谁在阻止比特币突破10万？

摘要

• 链上结构依然脆弱： 比特币价格虽然涨上来了，但地基不稳。那些长期持有的大户还在犹豫观望。

• 供应积压持续存在： 只要价格一往上涨，之前高位套牢的人就想要卖掉跑路，导致难以持续上涨，随时可能被砸下来。

• 现货资金流向转暖： 现货市场上开始有人买入，但比较谨慎。

• 企业财库活动零星： 大机构主要还是个体活动。特征为孤立的、事件驱动型流入，而非协调一致的活动，仅是边缘性的需求来源。

• 衍生品参与度低迷： 玩期货合约的人变少了，大家都不敢加高杠杆赌博。期货成交量被压缩，杠杆使用受限，市场参与度较低。

• 期权市场仅对前端风险定价： 短期隐含波动率（IV）有所反应，而中长期期限的波动率保持锚定不动。对于几个月后的行情，大家情绪普遍稳定。

• 对冲需求短暂增强： 之前大家大量买入看跌期权防跌，沽购成交量比率激增反映了这一点，但随后已恢复正常，说明大家并不是真的觉得熊市来了。

• 交易商Gamma 仓位偏低： 市场里的做市商现在手里的筹码起不到“缓冲垫”的作用。这意味着现在的市场稍微有点买卖盘进来，价格就会剧烈波动，容易失控。

链上洞察 

过去两周，预期的超跌反弹已基本兑现。价格在推进至阻力位后，停滞于短期持有者成本基准下方，再次证实了上方存在显著的供应压力。在这一背景下，本期报告将剖析这种供应积压的结构与行为，重点关注新兴的卖方动态。

过去两周，大家期待的那种“跌多了就反弹”的行情基本已经兑现了。但价格涨到阻力位后，卡在了近期买入者的成本价下方。这再次证明，上面还有很多人等着卖。在这一背景下，本期报告将拆解这些积压的卖单的结构与行为，重点关注近期是哪些人在卖。

| 反弹遭遇阻力 

回顾近期的链上周报，一个连贯的叙事浮出水面。

市场一直在一个适度的熊市阶段内运行，地板价是 8.11万美元（这是市场的平均成本），天花板是近期入场者的成本价。这个区间维持着一种脆弱的平衡：跌下去有人接盘，但每次想涨上去，都会遇到去年（2025年）前三个季度买入的人砸盘。

进入2026年1月初，因为想卖的人暂时卖光了（没人砸盘了），价格趁机反弹到了区间上沿。但是，当价格快涨到 9.8万美元 附近时，风险变大了。因为在这个位置买入被套的人，一看回本了，活跃度立马升高，准备解套离场。 

最近在 9.84万美元 附近受阻，跟2022年初的情况简直一模一样。当时也是好几次都涨不回买家的成本线，导致横盘了很久。这种相似性告诉我们：现在的复苏其实很脆弱，随时可能被打回原形。[图1]

图1

| 厚重的上方抛压

既然价格在大家的回本线附近涨不动了，我们细看一下筹码分布，就能明白为什么。 

通过“筹码价格分布图（URPD）”可以看得很清楚，为什么 9.8万美元 上方的积压筹码是阻碍反弹的罪魁祸首。最近的反弹虽然填补了 9.3万到9.8万 之间的空白区（这是因为高位套牢的人把筹码割肉给了新进场的人），这部分新筹码正在堆积。 

但是，再看看 10万美元 上方，那里依然有一大片密集的筹码区，这部分筹码正在慢慢变成“老筹码”（长期持有）。这些还没卖出的积压筹码，始终是个大隐患。如果不解决它们，价格很难突破 9.84万 和 10万 这两个关口。想冲过去，除非买盘的力量突然变得超级大才行。[图2]

图2

| 面对成熟的卖方

 如果把目光从短期买家移开，看看长期持有者，会发现情况也不乐观。 

“长期持有者成本热力图”显示，在当前价格的上方，聚集着大量长期持有的币。这就像一个巨大的蓄水池，里面全是潜在的卖单。尤其是当价格涨回到他们当年的买入价附近时，他们很有可能会卖出。 

除非新进来的买家足够强势，能把这些上方的卖单全吃掉，否则这些长期持有者就是潜在的拦路虎。

结果就是，上涨空间被锁死，一反弹就容易被砸，除非这堆积压的筹码被彻底消化掉。[图3]

图3

| 反弹中的逃跑者

再深挖一下供给侧，我们可以精准地揪出是谁在卖出，压制了向 9.8万美元 的反弹。 

看“亏损变现”的数据，割肉最狠的是持币 3-6个月 的人，其次是 6-12个月 的人。这是一种典型的“痛苦出逃”行为：这些人大多是在11万以上的高位接盘的，现在价格稍微回来一点，他们就赶紧割肉离场，以此来减少风险，根本不想再玩了。

除了割肉的，还有止盈的。那些获利了结的人，也解释了为什么反弹有压力。 数据看，获利的人群里，赚 0% 到 20% 微利的人占比明显增加。

这说明现在的卖方主要是“刚回本的人”和“做短线的快进快出者”。他们只要稍微赚一点点（薄利）就赶紧跑，而不是拿着币等大牛市。 

这种行为在行情不稳的时候很常见，大家信心不足，保本第一，赚点小钱就跑。正是因为这帮人急着在成本价附近卖出，死死按住了价格上涨的势头。[图4]

图4

| 现货资金流向转暖

经历之前的下跌后，现货市场的表现开始好转。币安和其他交易所的买卖数据显示，市场重新回到了“买入为主”的状态。这标志着之前的持续抛压已经结束，现货玩家开始重新吸收筹码，而不是趁着反弹砸盘。

Coinbase 之前一直是砸盘的主力军，现在他们的净卖出也明显慢下来了。Coinbase 这个带头砸盘的大哥收手了，上方的抛压就轻了，这对稳定价格和支撑反弹很有帮助。 

虽然现在的买入力度还不如大牛市那种“疯狂扫货”那么猛，但主要交易所能重回净买入状态，说明现货市场的底子已经比之前好多了。[图5]

图5

| 企业买币：零零星星

最近企业财库的资金流向依然很散乱，主要是个体活动，而不是大家一起大规模囤币。虽然过去几周偶尔有几家公司买得挺多，但整体来看，企业并没有形成持续买入的趋势。

总的来说，资金流向在“不买也不卖”的中性线附近晃悠。这说明大多数公司都在观望，或者是想投机一把，而不是在战略性地加仓。

这跟以前那种多家公司排队进场、推动价格飙升的景象完全不同。 数据表明，企业资金现在只是个边缘角色，偶尔凑凑热闹，还起不到决定性的作用。[图6]

图6