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贬值交易：为何黄金是信号比特币是终极受益者

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来源：James Lavish，Unchained and The Informationist；编译：金色财经

一、噪音中的信号

你注意到标题了吗？

摩根大通正式为一个多年来显而易见的现象赋予了时髦的名称：各国政府正在摧毁本国货币，而精明的资金正悄然撤离。

他们称之为“贬值交易”（debasement trade）。当华尔街开始为客户命名某类交易时，这意味着两件事：该交易已在进行中，且即将成为主流。

但这一趋势的关键之处在于：无论华尔街如何称呼它，这根本不是一场“交易”。

交易意味着战术性操作。进场、出场，或许反复波段操作。把握时机、锁定利润，当交易不再有吸引力时，转向下一个机会。

对冲基金和交易部门都是如此运作：进场、出场、循环往复。

摩根大通所描述的，无论他们是否意识到，都是更为根本的变革。这不是交易，而是你对财富积累、储蓄和长期资产配置的思维方式发生的永久性结构性转变。这是一套适用于法定货币被系统性贬值的世界的投资哲学。

这与择时交易无关，而在于认识到市场本身已发生根本性变化。

今天我想与你分享的核心洞见是：黄金是信号，比特币是终极受益者。

让我详细解释这一点，以及我为何对此深信不疑。

二、解码“贬值交易”

首先，我们来看看摩根大通的具体表述。以下是他们对这一交易驱动因素的解释：

“贬值交易指因2022年以来地缘政治不确定性结构性上升、长期通胀背景的持续高度不确定性、主要经济体持续高财政赤字引发的‘债务贬值’担忧、对央行未来独立性的担忧，以及对法定货币信心的普遍下降，导致黄金和比特币需求增加的趋势。”
——摩根大通，2024年10月

现在让我们拆解华尔街的专业术语，用通俗的语言解释清楚。对于多年未关注这一话题的人来说，真相可能令人震惊。

通俗解读如下：

“2022年以来地缘政治不确定性结构性上升”= 我们不知道各国政府接下来会采取什么行动，他们自己也不清楚。贸易战、代理人战争、制裁与反制裁交织。全球秩序的旧规则正在被改写。

“长期通胀背景的持续高度不确定性”= 通胀不会回到2%并维持在这一水平。政府对结构性、持续性通胀的需求过于迫切。美联储对此心知肚明。稳定低通胀的时代已经结束。

“主要经济体持续高财政赤字引发的‘债务贬值’担忧”= 各国政府正在花他们没有的钱，且将继续这样做。管理如此巨额债务的唯一方法就是通过通胀稀释。

“对央行未来独立性的担忧”= 美联储将不惜一切代价维持政府的偿付能力。当替代方案是主权债务违约时，央行独立性的假象越来越难以维持。

“对法定货币信心的普遍下降”= 人们逐渐意识到，美元、欧元和日元已永久性丧失购买力，且这一趋势仍在持续。这并非单纯的情绪，已体现在实际行为中。

总结：你的现金正在贬值，现在就需要硬资产。

三、为何这不是一场“交易”

我们需要在此暂停，强调一个至关重要的点。

华尔街喜欢将所有事物包装成“交易”。这是他们的思维方式，也是他们创造收入和利润的手段。交易有进场点和出场点，建仓、平仓，反复操作，计算盈亏、结账，当交易不再有吸引力时，转向下一个想法。

但摩根大通所描述的并非此类交易。你无法“退出”贬值交易。不存在某个时刻，你可以说“好了，政府已经停止贬值货币，是时候转回现金和债券了”。

事情绝非如此。

我们所讨论的是你一生中财富储存方式的根本性重新配置。这是承认规则已改变，传统的“60/40投资组合”（将大量资产配置于债券）在一个持续贬值的世界里已不再适用。

这是一套投资哲学，而非交易。它是一个跨越数十年、而非数季度的财富保值框架。

四、贬值的本质是什么？

或许你会问，“贬值”到底意味着什么？

让我们拆解一下。

最基本的定义是：政府故意破坏本国货币的购买力。在历史上，这通常通过削减硬币边缘或降低其贵金属含量来实现。

在古罗马，皇帝会收回银币，熔化后混入廉价金属，重新铸造面值相同但内在价值更低的硬币。

例如尼禄皇帝。公元64年罗马大火后，他收回罗马银币，熔化后混入贱金属，重新铸造出重量更轻但面值不变的硬币。这一看似巧妙的短期预算解决方案，实则是对罗马储蓄者的缓慢掠夺，最终侵蚀了人们对货币乃至皇帝本人的信任。

