代币化在华尔街爆发

8月10日，据《福布斯》报道，上周，美国第四大银行富国银行宣布，将于今年秋季向企业和商业客户提供代币化存款服务。

在此之前，华尔街头部机构摩根大通与花旗集团已提前发布类似服务。摩根大通旗下Kinexys网络每天处理超过70亿美元交易，自推出以来累计处理交易额已超过4万亿美元。上述两家银行及富国银行、美国银行和其他十几家大型贷款机构同样参与了由清算所发起的一项在机构间转移代币化存款的共享计划。

据Token Terminal在今年6月发布的最新数据显示，截止目前，代币化资产市值已超430亿美元，在过去6个月内增长约37%。在代币化资产市值规模中，代币化基金占主导地位，占总市值近80%，大宗商品以16.6%位居第二，代币化股票占3.8%。以太坊仍是代币化资产主要公链，占57.8%市场份额。

另外，每天处理约15万亿美元的美国证券交易美国存托信托与结算公司DTCC曾于7月完成首批使用代币化证券实时交易，并计划将于10月正式推出该项服务。全球最大资产管理公司贝莱德8月也曾宣布在以太坊上推出两款代币化货币市场基金产品BSTBL与BRSRV。花旗银行估计，到2030年，代币化证券的市场规模可能达到约5.5万亿美元，而波士顿咨询集团和数字证券交易所ADDX则认为，代币化非流动性资产的潜在市场规模将达到16.1万亿美元。这些数字描述的是不同的市场，但它们都反映了这一投资的规模。代币化最终正成为华尔街的一项重要业务，而不仅仅是加密货币领域的一个口号。

代币化为何如此倍受华尔街机构青睐？它究竟能够给金融行业带来哪些改变？

国际货币基金组织IMF近期在其官方网站发布一篇题为《代币化将重塑全球金融架构》。回答了上述问题。碳链价值做了编译，供读者参考。

代币化通常被描述为一种技术升级，能够实现更快的结算，更低成本的支付以及可编程资产。但它的意意思远不止于此。

当金融资产和负债转移到共享数字账本上时，金融体系本身的结构就会发生变化。如今按顺序进行的流程 - 执行，清算，结算 - 现在可以同步完成, 由软件而不是机构流程来管理。风险可能会从银行和投资基金等机构的资产负债表转移到管理服务和市场基础设施的公司。潜在的风险爆发点可能会随之转移，因此政策框架必须做出相应地调整。

我们的研究表明，现在的政策选择将决定代币化金融究竟是巩固还是割裂现有金融体系。进一步的研究深入探讨了支付和资产代币化的新趋势，以及金融市场基础设施在代币化经济中将如何演变。

真正改变的是什么？

支付、证券和衍生品数字化已数十年，但它们仍然依赖于中心化数据库和顺序流程。指令传输、交易匹配、结算故意延迟，然后进行对账。这些环节虽然增加了成本和时间，但也提供了缓冲、安全性和流动性管理，使在出现压力或错误时有时间进行干预。

代币化超越了简单的数字化，它将所有权和转移直接嵌入到资产本身中。当代币化资产易手时，智能合约可以同时执行交易，转移所有权和进行支付，所有这些都在一个共享账本上进行。曾经需要数天清算和对账的过程现在只需片刻即可完成。

摩擦消失了（但缓冲也随之消失）。流动性需求实时涌现, 追加保证金可实现自动化，而风险蔓延的速度可能会超过机构或监管部门的反应速度。曾经由交易背后的各个机构的资产负债表承担的风险，越来越集中在管理这些交易的平台和代码中.

