包括高水平的家庭财富和财政政策。一些与会者评论说，更高的能源价格正在给家庭带来压力，特别是低收入家庭。几位与会者指出消费者情绪一直低迷。关于农业部门，少数与会者表示高燃料和化肥价格是[不利因素]。

与会者普遍预期今年实际GDP增长步伐将保持稳健。许多与会者指出了支撑经济活动增长的具体因素，包括AI相关的企业固定投资、生产率增长、金融条件、财政政策和监管政策的变化。几位与会者表示，近期油价上涨对经济活动的影响可能小于过去看到的影响，引用了诸如当前国内石油产量相对较大或当前国内石油支出占比相对较低等因素。大多数与会者表示，中东的事态发展增加了经济活动前景的不确定性，其中几位与会者还指出企业联系人强调了对经济前景的高度不确定性。

在讨论金融稳定性时，几位与会者指出资产估值仍处高位，这种条件加剧了如果出现不利发展可能出现急剧修正的可能性。许多与会者评论了私人信贷部门的发展。一些与会者指出，近期某些私人信贷基金的投资者撤资似乎不会对更广泛的金融系统构成风险，尽管他们判断许多私人信贷工具的资产负债表敞口数据限制使得这种评估困难。一些与会者表示担心，该部门的损失可能溢出到其他市场，导致广泛的信贷紧缩，或者依赖私人信贷的企业如果在私人信贷部门的投资者情绪进一步恶化，可能面临难以确保替代融资来源的挑战。少数与会者强调了对冲基金大量参与美国国债市场的风险，指出这些机构去杠杆化可能产生更广泛的金融市场混乱。两位与会者讨论了近期改革适用于小型和大型银行的监管框架的提议的影响。许多与会者提到了解决网络安全风险的重要性。其中几位与会者讨论了与AI技术快速发展相关的网络安全威胁，并评论说系统重要性金融公司或基本市场基础设施的敌对网络入侵可能严重损害金融系统运营。这些与会者还强调监管机构和金融机构之间采取协作方法以减轻网络安全风险的重要性。一些与会者讨论了与用于支持货币政策实施和金融系统稳定的各种流动性工具（包括贴现窗口、SRP操作和常备流动性互换安排）相关的持续和潜在运营改进。少数与会者评论了委员会可能考虑将互换额度期限延长至一年以上的可能性，指出更长的延期将有利于金融[稳定]。

在考虑本次会议货币政策时，与会者观察到，通胀相对于委员会2%的长期目标处于高位，部分反映了近期全球能源价格的上涨。与会者普遍进一步指出，近期指标表明经济活动一直以稳健步伐扩张。他们还观察到，就业增长平均保持低位，失业率近几个月几乎没有变化。与会者一致认为，中东的事态发展增加了经济前景的高度不确定性。在此背景下，几乎所有与会者支持在本次会议上维持联邦基金利率的当前目标区间。与会者普遍判断，当前政策利率处于其中性水平的合理估计范围内，委员会仍然能够很好地根据 incoming 数据、演变的前景和风险平衡来确定政策利率调整的程度和时机。他们表示，维持政策利率不变将使委员会能够在确定是否需要调整政策利率之前，收集有关中东事态发展和其他因素如何影响经济前景的额外信息。一位与会者倾向于将联邦基金利率目标区间下调25个基点，指出在当前劳动力市场存在下行风险的情况下，当前政策立场过于限制性。

关于货币政策前景，与会者普遍判断，持续的高通胀读数以及围绕中东冲突持续时间和经济影响的 uncertainty 可能需要将当前政策立场维持比之前预期更长的时间。几位与会者强调，一旦出现通胀明确回到正轨的明确迹象，或者劳动力市场出现更大疲软的坚实迹象，可能适合下调联邦基金利率目标区间。然而，大多数与会者强调，如果通胀继续持续高于2%，一些政策收紧可能变得合适。为解决这种可能性，许多与会者表示他们更倾向于从会后声明中删除暗示委员会未来利率决策可能偏向宽松的语言。与会者指出，货币政策并非预设路径，未来的政策决策将在每次会议上做出。

在讨论影响货币政策前景的风险管理考虑时，与会者评估认为，通胀上行风险和就业下行风险仍然处于高位。与会者普遍观察到，中东冲突可能对这些风险的平衡以及货币政策的适当路径产生重大影响。几位与会者表示，在冲突很快解决的情况下，如果更高关税和能源价格对通胀的影响如预期消退，今年晚些时候将需要降息。然而，一些与会者表示担忧，持续的高能源价格加上关税的影响可能导致通胀压力更广泛地嵌入，可能使通胀预期脱锚，并在委员会的就业和通胀目标之间造成更大的权衡。

少数与会者评论了与美联储资产负债表和政策工具相关的问题，包括SRP操作在货币政策实施中的作用以及流动性工具、流动性法规与准备金需求之间的联系。

## 委员会政策行动

在讨论本次会议的货币政策时，成员一致认为近期指标表明经济活动一直以稳健步伐扩张。他们指出，就业增长平均保持低位，失业率近几个月几乎没有变化。成员一致认为通胀处于高位，部分反映了近期全球能源价格的上涨，中东的事态发展增加了经济前景的高度不确定性。成员一致认为委员会关注其双重使命两方面的风险。

为支持委员会的目标，几乎所有成员同意将联邦基金利率目标区间维持在3½%至3¾%。一名成员投票反对该决定，倾向于将目标区间下调¼个百分点。九名成员一致认为，在考虑联邦基金利率目标区间额外调整的程度和时机时，委员会将仔细评估 incoming 数据、演变的前景和风险平衡。三名成员倾向于对委员会未来利率决策提供更双向的描述。成员一致认为，会后声明应重申他们对支持最大就业和将通胀恢复到委员会2%目标的坚定承诺。

成员一致认为，在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测 incoming 信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，他们将准备适当调整货币政策立场。成员还一致认为，他们的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的读数。

双方同意委员会下次会议将于2026年6月16-17日（星期二至星期三）举行。会议于4月29日上午10:40休会。