如今的贬值手段更为复杂，至少形式上如此，也更具隐蔽性。因为你无法像观察被削减的硬币那样实时看到它的发生。

以美国为例，现代贬值主要通过财政部推动的政府过度支出实现，并由美联储提供支持。此外，银行体系的信贷扩张、通过负实际利率实施的金融抑制，以及用新创造的货币资助的危机救援计划，都进一步加剧了贬值。

结果是：你持有的每一美元，随着时间推移购买力都会下降。关键在于：这并非会逆转的临时状况。政府需要持续的通胀来维持债务负担的可控性。但残酷的事实是：

没有任何一种法定货币能长期维持其购买力，无一例外。

这并非夸张。根据“失败”的定义不同，历史上已有数百至数千种法定货币崩溃。尽管估算数字各异，但数十种法定货币因恶性通胀而消亡，更多则通过缓慢贬值逐渐被淘汰。失败货币的“墓地”规模庞大。

法国大革命后的指券，七年之内变得一文不值；大陆币，你可能听过“一文不值”（not worth a Continental）这个短语；魏玛共和国的马克，德国人宁愿烧钱取暖，因为货币比木柴更便宜；匈牙利 pengő，经历了有记录以来最严重的恶性通胀，物价每15小时翻一番；津巴布韦元，发行过面值100万亿的滑稽纸币；委内瑞拉玻利瓦尔，贬值99.99%，数百万人被迫逃离家园。

法币的墓地：没有任何一种法定货币能长期维持其购买力，无一例外。

这些只是戏剧性的崩溃案例。

还有数十种货币通过重新计价、替代或缓慢侵蚀悄然消亡。阿根廷自1970年以来已更换五种货币，巴西则更换了八种。模式始终如一：政府印钞、货币崩溃、民众遭殃。

注：罗马银币严格来说并非法币，而是具有实际内在价值的银币。但皇帝们仍对其进行贬值，在三个世纪内将其银含量从95%纯银降至不足5%。教训是：政府总能找到贬值货币的方法，而法定货币只是消除了这一过程的阻碍。

罗马用了500年发生的事情，如今只需十年就能完成。

那“幸存者”呢？英国英镑自1694年以来一直流通，是现存最古老的货币之一，这算是成功案例吗？

并非如此。自1914年以来，英镑已丧失99.5%的购买力。如今的一英镑购买力仅相当于一个世纪前的一便士。它并未在恶性通胀中崩溃，而是随着英格兰银行的印钞和贬值，十年复十年地被缓慢侵蚀。