这种转变从根本上挑战了围绕对账, 报告周期和延迟结算建立的体系。

代币化世界的结算

每个金融体系都依赖于核心结算资产。传统上, 这一角色属于央行货币 - 特别是金融机构在央行持有的无风险准备金。代币化通过使多种形式的数字货币能够在共享账本上流通，重新提出了这个问题。目前，三种数字货币形式正在涌现：

1.代币化银行存款是现有负债（商业银行存款）的一种新数字表示形式, 并继承了其监管和制度框架。可编程性实现了原子(同时)结算和更高效的流动性管理。但是，持续结算削弱了银行应对突发情况的能力，从而凸显了实时流动性兜底机制的重要性。

2.稳定币提供了可编程性和全球影响力, 但它们建立在一个承诺之上: 与其他形式货币的平价兑换。维持这种平价取决于储备资产的质量, 市场流动性以及发行方的抗风险能力，事实证明, 即使是完全由储备支持的稳定币在极端压力下也容易暴露出脆弱性。

3.代币化央行准备金消除了结算资产本身的信用风险。但它们要求央行运营（或密切管理）新的可编程基础设施，将其运营角色扩展到远超传统的支付系统。在公共平台中嵌入多少功能，以及留给私营部门多少功能，仍然是一个悬而未决且影响深远的设计选择。

银行将改变, 而不是消失

代币化并没有消灭银行。它只是改变了银行的融资方式、流动性管理方式和风险承担方式。

在负债端，代币化存款将支付、客户结算和资金管理功能统一到共享账本上。在资产端，代币化借贷允许将规则（例如利息累积和抵押触发）嵌入智能合约。风险监控变得持续不断，从而能够及时执行。

资本市场也面临着类似的变革。代币化证券将发行、交易、结算、托管和合规流程整合到一体化的工作流程中。交易对手风险降低，但流动性需求却持续存在。自动赎回和保证金机制在正常时期可以提高效率，但在市场动荡时期则会加剧压力。

抵押市场可能是最早的受益者之一。高质量资产可以快速地跨平台调动。但当基础设施成为中心枢纽时，治理机制的失败就会演变成系统性事件。

效率与集中度的交汇

许可型共享账本将活动集中在较少的平台上。这种整合提高了流动性和效率，但也放大了运营韧性，网络安全和危机管理的重要性。

互操作性同样至关重要。平台间的碎片化和脆弱连接可能会阻碍流动性，并通过后门重新引入风险。

即时且全天候的结算是代币化的显著特征，它挑战了中央银行和市场围绕工作日周期设计的运作模式。流动性支持机制可能需要直接在代币化基础设施上运行，并以机器速度执行。设计这些机制会引发关于访问权限、控制权和道德风险等复杂问题。

随着金融逻辑向智能合约发展，交易规则越来越多地以代码形式编写，流程也逐渐自动化。

因此，有效的监管必须超越机构层面，延伸至代码本身。关键的智能合约可能变得至关重要，一旦失败便不可避免——这就需要加强监管，就像如今对系统重要性金融机构的监管一样。

法律基础同样至关重要。市场参与者必须了解代币化记录是否构成最终所有权，结算的最终性是否得到法律认可，以及适用哪个司法管辖区的法律。缺乏这些明确性，代币化将始终处于分散和边缘化的状态。

风险加剧

对于新兴经济体和发展中经济体而言，更快更便宜的跨境支付、更便捷的市场准入和更高效的结算有助于克服长期存在的效率低下问题。但风险同样显著。

代币化的资产和资金几乎可以瞬间跨境流动，绕过目前阻碍资本流动的摩擦，从而为政策制定者争取应对时间。资本流动波动、货币快速替代以及货币主权削弱的可能性将会增加——尤其是在私人发行的全球稳定币成为主要支付手段的情况下。

强有力的国内政策框架仍然是第一道防线。但如果代币化要促进而非破坏包容性和稳定性，国际协调至关重要。

政策选择

代币化金融的未来将取决于政策制定者必须就一系列复杂问题做出的决策，例如公共和私人资金的角色、互操作性程度、法律框架、代码治理、流动性保障等等。最佳方案是建立一个既能提供必要的公共产品要素（例如无风险结算资产和国际统一的监管），又能鼓励和实现互操作性等理想特性的系统。