Pearl是AI时代的比特币 还是一场算力补贴？

作者：Dov；来源：X，@dov_wo

一句话形容PEARL的终局：GO BIG OR GO HOME。

上次那篇写了短期的供需关系：中国矿工没多少货，俄罗斯矿工持续挖提卖，西方基金一直 OTC 收货。但这只是短期对价格的影响因素，长期依然有很多没解决的问题。正好梳理一篇文章把这些市场上正反方观点都总结一下。

对于 Pearl 本身，当我们深入挖这套机制，依然会发现几个尖锐问题：

1. 现阶段大部分算力都是无效推理，FP8 上线之前，并没有实现团队说的「边推理边挖矿」

2. 现在整体AI 客户的支付方式依然是美元，$PEARL 是否有机会变成 AI 支付的原生 token？

3. 现阶段通胀过高，每年大概要新产出 84%，高市值 + 高通胀，还接得动吗？

4. AI 算力越高，就等于 Pearl 更安全吗？

5. FP8 对网络是利好，对币价也一定是利好吗？

6. Labs 融到钱，token 就一定能捕获价值吗？

7. 「早期 BTC 矿工也是挖了就卖」，Pearl 的挖提卖会和 BTC 一样吗？

8. 最后还是那个最关键的问题：未来的买盘在哪里？

1. 现阶段大部分算力都是无效推理，FP8 上线之前，并没有实现团队说的「边推理边挖矿」

• Pearl 挖矿的工作单元是 MatMul，矩阵乘法。按现在的验证机制，随机矩阵也能过验证。换成人话就是：现在可以不跑 AI 推理，可以纯挖。

• Blockworks 的报告估的是：不到 1% 的区块能匹配真实 AI 模型。

正方：赌的是以后，未来这是最安全的L1

• AI 总 capex / 功耗远大于 BTC ASIC 安全预算。Pearl 要是真吃上 AI GPU 的足迹，电气足迹可以超 BTC，那就成了史上最安全的 PoW L1，配得上巨大货币溢价——1% BTC 市值大概就是 $20B 量级。过去BTC为了维护安全的网络，token holder为矿工持续支付利润

• 当下 Pearl 跑的是 INT8 精度。若论有用的 AI 推理，目前只能跑官方优化过的一部分老旧模型，最新的前沿开源模型无法直接运行。FP8 升级之后，这些模型就可以直接跑。现在网络里几乎没有多少有用推理，所以这次升级一定会显著提高有用 AI 推理的份额。

• 今天「有用AI占比」不是最重要的。真正关键是 MatMul 能极低成本的验证矩阵运算的工作量，加上 duplex / 负开销内核，FP8 / Pearl-GEMM 把 AI 挖矿的机会成本压到接近纯矿工电费乃至提升推理效率，labs 理性上一定会开矿。只要足够多的labs在接入，就会变成最大的L1网络。

反方：AI BTC 从现在来看只是个故事。

• 既然随机矩阵也能完成挖矿，真实模型匹配又很少，今天被激励的主要还是无用矿工，有用推理尚未健康激励。不能一边用 AI Capex 讲今天的价值，被问到真实工作时又全部切换到以后。

• 「AI Bitcoin」只是叙事，没有被有用的AI工作证明价值。

2. AI 客户付的是美元，$PEARL 到底能不能变成 AI 支付的原生 token？

• 无论是OpenRouter的C端收费还是数据中心的建设 ，AI 推理常见收款是 USD

• 但在 Pearl 设想里，三笔钱用的不是同一种资产：

1. 推理客户支付 USD 或 credit

2. 矿工按协议拿到$PEARL

3. 电费、GPU、机房和工资，主要还是要用 USD 支付

• 收支币种不一致，矿工就有卖一部分 PEARL 换美元的需要。挖矿收益要是再被拿去压低推理报价抢客户，资金流就是：二级买家接 PEARL，矿工换美元补成本，再压低推理报价。

• 新发行 token 可能承担了部分业务成本——拿 token holder 的权益去补贴算力中心。

正方：PoW 本来就用新币补贴安全、分发筹码，矿工就应该去卖。

本身的推理业务要是能自己赚钱（现在确实也是这个情况），数据中心就不必全靠卖$PEARL才能活得比较好。意思就是：ai推理本身业务就赚钱了，整出来的副产品没有非得要卖的理由。

数据中心有个开销阶梯：

• 最小开销：挖矿奖励必须盖住因挖矿而损失的 inference 收入，这个时候接入才不亏；如果连这个时候都是亏的，数据中心会放弃pearl网络，理论上整个网络都会没人维护