“幸存者”并非成功案例，只是消亡得更慢。

美元完全脱离黄金、成为法币仅54年，在此期间已丧失87%的购买力。这一存续时间已超过法币的平均寿命。而发行这一货币的人，正通过行动告诉你他们对其未来的真实看法。

问题不在于法币是否会失败，而在于其失败方式：是通过恶性通胀快速崩溃，还是通过持续贬值缓慢消亡。无论哪种方式，结局都是一样的。

与过去跨越数十年或数世纪的贬值不同，这一次的贬值有明确的时间紧迫性。要理解其中的原因和方式，接下来我们看看相关数据。

五、决定永久性转变的关键数据

你们中许多人可能听过我之前谈论这个话题。但为了今天的主题，值得简要回顾，因为这些数据证明这并非战术性交易，而是没有退出机制的结构性转变。

2025年末，美国联邦债务突破38.4万亿美元。仅三年内就增加了超过7万亿美元。

从历史维度来看：美国从1776年到2005年，耗时229年才积累了首批7万亿美元债务。而我们仅用三年就新增了同等规模的债务。

但真正的问题并非债务本身，而是偿还债务的成本。

年度利息支出已飙升至超过1.1万亿美元，成为联邦预算中仅次于社会保障的第二大支出项目。我们每天仅支付利息就约需30亿美元，这还不包括本金。

实时债务螺旋：联邦债务与净利息（2015-2025）

这就是债务螺旋的真实写照：债务增加导致利率上升，利率上升导致利息支出增加，利息支出增加导致赤字扩大，赤字扩大需要更多债务融资。循环往复，愈演愈烈。

利息支出吞噬预算：仅四年内，利息支出从第五大预算项目跃升至第二

仅三年内，利息支出就从第五大预算项目跃升至第二。

六、没有第三种选择

那么，美联储会怎么做？

选项A：维持高利率对抗通胀。但这将导致利息支出进一步螺旋式上升，赤字爆炸式增长，经济增长停滞。最终，债券市场将陷入停滞，无论如何都将被迫转向选项B。

选项B：降息并重启量化宽松（QE）。通胀将卷土重来，美元购买力持续侵蚀。但政府可以用贬值的美元偿还债务。这是阻力最小的路径。

不存在通过财政紧缩“解决”问题的选项C。这在政治上无异于自杀，因此永远不会实现。而财政部自身的数据也明确显示了未来的方向：美国财政部预测，在其假设情景下，到2049年债务与GDP比率将超过200%，到2099年将达到535%。

那么，只能选择对财政不利的路径。

所有道路最终都指向货币贬值。

真相是，贬值并非预测，而是认识到数据已决定结局。而这些数据不会改变。

这就是将其称为“交易”完全偏离要点的原因。你无法围绕一个永久性状况进行交易，而应调整整个投资哲学以适应它。

这引出一个令人不安的问题：如果贬值不可避免，那么许多长期投资者和私人客户仍持有的传统投资组合将面临怎样的命运？

七、60/40投资组合的消亡

为何“平衡”组合如今注定亏损

数十年来，60/40投资组合一直是审慎投资的黄金标准：60%配置股票追求增长，40%配置债券寻求保护。简单、精妙，且荣获诺贝尔奖认可。

但2022年的情况改变了一切。

60/40投资组合亏损17.5%，创下1937年以来最差表现，也是200年来第四差的年度表现。股票下跌19%，综合债券指数下跌13%，而许多退休人员依赖其获取收入的长期国债暴跌31%。所谓的“平衡”组合完全失去了平衡。

但令人担忧的是：2022年并非异常情况，而是预示着未来的趋势。

根据晨星（Morningstar）150年的分析，2022年是150年来唯一一次在股市下跌期间，债券未能提供任何分散风险益处的年份。在一个半世纪里，仅此一次。

究竟发生了什么变化？一切都变了。

40年顺风期的终结

看看1962年以来的10年期美国国债收益率图表。

10年期美国国债收益率（1962-2025）

- 第一阶段：利率上升（1962-1981）。收益率从4%攀升至1981年9月的峰值15.84%。债券是糟糕的投资，利率上升导致价格下跌。

- 第二阶段：40年债券牛市（1981-2020）。正是这个时代造就了60/40投资组合，以及太平洋投资管理公司（PIMCO）的比尔·格罗斯等固定收益传奇人物（“债券之王”）。

原因何在？收益率从16%持续下降至0.65%，长达四十年的持续下跌。随着利率下降，债券价格上涨，投资者既能获得利息收入，又能实现资本增值。60/40投资组合不仅“平衡”，更因单向押注持续获利而获得超强增长动力。

- 第三阶段：新范式（2020年至今）。趋势线被打破，收益率从0.65%飙升至4%以上。持续四十年的顺风期已变为逆风期。

许多投资者从未理解：60/40投资组合的辉煌业绩是特定且不可重复时代的产物。这不仅源于股票和债券之间的负相关性，更源于债券处于持续四十年的牛市，除利息外还能提供资本增值。

