水库、蓄水池和农田：流动性如何影响加密货币的价格涨跌

最近对流动性做了很多研究和思考，做下总结和记录。

过往很多时候，其实对于很多现象，大家都是有疑惑的，比如为什么美联储降息了，大饼价格反而跌了？为什么明明没有重大利好，行情却悄悄启动了？

其实价格只是表象，流动性才是底层推动力。所有的涨跌，本质上都是一场关于“钱”和“币”的比例游戏。

一、对于所有的美元资产，尤其风险类资产，最大的流动性来源于哪里？

1、是美元的发行方——美联储的总资产（Total Fed Assets），官方代码也叫 WALCL（W代表Wednesday，因为每周三更新一次数据）

它代表了美联储通过购买国债或抵押贷款支持证券（MBS）向系统注入的资金总量。当美联储扩表（QE）时，该数值增加，流动性上升；当缩表（QT）时，流动性下降。

但是美联储向系统注入的资金总量≠真实流入市场的资金量。

这里存在两个变量：财政部账户资金和隔夜逆回购.

2、前者也叫TGA - US Treasury General Account，

可以理解为美国政府在美联储开立的“银行账户”，当政府通过税收或发行新债筹钱且不立刻花出去时，钱会流入 TGA。这部分钱由于趴在政府账上，没有进入商业银行体系，因此对市场而言是“消失的流动性”。只有当政府支出（发放福利、支付工程款等）时，资金才会从 TGA 流向市场。

3、隔夜逆回购(RRP - overnight Reverse Repurchase agreements)，这是啥呢？这是货币市场基金（MMFs，还记得你在支付宝买的人民币货币基金，或者你在港美股账户买的美元货币基金吗？）和银行将多余现金存回美联储以获取利息的工具。这部分钱是“死钱”，这部分资金虽然存在，但它没有被用于放贷或购买其他金融资产，而是处于闲置状态。

注：2和3的数据每天都会更新

——所以真正的美元净流动性=（1 - 2 - 3）= 美联储总资产 (WALCL) - 财政部一般账户 (TGA) - 隔夜逆回购 (RRP)

打个形象的比喻：

美联储总资产=主水库的总蓄水量，

扩表=库容增加=主水库开始向外放水，

缩表=库容见效=水库闸门关闭放水，

财政部账户+隔夜逆回购=主水库的截流池

主水库- 截流池 = 真正流向市场的资金量 = 下游的农田（加密市场）才有水可用。

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以上是加密货币市场的场外全局流动性。

二、那加密市场的场内局部流动性如何衡量呢？

加密货币市场发展到现在，大部分交易资金并不是法币（比如美元USD）驱动的，而是由美元挂钩的稳定币驱动的（尤其USDT和USDC），稳定币交易对的深度占市场的80%以上。

所以，欲知场内流动性，必察“稳定币”。

1、首先可以看市场发行的稳定币总量占加密货币总市值的比重，我们叫“稳定币市占率”（Stablecoin Dominance）

公式里的分母：总市值既包含比特币（类似股市里的蓝筹股），也包含比特币以外的山寨币（类似股市里的小盘股）。

稳定币市占率高了，说明市场上“闲置资金”多了，说明什么？大家都抛售了嘛，市场上可不就是闲钱变多了。

稳定币市占率低了，说明市场上“闲置资金”少了，说明什么？大家都在买买买，市场上的闲钱可不就是变少了。

当然如果我们去回溯历史数据，会发现这个数值的高位、低位区间变化蛮大的，比如早年稳定币发行量小，上个周期价格高点这个数值在3%-5%，近两年在5%-7%波动——所以绝对值会骗人。

我们可以引入相对值概念来表示稳定币市占率值，比如Z-score，用过去某段较长时间内偏离平均水平的程度，来衡量其高位和低位区间，探测贪婪与恐惧。

2、比特币市值与稳定币总量的比率：英文全称 Stablecoin Supply Ratio你会发现这个和1的差异就在于，一个对应加密货币全场总市值，一个对应比特币市值，然后分子分母对调了下，公式如下：

同样道理，这个数值的高低点在不同周期也存在不稳定的现象，早年高位值可以高到40以上，这两年就只有10左右——我们可以引入“布林带”，用上轨和下轨来衡量SSR的近期高低点。

你可以把这两个“稳定币指标”理解为“农田旁的蓄水池”。

山寨币就像是农场里那些色彩鲜艳但极度耗水的‘观赏花卉’。

当稳定币市占率指数告诉我们蓄水池水位很高时，我们并不确定这些水会用来浇灌主粮（BTC）还是花卉（山寨币）。

此时，SSR 指标 就像是专门针对‘主粮’的压力表。如果 市占率指数很高（水多）但 SSR 也很高（对主粮的压力小），说明农户虽然存了钱，但并不打算买比特币，而是去炒作山寨币了。只有当两个指标同步显示水多、压力大时，比特币的上涨才是最坚实的。

1“稳定币市占率”好比是“全场储水率”=蓄水池相对于整片农场（BTC+所有山寨币）的积蓄程度——衡量全场恐慌度。

而2 “SSR指标”好比是“主田蓄水率”=蓄水池里的水相对于主田（BTC）这一块核心资产的比例（BTC的市值一般占据全市场的50%左右）——衡量BTC的购买力弹性。

假如市场上稳定币“闲钱”极多，意味着1很高，2很低，往往是共振的抄底信号：蓄水罐已满，且主田极其干渴，水龙头一开，主粮必涨。

反之，如果市场上稳定币“闲钱”极少，意味着1很低，2很高，往往意味着高风险：看起来主田水位在涨，但蓄水罐已经见底，不可持续。

而所谓的山寨季：意味着市场上的稳定币“闲钱”在快速减少，但没怎么流向BTC，而是流向山寨币，于是1快速下降，2依然维持低位——市场在追捧山寨币也，去追逐那些花花草草了（liao）。

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总而言之，

美元净流动性是主水库，站稳某条水位线才会孕育某段大行情。

稳定币指数是农田边上的蓄水池，决定了流向农田（主田+花草）的资金潜力。