• 零开销：接入的成本和风险都极低，接了不增加负担；但别人都接了你不接，你会有竞争压力；

• 负开销：此时 Pearl kernel 把推理性能优化得更好，接入不仅不损失性能，还能更高效地推理，并在推理过程中挖到 PEARL 奖励。不采用反而是亏的，等于失职，所以一定要用，利益驱动的接入会快速向各个算力中心普及。

翻译一下后面两级就是：别人家算力中心接了可以多挣点，你不接你就是有毛病。就像别的快递站本身也赚钱（做推理），顺手卖别人不用的纸壳子还能多赚点（挖 PEARL），你不卖你就是笨比。

Ansem 直播里也踩过这一点：挖 Pearl 的同时靠 inference 赚钱。逻辑成立的前提，是推理真能 cover 成本，而不是挖矿收益在反向补贴推理报价。

反方：只要客户不必须用币，产业收入和 token 需求之间就是有gap的。

推理便宜，不代表$PEARL自动有买盘。挖矿越赚钱，也可能越有动力卖币扩 GPU、付电费、压报价，就跟行业里大家买矿机复投一样。

3. 现阶段通胀过高，每年大概要新产出 84%，高市值 + 高通胀，还接得动吗？

• Blockworks 测算：未来一年约新增 84% 的供给，日增发约占日成交 25–30%。也就是说，市场每年几乎要「再买一个当前的市值」才能维持现在的价格。

• 早期 BTC 同通胀这么高的时候，市值只有几百万；Pearl 已经是几亿美金市值。

正方：发行不等于卖盘，高发行也不等于永远没有买家。

• 新币可以进 OTC、托管或者长期地址。有些多头还会交易以后通胀逐步下降的预期。

• BTC 最早也都是挖了之后卖掉，token holder 也在持续补贴矿工和矿机厂商，这并不影响btc的成功。

反方：短期拥挤交易不代表长期就一直有人buyin，没看到长期买盘在哪

• 未来投机需求不能变成长期购买的理由，现在所有的买入都是会在未来卖掉的

• 高发行阶段需要持续的新钱。不能几天 OTC 收货很热闹，就默认全年供给已经有人包圆

4. AI 算力越高，就等于 Pearl 更安全吗？

PoW 安全至少要分两笔账：

1. 网络每天发给矿工的补贴加手续费，折成美元值多少——安全预算

2. 攻击者能从外面租到多少 GPU，租金是多少，能持续多久

Pearl 用的是 GPU。ASIC 专用于特定哈希算法，不能转做通用 AI 推理；GPU 却能随时转去做推理、训练。全网算力增加，攻击成本未必同比例增加；外部 AI 算力池很大，也不代表这些卡随时都能用来攻击。

正方：

• 更重要的是电力和硬件 footprint，不只是盘一下短租市场

• 如果 FP8、duplex 让更多自有卡和数据中心接入，网络底座就不只是短租算力。挖矿与推理两头都有收益，运营者也未必愿意攻击自己的生意。

• 假设原有诚实算力不变，攻击者靠新增恶意卡进场，恶意算力要超过原有诚实算力，才会占新全网多数。分母变了，不是在旧全网算力上简单再加 51%

反方：

• 「网络背后算力很大」和「攻击网络很贵」，不是同一个指标

• 安全预算可能被可租 GPU 市场的规模所影响，若挖 Pearl 收益不高，外部 GPU 又够灵活，算力数字大就不自动等于攻击成本同比例上涨

• 更大的算力并不意味着更高的安全性。关键在于攻击成本：BTC 只能用 SHA-256 ASIC 发起攻击，而这些设备几乎都用于挖 BTC，攻击后就会一文不值。Pearl 的攻击者则会是使用自有 GPU 的 AI 实验。

5. FP8 对网络是利好，对币价也一定是利好吗？

• 现在 FP8 / PIP-3 仍处于开发阶段，主网没有正式激活，也没有具体的激活高度或者日期。

• fp8变的主要是矿工结构和销售行为，会清退大量算力低的 GPU（3090、4090 等）。

• FP8 主要是想降低同一张 GPU 做推理和挖矿的冲突。损耗越低，数据中心参与的机会成本越低。

• 排放时间表若不变，按目标出块节奏、在难度调整之后，算力增加不会让每日新币变多（难度调整前，算力突增可能短暂加快出块），就像传统 PoW 一样，所有算力争一个块。

正方：降低推理和挖矿的冲突，数据中心才愿意参与。

• 顺着这条链，是算力和自有硬件变多、安全提升；推理收入能 cover 成本后，矿工也未必见币就卖（因为推理已经有利润了）。FP8 可能是 SoV 接上产业算力的铰链。

