Galaxy：预测市场的下一个前沿 影响力市场与决策市场

作者：Zack Pokorny，Galaxy研究分析师；翻译：@金色财经xz

预测市场在2024年末至2025年实现了"从零到一"的突破，确立了其将分散信息聚合为概率信号的机制。下一阶段的应用可能会将这种能力从单纯预测事件是否发生，延伸至解读事件对资产价格及组织决策的影响。

我们预计这一扩展将呈现两种形态：影响力市场（Impact Market）与决策市场（Decision Market）。影响力市场旨在揭示市场对条件性资产估值的集体判断（例如：若美联储降息75个基点，比特币的交易价格将如何变化；若特定候选人赢得选举，英伟达的估值将如何调整）。决策市场则更进一步，通过将这些条件性估值应用于组织治理的自动化流程，使市场能依据预期经济结果直接决定组织应采取的行动。目前已有少数项目致力于实现这些构想，随着相关产品生态与用户群体的发展，预计未来一年（或数年）此类项目将持续增长。

这两种机制皆基于预测市场通过市场聚合信息的能力，但其输出结果从事件概率转变为可执行的洞察。这些市场不再止步于"该事件有65%的发生概率"，而是进一步回答"这对你的投资组合意味着什么"以及"你的组织应如何应对"等问题。虽然基础设施与激励结构相似，但这类市场能够明确解答的问题范围将更为广阔。

1、当前局限：事件概率与经济结果的脱节

目前预测市场的主要局限在于，其仅为离散事件提供二元性收益机制，且与资产价格结果相分离。例如，用户可以押注美联储将基准利率下调25、50或75个基点的概率，每个事件都有独立的"是/否"市场及对应概率结果。但他们无法直接交易或明确传递这些降息事件将如何影响债券、比特币或其他任何资产的价格信号。预测市场能捕捉事件发生的概率，却无法呈现这些事件对资产价格的实际影响。这类条件性定价信息不仅具有对冲价值，更能为战略决策提供关键依据。

预测市场在当前形态下作为对冲工具与信息传播渠道的效用不容忽视。它们提供了对冲任意离散事件风险（例如ChatGPT下一代模型发布时间，或特定日期前是否发生军事行动）的直接机制——这些风险在传统市场中往往难以单独对冲。更重要的是，通过聚合持真实资本的参与者所掌握的分散的信息，预测市场能快速将零散信息转化为资本意志驱动的、持续更新的概率数据。历史证明，这类数据表现往往优于专家预测与民意调查。

2、影响力市场（Impact Market）

影响力市场致力于解决一个根本性的信息缺口：当前预测市场无法揭示特定事件发生时资产的预期价值。这类信息尚未以明确可探知的形式存在。虽然预测市场可呈现事件概率，现货市场可显示资产价格，但尚无机制能展现市场对特定事件约束下资产估值的集体判断——例如若美联储降息75或50个基点时比特币的交易价位，或是若主张警惕人工智能的候选人赢得重要选举时英伟达股价的表现。

与传统预测市场通过合成"是/否"代币交易概率不同，影响力市场用户直接在条件状态下交易资产本身，表达诸如"当且仅当美联储降息75个基点时，我愿以11万美元（较市价溢价10%）买入BTC"的仓位。这从根本上拓展了市场的信息揭示能力。我们不再需要分别维持"美联储降息概率"和"BTC价格"两个独立市场，而是直接获得"美联储降息75个基点条件下的BTC价格"发现机制。该模式可延伸至任意资产与事件的组合，例如"GPT-6先于Gemini Series 4发布时的谷歌股价"或"2030年前实现小行星采矿时的黄金价格"等。

关键区别在于：事件本身与事件对公司及资产的力有本质不同。预测市场聚合的是事件发生的概率，而影响市场则回答后续问题："若该事件发生，对公司或资产意味着什么？"这种区隔使各类市场能专注所长，同时构建起更完整的信息集合。

这种架构解决了长期困扰市场的多步推理难题：交易者必须先从预测市场收集概率数据，输入专有模型估算资产影响，再到交易所执行独立交易。当交易者看到降息75个基点的概率为25%、降息25基点的概率为65%时，必须自行判断这些概率对其比特币仓位意味着什么，并在执行交易时寄望于其相关性假设成立（或祈求美联储不会意外加息导致仓位爆仓）。影响力市场将整个工作流程压缩为条件估值的直接价格发现——交易仅在特定事件实际发生时才会结算。

其优势显著：

1. 直接揭示隐性信息。目前尚无机制能呈现市场对特定事件约束下资产估值的集体判断。预测市场展示事件概率，现货市场反映当前价格，而影响市力场能回答两者都无法直接解决的问题：若该事件发生，资产将如何定价。

2. 实现真正的经济对冲。担忧选举影响的比特币持有者，可直接在特定担忧情境下锁定资产的附条件价格。这与预测市场的"对冲"有本质区别：无需在管理资产仓位的同时对事件概率进行反向押注，而是通过单笔交易就能保障特定事件发生时的经济结果。这最大程度降低了事件观点与资产风险敞口之间的基差风险。