那个时代已经结束。利率不可能再从16%降至零，它们已经处于极低水平。曾经让60/40投资组合大放异彩的逻辑已不再适用。

八、为何这是结构性的，而非周期性的

这正是贬值交易论点与你的投资组合直接相关的地方。

我们已经讨论过相关数据：债务螺旋、利息支出爆炸式增长、美联储的两难抉择。问题不在于通胀是否会高企，而在于政府是否有能力承受通胀不高企的后果。

答案显然是否定的。

经济学家称之为“金融抑制”：长期将利率维持在通胀水平以下，以缓慢“清算”债务。这并非理论，而是历史事实。

二战后，美国政府债务的实际收益率在约一半的年份里为负，这种对储蓄者的“隐形税收”每年将美国债务的实际价值降低约3%-4%的GDP。结合强劲的经济增长，这帮助联邦债务总额与GDP比率从1946年的约120%降至1950年代中期的60%，并在1970年代中期进一步降至约30%。

如今，这套策略仍是唯一可行的前进路径。

如果政府需要通胀高于利率，那么债券就无法保护你的投资组合。

这并非临时状况，而是结构性必然。

具体运作方式：

当你的债券收益率为4%，而通胀率为5%时，你的购买力每年将必然损失1%。随着赤字支出持续，通胀不可避免地飙升，你的股票和债券将同时遭受重创。

60/40投资组合在四十年间表现出色，是因为我们处于特定范式：通胀下降、利率下降、股票与债券负相关、债券大牛市。如今，我们正进入结构性通胀、金融抑制、正相关性且债券利率下降无顺风期的时代。

在这种环境下，债券无法对冲风险，只会持续消耗财富。

新的分散风险工具

如果债券无法对冲通胀，什么可以？

供给缺乏弹性的资产：那些无法被印钞、贬值或通胀侵蚀的资产。

这正是各国央行近期持续增持黄金的原因。他们明白即将到来的变革。这也是贝莱德、阿布扎比主权财富基金等机构将比特币与黄金一同纳入资产配置的原因。这两种资产都存在于需要贬值的体系之外。

传统观点认为应通过配置债券“平衡”投资组合，如今这一建议实际上有害无益。你不仅没有降低风险，反而确保了财富因通胀遭受长期损失，同时丧失了可能的补偿性收益。

在金融抑制的世界里，硬资产不仅是机会，更是必需品。

因此，那些实际印钞的人如何配置自己的储备资产，也就不足为奇了。

九、黄金：信号

硬资产是答案，但我们如何确定这不仅仅是理论？

看看那些印钞者的实际行动。

有趣的是，当大多数投资者仍在争论贬值是否真实存在时，有一群参与者已经做出了决定。而他们本应是最了解情况的人。

他们就是央行。

这些印钞机构正以数十年来最快的速度购买黄金，而且毫不掩饰。

央行目前持有近3.8万吨黄金，按当前价格计算价值超过5万亿美元。这约占人类历史上已开采黄金总量的五分之一，储存在各国政府的金库中。

2010-2024年，央行连续三年每年净购买黄金超过1000吨。

此前，每年购买500吨就被视为大规模买入。根据世界黄金协会2025年的调查，43%的央行计划在未来12个月内增加黄金储备，高于去年的29%。同时，高达95%的央行预计全球央行储备将增加，高于去年的81%。

