Kraken：影响2026年加密货币走势的6大主题

作者：Thomas Perfumo，Kraken全球经济学家；编译：金色财经

2025年的加密货币市场主要由比特币驱动，而比特币本身又受到宏观经济因素和主流市场接受度的影响。这种格局延续到了2026年。改变的不是比特币的重要性，而是需求、流动性和风险的表达渠道。

加密货币的新市场结构

作为一种宏观资产，比特币在当前经济增长喜忧参半、通胀持续以及地缘政治因素动荡不安的时期，继续引领着市场风险情绪的转变。这导致市场波动幅度收窄，并伴有剧烈且受市场叙事驱动的波动。与以往周期相比，市场情绪不再那么乐观，结构也更加复杂。

如今，比特币价格发现的一个重要驱动力来自机构投资者。在美国上市的比特币ETF（例如贝莱德的IBIT）和DAT公司（例如Strategy）在2024年及2025年期间代表了巨额的净资本流入。

仅在2025年，ETF和Strategy合计就代表了近440亿美元的比特币现货净需求。然而，BTC价格表现却低于预期，凸显了供应动态已悄然发生变化。

最有可能的市场供应来源是长期持有者在 2025 年利用比特币的表现获利。比特币销毁天数（衡量比特币在被转移前持有的时间）在 2025 年第四季度达到了有记录以来的单季度最高水平。

这表明，在加密货币与强劲的股票市场、人工智能驱动的增长以及黄金和其他贵金属商品创纪录的价格走势争夺关注度和资本之际，传统 HODL 投资者出现了显著的流动性流失。

其结果是，市场吸收了大量资金流入，但没有像前几个周期那样出现反身性上涨。

尽管面临这些不利因素，但整体市场结构依然保持积极态势。系统性风险指标得到控制，稳定币流动性处于历史高位，监管透明度也在不断提高。

创新正在加速，但复杂性也在加速，而日益增长的复杂性往往会掩盖脆弱性——尤其是在货币政策支持不再是理所当然的宏观经济环境下。

接下来看什么？

展望未来，以下几个主题将影响加密货币在 2026 年的走势：

1、宏观经济趋势和流动性状况

预计经济增长将保持温和，美国表现将优于欧洲和英国等地区，但通胀依然居高不下。除日本和澳大利亚等少数发达经济体外，各国央行预计仍将继续放松利率政策。

然而，货币宽松政策的实施速度比 2025 年要慢。市场预计，到 2026 年底，美国政策利率将向 3% 左右的低位区间靠拢，同时量化紧缩或资产负债表缩减也将暂停。

流动性仍然是风险资产（包括加密货币）最重要的领先指标之一。虽然美国的量化紧缩政策实际上已经结束，但在没有负增长冲击的情况下，量化宽松政策的路径尚不明朗。

随着美联储主席杰罗姆·鲍威尔的任期于 2026 年 5 月到期，市场可能很快将面临政策过渡，这将给流动性管理带来不确定性。

这里的风险是不对称的：宽松政策更有可能是对坏消息的被动反应，而非主动的利好因素。持续高企的通胀仍然是宏观经济环境趋于积极的一大威胁。

真正的理想结果必须结合有利的贸易关系发展、消费价格通胀下降、对人工智能领域高额投资的持续信心以及地缘政治冲突的降级。

2、IBIT 和 MSTR 的增长势头

ETF资金流动和Strategy持仓仍然是衡量市场情绪的重要指标。然而，这一信号的性质正在发生变化。2025年ETF资金流入量低于2024年，而且像Strategy这样的DAT公司发行股票的增值能力有限，其净资产值溢价也已压缩。

投机性仓位也受到抑制。与IBIT和Strategy等工具相关的期权市场在2025年末净delta敞口大幅下降，甚至低于2025年4月关税动荡期间的水平，当时风险资产遭到积极抛售。

如果没有新的风险偏好情绪，这些工具很难像过去那样催化比特币的又一轮强劲上涨。

3、美国市场结构立法和监管势头

监管明朗化不再是理论上的利好因素，而是实实在在的现实。稳定币立法的通过已经开始重塑链上美元流动性，而人们的关注点也正转向通过《CLARITY法案》进行更广泛的市场结构改革。

如果得以实施，该框架将为数字商品和交易所的监管提供期待已久的清晰度，可能会加速资本形成，并进一步巩固美国作为世界加密货币之都的地位。

全球连锁反应同样重要。其他国家都在关注美国政策决策的后果。这些后果将决定资本、开发商和创新力量的流向。

4、波动性机制的转变

加密货币的波动性一直异常低，即使在价格创下历史新高期间也是如此。这与历史周期规律显著不同。比特币30天实际波动率徘徊在20%至30%的区间，而这一水平通常与市场周期的低谷而非高峰相关，但在此期间，加密货币的价格却创下了历史新高。

比特币市值占比强化了这一信号。2025 年全年，比特币市值占比平均保持在 60% 以上，没有出现持续跌至 50% 以下的水平，而历史上，50% 以下的水平通常标志着投机性周期末期的过度活跃。

这究竟反映出市场结构更加成熟，还是仅仅是波动性被推迟，仍然是2026年最重要的未解之谜之一。

5、传统资产的代币化

现实世界资产的代币化正悄然成为加密货币领域最重要的结构性趋势之一。代币化金融资产的规模在短短一年内从约56亿美元增长到近190亿美元，其范围已远远超出国债，涵盖大宗商品、私募信贷和上市股票等领域。

随着监管态度从对抗转向合作，现有企业正日益探索链上分销和结算。将美国大型股票等广泛持有的资产代币化，有望释放新的全球需求和链上流动性，从而像之前的ICO或AMM一样，成为下一阶段增长的催化剂。

6、DeFi的新代币经济学

代币经济学的演进或许会成为一个小众但强大的催化剂。此前周期中推出的许多 DeFi 治理代币都采用了更为保守的结构，以避免诸如费用分成之类的价值积累机制。而这种时代或许即将结束。

Uniswap 启动协议费用的举措等，预示着 DeFi 领域正在向支持可持续现金流和长期利益一致性的模式转变。如果这些变革取得成功，可能会使部分 DeFi 资产的价格摆脱纯粹的动量效应，转向更持久的估值框架，并建立更完善的激励机制以促进未来的增长。

为2026年做好准备

随着加密货币迈入 2026 年，市场正在努力平衡宏观经济的不确定性与加速发展的链上创新。

比特币仍然是表达风险情绪的主要视角，但它不再孤立运作。流动性状况、机构仓位、监管政策的清晰度以及资产代币化和代币经济学的成熟度正日益相互交织。

市场情绪低于一年前，这一点至关重要。预期被重新调整，杠杆被释放，而结构性进展则在很大程度上被忽视了。

尽管尾部风险仍然较高——尤其是在宏观方面——但其基本面看起来比以往周期更具韧性。

加密货币行业已不再处于起步阶段，但仍在不断发展演变。今天奠定的基础或许将勾勒出加密货币下一阶段扩张的轮廓，即便未来的发展道路依然崎岖不平。