3. 降低模型风险。用户无需构建相关性模型或估算事件对价格的程度。市场通过显现的偏好自动聚合这些观点，让市场参与者直接表达条件性估值，从而解决推理难题。

最具深远意义的影响在于，影响力市场揭示了事件与资产价格之间市场隐含的联合分布关系——这些信息在当前预测市场架构下处于隐藏状态，或需通过复杂模型假设才能提取。这不仅对对冲操作有价值，对任何依赖理解事件如何影响经济结果的决策都具有重要意义。

基于此，组织可有效运用此模型窥见条件性未来并采取相应行动。我们将其称为决策市场。

3、决策市场（Decision Market）

决策市场将影响力市场的机制从信息揭示延伸至治理自动化。这类市场不再仅呈现为个体决策提供参考的条件性估值，而是直接且具有约束力地决定组织是否采取某项行动——具体取决于市场对哪一结果定价更高。决策市场的概念源于经济学家罗宾·汉森2000年发表的论文《我们应投票价值，但押注信念吗？》。

该机制已通过"预测市场治理DAO"在实践中运行，其决策市场的累计交易量已达数千万美元。典型运作模式中，组织提出一项决策（例如是否增发5%代币以资助新产品线），市场将交易两种条件性"状态"：通过状态与否决状态。每种状态都为该组织的代币设定不同估值，其价格构成市场的目标函数——即市场寻求优化的对象。若市场对通过状态下的代币定价更高，则组织执行该决策；若否决状态下的代币交易价格更高，则提案被驳回且不采取行动。市场参与者集体判定何种行动能最大化预期价值，其交易将根据最终实现的结果进行条件性结算。我们已在关于预测市场治理及其链上实施的报告中，以及我们2025-2026年度预测中，对这些市场及采用该机制的组织进行了深入分析。

然而，这种结构暴露出一个关键约束：目标函数的有效性。若要使决策市场产生有意义的信号，交易资产必须与决策旨在优化的结果存在因果关系；理想情况下，持有者应对相关应用产生的经济价值拥有实质性所有权主张。许多（甚至绝大多数）加密代币都无法通过这项检验。当一条公链的治理代币价值与其链上应用的增长结构性脱钩，或代币持有者无法实质享有该链产生的经济收益时，该代币便无法有效指导生态赠款分配。如果成功（或损害）结果无法回馈至所交易的资产，市场便无法揭示赠款计划能否成功。更严重的是，理性交易者可能完全拒绝参与。当应用的成功不会为代币带来价值积累时，为何要购买治理代币（从而承担其经济风险敞口）来表态支持应用赠款？当目标函数与决策领域不匹配时，市场准确预测最佳决策的能力就会失效。

这种有效性问题可能导致将决策市场移植到现有组织变得困难。成熟的DAO已形成特定的治理流程、社会规范、非正式权力结构，以及（也是最关键的）可能未将代币价值与组织成果挂钩的代币及所有权结构。引入具有约束力的决策市场需要进行根本性重组：包括提案形成方式、权力行使机制、决策后贡献者的行动模式，甚至常常涉及组织自身架构的调整——因为可能需要重组代币所有权以充分联结经济成果与治理决策。实现这些调整所需的人力、协调及资本/法律成本，对某些组织而言可能高不可攀。

新成立的组织则不受此类限制。它们可以从创立之初就将决策市场设计为默认协作机制，专门构建代币经济与治理流程，以确保目标函数与治理流程（治理对象与方式）的预期保持有效。其代币结构可设计为：组织成功必然传导至代币价值，从而避免那些为适配决策市场而改造的既有组织可能出现的脱节问题。因此，决策市场更可能通过建立新型市场原生组织得到采用——这些组织专为让市场主导治理而构建，而非试图将市场机制嫁接于传统架构之上。

这为决策市场的广泛发展指明了一条路径。它们并非要取代现有组织的协作机制，而是催生过去无法实现的崭新组织形式。这些实体能够通过直接的市场机制（而非政治流程）来聚合信息、协调激励与所有权关系，并执行决策。

这同时带来了优势与限制。决策市场应擅长衡量风险回报权衡、最大化单位资源回报率，以及在高不确定性环境下为决策定价。它们尤其适用于以经济影响为主要考量的资本配置、资源部署和战略选择。但对于目标包含定性因素（如理念契合度、社区社会资本或无法简化为代币价格的评判标准）的决策，其适用性较低。市场机制必须以实现经济价值最优化为目标，才能产生有效信号。这是其特性而非缺陷。决策市场的强大之处恰恰在于其化繁为简的能力：将复杂的权衡压缩为经济价值这一单一维度。因此，依赖这种结构的组织可能采取与当今典型链上组织不同的治理模式。它们可能不会微观管理应用细节，而是将治理重点集中于月度贡献者津贴与销毁机制、资金库流出管控及资产（包括知识产权）管理，同时让运营者保留创意与日常自主权。

4、结语

预测市场已证实市场能够聚合关于事件是否发生的信息。影响市场与决策市场则有望将这一洞见延伸至揭示事件的价值维度，并在某些情况下让市场直接决定组织怎样采取行动。影响市场可通过呈现条件性资产估值来填补关键信息缺口，实现真正的经济对冲与事件驱动的价格发现。决策市场则更进一步，利用这些估值指导资本配置与战略制定。二者共同标志着从单纯预测事件向结果定价并据此行动的范式转变。虽然这类新一代市场尚处萌芽阶段，但预测市场过去两年的突破性成功，已为信息金融的下一篇章奏响序曲。