请再读一遍：近一半的央行计划增持黄金，几乎所有央行都预计这一趋势将持续。

当印钞者开始购买黄金时，他们是在告诉你关于他们所印货币的重要信息。

这就是为什么我们将黄金视为信号。央行并非在投机或日内交易，而是在做出结构性、长期的资产配置决策。他们正在为货币贬值的世界重新调整储备资产。

值得注意的是：他们并非在进行“交易”，而是在永久性地增持。

美元在全球外汇储备中的占比已降至约57.8%，为20年低点。黄金占比升至18%，为数十年高点。央行不仅在购买黄金，还在积极减少美元敞口。

2025年黄金回报率超过60%，交易价格突破每盎司4500美元，较几年前翻了一番多。

这并非投机或泡沫，而是全球最复杂的货币机构用其储备资产进行的投票。他们正在明确告诉你即将发生的事情。

十、比特币：追随黄金的信号

这正是比特币的切入点。

我之前曾写过一个模式，在此值得重申：比特币往往追随黄金的重大走势，但涨幅更为显著。

当黄金因货币贬值担忧上涨时，比特币最终会跟进，且涨幅通常超过黄金。并非立即同步，但长期来看，相关性无可辩驳。

原因何在？

因为黄金和比特币共享一个在贬值世界中最为关键的特征：两者都不能被政府或央行随意创造。

黄金的供给受地质条件和开采成本限制。比特币的供给则受其协议限制：永远只会有2100万枚比特币被创造出来。仅此而已，没有任何紧急美联储会议能印出更多比特币。

但更有趣的是：

比特币是比黄金更优质的硬通货

对于黄金爱好者来说，这可能颇具争议；对于比特币支持者来说，这已是共识。但对于不熟悉比特币的人，让我们从数据角度解释为何这是事实。

黄金供给每年通过开采增加约1.5%-2%，其稀缺性是相对的，而非绝对的。在可预见的未来，每年都会有固定数量的黄金进入流通。

而比特币的供给则遵循固定的递减时间表，区块奖励大约每四年减半。永远只会有2100万枚比特币。截至2025年12月，已开采约1996万枚，占最终总量的95%以上。剩余约104万枚（约占最终供给的5%）将在未来一个世纪内被开采完毕。

此后，新币发行将归零。再也不会有新的比特币被创造出来。

比特币是人类历史上出现过的最优质的硬通货。

数千年来，黄金在每一次货币贬值中都成功保护了财富。当罗马贬值银币时，黄金保值；当魏玛共和国滥发马克时，黄金保值。

自1971年尼克松关闭黄金窗口以来，每盎司黄金价格已从35美元上涨至超过4000美元。

黄金能保值，这是它的使命，且它做得很好。

但比特币呢？比特币有潜力大幅提升购买力，因为它结合了黄金的货币属性和黄金从未具备的特质：绝对稀缺性与新的采用曲线。

比特币目前落后于黄金

让我们看看2025年的情况。

黄金去年上涨超过60%，多次突破历史高点，央行买入势头强劲。贬值的信号极为强烈。

与此同时，比特币回落至9万美元以下，较10月超过12.5万美元的高点下跌逾25%。

比特币显著“落后”于黄金的最新走势。

为何出现这种脱节？因为许多投资者，尤其是传统金融配置者，仍将比特币主要视为“风险资产”，而非货币资产。当流动性担忧加剧或市场转向风险规避时，比特币往往会先于或与科技股及其他投机性资产一同下跌。尽管比特币的价值主张存在根本性差异，但这种反身性行为依然存在。

结果是：比特币的价格走势仍充满噪音和波动性，深受短期流动性流动影响。它会对美联储公告、股市情绪和风险偏好做出反应，而拥有5000多年历史的黄金则不会如此。

但这正是机会所在：这种认知差距是暂时的，而这恰恰造就了不对称性收益机会。

随着更多机构、主权财富基金和央行理解比特币的货币属性，“风险资产”的标签将逐渐淡化。比特币将越来越多地作为真正的价值储存工具进行交易，而非许多人仍认为的投机性科技赌注。

在此之前，每一次风险规避引发的抛售，对于已经理解这一逻辑的长期投资者来说都是机会。你正在以折扣价购买一种具备黄金货币属性的资产，而折扣源于那些尚未理解其价值的人。