反方：机会成本降低，也会让原本做推理的人顺手来挖。

• 这些人本来就有 USD 收入，可能把$PEARL当额外收益卖掉。买盘没增加，生产和出售的人反而变多。

6. Labs 融到钱，token 就一定能捕获价值吗？

• 公开报道中 Labs 侧约 1.3 亿美元融资，包括约 5500 万美元股权融资，加约 7500 万美元 GPU 基金，合计约 1.3 亿美元。

正方：公司融资和公链分发，本来就是两套东西。

• Pearl 仍是 fair launch 的 L1，想拿币就是挖或者买，不是 Labs 股权附送 token。Labs 可以像 Blockstream 对 BTC 那样融资、做产品、推动网络，公司不等于链。

反方：公司拿到钱发展业务，value 可能主要留在股权，token 却在持续稀释。

• 「两个 Pearl」顾虑：股权投资人吃公司 upside，$PEARL 持有人没有 Labs 股权，融资额不能直接算成 token 的价值捕获。处理不好，就会出现股权吃肉、token 接稀释。

• GPU 基金会不会挖矿，公司、基金和矿工这些都还没有披露，其实就是筹码结构还看的不清楚

7. 「早期 BTC 矿工也是挖了就卖」，Pearl 的挖提卖会和 BTC 一样吗？

• BTC 早期经历过很高的发行增速，也有矿工卖币；后来出现长期持有者，说明「挖了就卖」和「以后成为的价值存储」可以发生在同一段历史里。

• 但两边的资金规模不同。10 月 23 日 bear case 的对照是：BTC 类似的高供给阶段，市值很小，到 2011 年 8 月为止的 58 周里，有 40 周 BTC 市值低于 1000 万美元；Pearl 当时流通市值约 7.68 亿美元。

• 业务结构也不同。早期 BTC 矿工没有另一笔 AI 推理美元收入；Pearl 数据中心若边推理边挖，卖$PEARL除了付挖矿成本，还能补贴推理报价。

正方：早期 BTC 有人挖完就卖，不妨碍后来出现长期买家。

• 所以「矿工会卖」不是任何 PoW 的死罪。早期 BTC 买家也不只有灰产，密码朋克、支付实验、投机者和长期配置资金都来过。Pearl 不必复制丝绸之路也能谈 SoV。

• Ansem 直播里走的是另一条 hard money 线：ZEC 在尝试成为某种 hard money，Pearl 也在尝试；若 useful work 接上不断增长的算力需求，Pearl 有机会冲到逃逸速度，成为更硬的货币形态

• 千万美元以下和近 8 亿美元，接住同样比例的新发行，需要的增量美元不是一个量级。但当时的加密世界是小众圈子，而现在是足够大的行业。

反方：

• 类比只能证明可能性，不能证明 Pearl 今天的发行下，市场就一定买单。同时第二个比特币的逻辑天然就

• BTC 当时多数时候是千万美元以下的盘子在找新钱，Pearl 是已有数亿美元估值再叠高发行。多了推理业务，也多了一条用卖币收入打价格战的路径。

8. 最后还是那个最关键的问题：未来的买盘在哪里？

未来买方基本是以下四类：

1. 相信 AI 时代 PoW / hard money 的人，把$PEARL当价值存储配置

2. neocloud、数据中心建立金库，把挖矿所得留一部分在资产负债表上

3. 未来大所上线、机构配置和叙事扩散，带来新的资金

4. 更后面如果真的有结算、销毁、抵押需求，产业使用也可能变成 token 需求

正方：买盘不是只有一种，也不是第一天就必须全部到齐。

先有 SoV / hard money 配置，产业起来后出现数据中心金库，再由流动性和机构覆盖扩大买家。协议使用若真需要 token，才会有金融配置之外的产业需求。

反方：

目前这几层里，金融买盘和未来预期多，客户非买不可的证据很少

• POUW 不创造代币需求：客户付 USD；补贴路径是挖→卖→降 inference 价 → 用法↑ = 抛压↑，直到用 Pearl 结算 / 销毁。

• 早期买方主要是：AI×Crypto 叙事投机者、少数主题基金与 KOL 跟风盘

写点后话

• 就是为什么说这是ai btc，而不是讲一个别的叙事：因为没有人为了用btc而买btc。当我们在苦苦询问“下一个买方是谁的时候，我们会陷入一定要有utility陷阱”，所以正方在大量讲述他的价值存储作用

• btc为了维护最安全的这个网络的定位，其实是token holder向矿工每年支付很多钱，这个pearl是一样的

• pearl出现的目的就是不需要消耗如此多的电力和算力去维护一个btc网络，而是只需要把正在如火如荼建设的数据中心给串起来就好

• pearl想赢，需要超越btc；所以这是一个纯粹的go big or go home的游戏。

• 我们真的需要一个新的BTC吗？