加密货币出逃：160万亿韩元资产流出韩国

作者：Jay Jo，来源：Tiger Research，编译：Shaw 金色财经

关键要点

• 据估计，2025年约将有160万亿韩元加密资产流入海外CEX，手续费收入也随之流向海外。

• 核心驱动因素是投资机会的不对称。海外CEX通过衍生品和盘前交易抢占先机，获取早期利润。

• 简单地封锁并非解决之道。资本可能会流向监管盲区。韩国需要在可控的范围内允许创新。

1. 韩国加密货币投资者转向币安

韩国在全球加密货币市场中占据着独特的地位。超过1000万人投资加密货币，约占韩国总人口的20%，与韩国国内1400万股票投资者的数量几乎持平。

交易量反映了这种大规模的参与度。据加密货币数据分析公Kaiko称，韩元加密货币交易量在全球法定货币中可与美元相媲美，有时甚至超过美元。对于单一国家货币而言，这是一个不同寻常的数字。

这股投资热潮推动了韩国国内加密交易所行业的快速增长。Upbit和Bithumb如今的营收已达数万亿韩元，成为行业巨头。加密货币已与股票和房地产并驾齐驱，成为主要的投资资产之一。

然而，这种增长势头已经停滞。韩国投资者仍然活跃于加密货币交易，但他们的交易平台正在发生变化。使用Upbit和Bithumb等韩国本土中心化交易所（CEX）的投资者减少，而更多人转向币安和Bybit等海外CEX。简而言之，投资需求依然强劲，但海外CEX正在满足这些需求。

2025年1月至9月，约有124万亿韩元从韩国国内CEX流向海外CEX。这一数字较2023年的流出量几乎增长了两倍。如果这一趋势持续下去，2025年全年的加密货币资金流出总量可能达到约160万亿韩元。

2. 资本外流之际，手续费用也随之流出

韩国投资者将资金转移到海外CEX的主要原因是投资机会的差距。韩国国内交易所受到严格的监管，只能进行现货交易。而海外交易所则提供包括杠杆衍生品在内的多样化选择，弥补了这一不足。

问题不仅限于资金外流。当交易发生在海外时，手续费收入也会流向海外。根据今年的资金外流数据，各个CEX的手续费收入估计如下：币安约2.73万亿韩元，Bybit约1.12万亿韩元，OKX约5800亿韩元，Bitget约2700亿韩元，火币约700亿韩元。

这五家海外交易所从韩国投资者那里获得了约4.77万亿韩元（约合33.6亿美元）的手续费收入。这相当于韩国五大本土交易所（Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit和Gopax）去年总营业收入1.78万亿韩元的2.7倍。这已不仅仅是简单的资金外流，韩国加密货币行业的盈利结构本身正在向海外转移。

3. 为何资金正加速流向海外CEX

160万亿韩元的资金外流规模已经相当庞大，但这一趋势很可能会进一步加速。韩国投资者的行为和海外交易所的上市策略共同推动了这一趋势。

韩国的加密货币市场长期以来以山寨币为中心，而非比特币或以太坊。山寨币在韩国国内CEX的交易量占比高达70%至80%，远超全球约50%的平均水平。韩国投资者屡次通过对低市值、高波动性资产进行短期交易获利。

然而，这种策略如今已不再奏效。过去，山寨币即使在代币生成事件（TGE）之后也表现良好。而现在，大多数项目在TGE之后便达到顶峰，随后迅速下跌。更大的问题在于时机。当韩国国内交易所上线代币时，海外交易所的涨势早已结束。韩国投资者往往在市场低迷时入场。随着这种模式的不断重复，一种观念逐渐蔓延：“韩国国内上币已经太晚了。”

投资者正在调整策略。一些投资者先在海外CEX买入代币，然后在韩国国内CEX上线价格更高时卖出获利。韩国国内CEX上线时间拖延得越久，投资者就越倾向于先在海外交易所建仓。另一些投资者则转向杠杆衍生品来对冲山寨币收益的下滑。只要韩国国内交易所无法提供衍生品，这种需求就会完全流向海外。

海外CEX竞相争夺并放大这一需求。它们期货上线速度惊人。期货交易无需实际持有资产，因此交易所可以立即为新代币上线期货合约。2025年，币安上线了约230种期货合约，是现货上线数量的8.5倍。但这还不是全部。包括币安在内的一些交易所还运营盘前交易，允许在代币发行（TGE）之前进行交易。它们在投资者兴趣达到顶峰的早期阶段就抢占了市场先机。

当韩国国内交易所在严格的监管下艰难应对繁琐的现货上市流程时，币安却凭借期货和盘前交易等灵活的工具，迅速吸收早期利润和流动性。这种差距只会从结构上进一步扩大。韩国交易所面临的结构性限制、投资者策略的转变以及海外交易所的积极举措，所有这些因素交织在一起，将导致资金外流进一步加速。

4. 韩国应该怎么做？

韩国可以考虑封禁未经许可的海外CEX。然而，这种做法未必能真正阻止资本外流。因为总有变通方法，简单的封禁只能暂时解决问题。

更严格的监管也可能促使资金流向去中心化交易所（DEX）。在全球市场，DEX的现货交易量相对于CEX一直在稳步上升。DEX之所以吸引用户，是因为任何人都可以无需KYC认证即可访问并直接持有资产。仅在2025年上半年，韩国就有约2.7万亿韩元流入了MetaMask等个人钱包。对CEX施加压力可能会加速这一趋势。

DEX的增长已经不局限于现货市场。永续合约DEX（Perp DEX）发展迅猛，交易量屡创新高。如今，这些平台在执行速度、用户体验和流动性方面都极具竞争力。韩国投资者越来越倾向于选择Perp DEX。即使韩国封禁未经许可的海外CEX，资金也可能更倾向于流入不受监管的去中心化市场，而不是回流韩国本土。

仅仅收紧监管并不能解决问题。监管的目的是保护投资者，但过度执法会将资本和交易推向监管之外。严格的监管也限制了韩国国内市场的产品多样化和技术实验。尽管交易量和参与度很高，但该行业在拓展生态系统和提升全球竞争力方面仍然面临困境。

韩国无需封锁海外CEX，也不必无条件进行监管打压。它需要的是一个灵活的监管框架，在可控的范围内鼓励创新。主要国家都在将加密货币融入主流金融体系。韩国必须找到一个既能保护投资者又能兼顾行业竞争力的务实平衡点。