历史表明，当黄金因货币政策担忧持续上涨时，比特币最终会跟进，且涨幅会更大。

原因有四点：

1. 更优越的货币属性：绝对稀缺性优于相对稀缺性。

2. 更早期的采用曲线：更小的市值意味着可能实现更大的百分比涨幅。

3. 额外的实用性：支付网络、可编程货币、自我托管的主权属性。

4. 网络效应：随着采用率增长，价值呈复利增长。

十一、非对称机会

数据令人信服。

按当前价格计算，全球已开采黄金的总价值约为30万亿美元。它是一种成熟的资产，被家庭、机构和央行广泛持有，数千年来一直发挥着保值作用。

而比特币的市值约为2万亿美元。

但比特币仅有16年历史。

如果随着机构和主权国家将比特币作为储备资产采用，它仅捕获黄金货币溢价的一小部分，其上涨空间也将极为可观。

简单计算：如果比特币市值增长至黄金的一半（15万亿美元），当前价格将上涨7-8倍；如果达到与黄金相当的30万亿美元，当前价格将上涨15-17倍。

更重要的是：有充分理由认为，比特币的货币溢价最终应超过黄金，因为比特币客观上是更优质的硬通货，具备黄金无法比拟的属性。

大分流：1971年（尼克松终止金本位）投资100美元的后续表现

想想比特币提供了哪些黄金无法比拟的优势：

绝对稀缺性：精确的2100万枚，而非近似值。

便携性：只需数美元成本，即可在10分钟内将10亿美元的比特币转移至全球任何角落。而转移同等价值的黄金，即使仅移动数英里，其物流和成本也令人望而却步。

抗没收性：妥善保管的比特币无法被没收。跨境携带资产可能面临巨大风险，问问那些逃离敌对环境或在边境被没收现金甚至金条的人就知道了。

可验证性：加密验证相较于黄金纯度和重量检测，更为便捷可靠。

黄金是安全、经过验证、经受时间考验的选择。它平淡无奇、可靠稳定，将在贬值周期中保护你的购买力。

比特币则是不对称机会。它具备黄金的所有货币属性，还拥有额外优势，且处于更早的采用阶段。对于拥有长期视野的投资者来说，其风险/回报比极具吸引力。

一些精明的投资者不仅注意到了这一点，还已投入自己的资本。

十二、机构转变已然发生

五年前，比特币被沃伦·巴菲特称为“老鼠药的平方”，被杰米·戴蒙（摩根大通CEO）称为“欺诈”。它被视为投机者和罪犯的边缘资产。

如今？转变令人震惊。

美国最保守的资产管理公司先锋领航（Vanguard），其管理资产规模达9.3万亿美元，刚刚向比特币ETF开放其平台。在长达691天拒绝让客户参与现货比特币ETF交易后，该公司彻底改变了立场。那位曾称加密货币“波动性过高且具有投机性”的前CEO已离职，新任CEO萨利姆·拉姆吉曾是贝莱德高管，帮助推出了全球最大的比特币ETF（IBIT）。

这绝非巧合，而是一个信号。

摩根大通，正是那家CEO曾称比特币为“欺诈”的银行，如今允许机构客户将比特币作为贷款抵押品。

2026年，你将能够在美国最大的银行用比特币持仓申请信贷额度。该银行还将推出贷款价值比最高达25%的加密资产抵押借贷产品。摩根士丹利也将在2026年向E*Trade客户开放比特币交易。

这并非仅限于美国机构。

阿布扎比主权财富基金在2025年第三季度将其比特币持仓增加了两倍。阿布扎比投资委员会将其IBIT持仓增加230%，从240万股增至近800万股，价值超过5.17亿美元。他们向彭博社发表的声明明确表示：“我们将比特币视为与黄金类似的价值储存工具，随着世界继续迈向更加数字化的未来，我们认为比特币将与黄金一同发挥日益重要的作用。”

请再读一遍：一家管理着超过1.7万亿美元资产的主权财富基金，明确将比特币与黄金归为同一类别。

还有哈佛大学。

哈佛捐赠基金目前持有680万股贝莱德比特币ETF（IBIT），使其成为该基金最大的公开披露股票持仓。

这一持仓还在加速增长，仅2025年第三季度就增持了490万股。他们并非浅尝辄止，而是在一个季度内将持仓增加了近三倍。按每股IBIT 50美元计算，这相当于3.4亿美元的比特币敞口。

全球最负盛名、最保守的机构投资者之一，将比特币作为其最大的股票持仓，并积极增持。

请注意：这些机构中没有一家在“交易”比特币。他们并非寻求快速获利，而是基于长期投资组合构建做出战略配置决策。

这就是转变：从交易工具到战略资产类别。