a16z：三张图看懂代币化股票狂飙

作者：Robert Hackett 来源：a16z 翻译：善欧巴，金色财经

代币化股票（更常见的叫法是"代币化证券"）正在证明，加密货币对华尔街的渗透有多深。这类资产是建立在区块链上的代币，背后对应着传统股票，如公司股权、ETF、指数产品，统统可以装进来。

跟传统股票不一样，代币化股票能放进数字钱包自托管，能无许可地转移，能 7×24 小时随时交易，还能无缝地拿来当链上金融的抵押品。光是过去这两个月，Coinbase、DTCC、NYSE、Robinhood 就已经接连出手，有的把交易搬到链上，有的组建新的合资公司，还有的干脆发行了自己的链。

这股势头，从数据里看得清清楚楚。截至 6 月底，代币化股票的市值达到约 17 亿美元，一年前还只有 3.29 亿美元，涨幅超过 5 倍。这让它成为增长最快的代币化资产门类之一（这类资产，也有人叫它"现实世界资产"）。

图 1：代币化股票市值增长曲线

增长靠的是发行，还是股价？

这波增长里，有多少来自新发行，又有多少来自底层股票的涨价？这个问题没那么好拆。稳定币不一样——一枚代币对应一美元，流通量直接就是需求。但代币化股票会跟着底层股票波动，市值没法干净地分开"新铸造代币"和"存量代币重估"这两种效应。

不过证据指向了发行端。如今市值里，超过一半都压在一年前还没上链的资产上。而剩下的大部分余额，也是在年中新进来的——那时候，底层股票这一轮的价格行情，其实早就走完了。

代币化股票市场虽然年轻，但过去一年的内部结构已经大变样：

图 2：市场构成变化

曾经，加密关联产品在这个市场里一家独大。但按市值算，它的占比已经从一年前的 79% 跌到了 6 月的 21%。头把交椅，拱手让给了"其他"这个门类——那是几百个小众上市品种拖出的长尾，如今占市场的 35%，一年前只有 15%。

市场的其他部分也在往上爬。超大市值科技股（市值约 1000 亿美元以上的科技公司）按市值算已占 10.6%，一年前才 0.6%。同一时期，ETF 和指数产品从 4.5% 涨到了 17.3%。

涨得最猛的，毫无悬念，是 AI 和芯片这个门类。2025 年 6 月，它还不到 100 万美元——当时只占市场的 0.3%；一年之后，这个数字变成了 15.5%。

转账活跃度也在升温。6 月，代币化股票的月度转账量达到 92.2 亿美元，去年 6 月还只有 5300 万美元——暴增超过 170 倍。这个指标统计的是链上的一切资金流动：交易、钱包之间的转账、以及存入 DeFi 协议的抵押品。

图 3：月度转账量

机构的地基，正在铺好

制度层面的地基，眼下正在一块块垒起来。就在过去这一个月，DTCC 已经在 Digital Asset 的 Canton Network 上，完成了首批代币化美国国债和股票的实盘生产交易。（更大范围的代币化服务计划 10 月全面上线，届时华尔街将拿到一条直通链上的入口——而 DTC 托管的资产规模约有 114 万亿美元。）本月初，Robinhood 把自家公链推上了主网，把传统市场、加密资产和现实世界资产装进了同一个开放网络。6 月 22 日，NYSE 的母公司宣布与 OKX 组建合资公司，待监管批准后，将向用户提供代币化的纽交所上市股票。再往前一周，6 月 16 日，Coinbase 表示将向非美国用户提供 1:1 足额支持的代币化美股，附带分红、完整的股东权利，以及 7×24 小时交易。几天前，Binance 也上线了自己的版本。

跟传统股市比起来，代币化股票的市场仍然很小——后者每月的成交额是以"数十万亿美元"计的。但趋势已经很清楚：越来越多的发行人和平台正在把代币化股票搬上线，这个门类还在壮大。