SEC 力推美股全天候交易——RWA 最大优势将不复存在？

作者：马赫，Foresight News

7 月 23 日，美国证券交易委员会（SEC）宣布将于 9 月 17 日在华盛顿总部举办一场公开圆桌会议，主题聚焦美国股票市场向 24 小时交易迈进的准备工作。会议将讨论支持隔夜交易的基础设施、24 小时市场下的运营与韧性，以及扩展交易时间的机遇与挑战。

SEC 主席 Paul S. Atkins 在声明中表示：「我们正迈向美国股票市场的新一天——以及新一夜。随着隔夜交易的扩展，我很期待美国股票市场能与那些已经实现持续交易的市场对齐，同时也期待在全天候交易与至关重要的投资者及客户保护之间取得平衡。」

这场圆桌会议或许意味着美股从传统时段向接近全天候（23×5）模式实质性过渡的关键节点。对加密行业尤其是 RWA（现实世界资产）代币化领域而言，这一变化既压缩了部分差异化叙事，也打开了更深层次的融合空间。

美股交易拥抱变化

自 1985 年以来，纽约证券交易所和纳斯达克等交易所的常规交易时间一直固定为美东时间周一至周五上午 9:30 至下午 4 时。这一安排已延续超过四十年。

美股长期维持常规交易时段，固然有利于集中价格发现和降低运营成本，但在全球资本流动高度电子化的今天，这一安排已过时。亚洲和欧洲投资者想在本地白天交易美股，往往只能依赖期货或流动性稀薄的盘前盘后，体验远不如交易加密资产顺畅。与此同时，散户投资者通过手机 APP 已经习惯了随时下单，对重大新闻发布后无法立即交易的「等待感」越来越不耐烦。

常规时段之外，存在有限的延长交易窗口。盘前交易通常从凌晨开始至 9:30 结束；盘后交易从下午 4 时延续至晚上 8 时左右。这些延长时段由各交易所、另类交易系统（ATS）和券商平台提供，但流动性显著低于常规时段，点差更宽，价格发现效率较低。FINRA 等监管机构多次提醒投资者，延长时段存在更高波动与执行风险。

近年来，部分券商和 ATS 进一步将交易延伸至隔夜。例如，Interactive Brokers 等平台提供从周日晚 8 时至周五凌晨约 3:50 的隔夜交易（中间留有短暂维护窗口），覆盖部分 S&P 500、纳斯达克 100 成分股及 ETF。然而，根据公开市场观察，真正隔夜成交量长期仅占全市场极小比例，难以形成有深度的价格发现。

整体而言，美股仍以「工作日白天集中交易」为核心特征，周末与多数节假日完全休市。这与加密资产市场 7×24、全年无休的运行模式形成鲜明对比，也成为 RWA 代币化叙事中常被强调的差异点之一。

23/5 交易？

2024 年以来，多家交易所与市场基础设施机构加速推进接近全天候交易。

24X National Exchange 是首家获得 SEC 批准可开展 23 小时交易（23×5）的全国性证券交易所，计划在 2026 年下半年正式上线 23/5 夜盘完整交易。NYSE Arca 计划将交易时间延长至约 22 小时，目标同样指向 2026 年底。纳斯达克公开提出「Global Trading Hours」方案，拟新增晚 9 时至次日凌晨 4 时的夜盘时段，叠加现有时段后形成接近 23 小时的交易日，目标时间同样为 2026 年下半年，前提是监管批准与行业基础设施对齐。Cboe 也在推进 EDGX 等平台的 23×5 计划。

基础设施层面进展更为关键。DTCC 旗下 National Securities Clearing Corporation（NSCC）已于 2026 年 6 月 28 日上线 24×5 清算服务，覆盖从周日晚 8 时至周五晚 8 时的交易活动，可对隔夜成交即时提供中央对手方担保，显著降低交易对手风险。

这些进展意味着，到 2026 年底至 2027 年初，美股有望在监管框架内实现接近连续的工作日交易。真正的 7×24（含周末）仍面临更高门槛，但「钱永不眠」的方向已从讨论进入落地阶段。9 月 17 日的圆桌会议，正是 SEC 在正式大规模开放前，召集交易所、做市商、清算机构、券商与投资者代表，就运营韧性、流动性管理、投资者保护等核心问题进行公开对齐。

加密 RWA 平台

美股向接近全天候交易靠拢，直接冲击了 RWA 代币化平台过去最常使用的卖点之一——「传统市场只能白天交易，链上可以 7×24」。

当前 RWA 市场已具备一定规模，尤其是永续合约交易量。据 Blockworks 最新数据显示，上周 Hyperliquid 平台 RWA 交易量首次超过加密资产交易，占平台总交易量的 54%。其中，单只股票交易成为增长最快的品类，自 6 月以来，个股交易量已超过指数和大宗商品，目前约占 Hyperliquid RWA 交易总量的 61%，显示链上金融市场正从单纯的加密资产交易向传统资产扩展。

美股延长交易时间后，单纯「能在亚洲时段或晚上交易正股」的吸引力会被稀释。机构与跨境投资者将能更直接地在受监管的传统交易所与 ATS 上完成接近全天候的成交，而不必完全依赖代币化渠道。合规成本、托管与清算确定性方面，传统路径对许多大型资金仍更具吸引力。

然而，影响并非完全负面。

真正的 7×24 与即时原子结算仍是链上优势。即使美股实现 23×5，周末与节假日空白依然存在，清算结算仍依赖 DTCC 体系，难以完全消除 T+0 与 T+1 摩擦。RWA 代币可在公链上实现接近即时的所有权转移与结算，并天然支持可编程逻辑，包括自动分红、抵押、组合等。

监管环境在同步演进。Paul Atkins 领导下的 SEC 明确将「促进代币化证券的链上交易」写入 2026 年监管议程，并推进代币分类框架。代币化证券仍被界定为证券，适用联邦证券法，但创新豁免与相关规则调整正在讨论中。DTCC 也在推进代币化结算试点。美股延长交易时间过程中积累的隔夜流动性管理、价格保护与系统韧性经验，实际上也为合规 RWA 二级市场提供了可参考的监管实践。

部分加密平台已探索合作，例如将代币化美股与传统账户体系、全球流动性打通。今年 7 月 10 日，Backpack 面向国际投资者推出全球首个 7×24 小时真实美国股票交易市场，用户可全天候买卖、持有真实美股，而非合成衍生品，

Ondo 的代币化股票采用 1:1 底层证券支持，并通过铸造与赎回机制与传统市场流动性挂钩。用户可以在加密交易所直接交易这些代币，同时非美国用户能更便捷地获得美股敞口。

对 RWA 平台而言，真正的护城河正从「交易时间差异」转向「结算最终性、跨境可及性、DeFi 可组合性以及与传统基础设施的互操作性」。私人信贷、房地产、另类资产等非公开市场资产的代币化，受美股交易时间变化的冲击更小，反而可能因整体代币化接受度提升而受益。

风险同样需要正视。隔夜时段流动性初期必然较薄，价格更易被推动。若 RWA 平台在低流动性窗口开放交易，必须同步强化风控、熔断与做市机制，否则可能放大波动并损害行业信誉。纯无许可、合成类产品面临的监管压力也可能随传统市场延长交易而进一步上升，合规发行与 ATS/ 交易所路径的价值会相应提升。