加密市场近期大跌原因深度分析 底部何时显现？

据Coinglass数据，比特币自去年10月收跌以来已连跌四个月，从历史高点12.6万美元跌至现在的7.65万美元，期间最大累计跌幅达39.3%。 历史上，仅2014年7月至10月及2018年8月至2019年1月下跌比特币时间可以与本次下跌相提并论。而ETH已连续下跌5个月，历史上类似的长期下跌区间分别为2024年12月至2025年4月，以及2018年5月至11月。

本轮暴跌则始于1月30日：BTC现跌势后，跌幅不断扩大，截至发稿，BTC已经跌破8万美元大关，勉强徘徊在7.5万美元关口以上。截至发稿，BTC报76872.42美元，7日跌幅12.6%；ETH报2238.28美元，7日跌幅21.7%。

其他加密资产也跌跌不休：BNB报732.26美元，7日跌幅15.9%；XRP报1.54美元，7日跌幅17.7%；SOL报96.9美元，7日跌幅20.5%。

哪些因素使加密市场如此大跌？业内人士如何看待未来市场行情？Strategy 和Bitmine作为最大的比特币和以太坊财库企业，在当前的行情下还撑得住吗？

一、加密市场大跌之因

1.沃什恐慌

2026年1月30日，特朗普在 Truth 上宣布：凯文·沃什将出任美联储主席，并表示沃什绝不会让人失望。沃什可能在上任后持有鹰派立场，这预示着美联储将转向货币主义，收紧货币政策，并重新强调价格稳定。因此，市场分析认为，美联储资产负债表规模缩小和利率上升可能会限制加密货币市场的流动性，因为加密货币市场依赖于充足的美元流动性。此外，沃什对央行数字货币（CBDC）的倡导可能会挑战比特币的去中心化原则，从而给比特币带来监管方面的阻力。

2.1011大暴跌争论

市场普遍认为，1011大暴跌的影响在三个多月后的当前仍在持续发酵，并最终导致加密市场本轮暴跌。

• 1月31日，币安前首席执行官赵长鹏（CZ）反驳了币安参与加密货币历史上最大规模清算事件的指控，当时加密货币市场约有 190 亿美元的仓位被清算。赵长鹏称有关币安应对此次崩盘负责的说法“牵强附会” 。“还有一大群人声称10月10日的崩盘是由币安造成的，他们要求币安赔偿所有损失。”

• 在1011大暴跌期间，USDe 在币安交易所的价格一度从 1 美元跌至约 0.65 美元，这一事件后来被归因于该平台内部预言机的问题。Ethena Labs 的创始人 Guy Young 曾指出：价格错位仅限于一个交易场所。“严重的价差仅限于一个交易场所，该交易所参考的是自身订单簿中的预言机指数，而不是流动性最强的交易池。此外，该交易所在事件发生期间还出现了充值和取款问题，导致做市商无法完成套利交易。” 

• BitMine 董事会主席 Tom Lee表示，当前熊市由去年 10 月发生的加密史上最大去杠杆事件（比 FTX 崩盘还大）引发：一家交易平台定价漏洞触发连锁自动清算，全球超 200 万账户被清算，1/3 做市商被摧毁，交易平台资产负债表重创，导致整个生态“跛行”。Tom Lee 同时表示卖压还没完全结束，类似于 2022 年恢复需 8-12 周，但现在还没看到明显反弹信号。

• 方舟基金（ARK Invest）CEO Cathie Wood 指出：比特币近期高位回落受 1011 暴跌中 Binance 软件故障引发的 280 亿美元去杠杆事件影响（Bitcoin's recent pullback is the result of a deleveraging event triggered by a Binance software glitch on October 10 last year）。

• Real Vision联合创始人兼首席执行官Raoul Pal表示，根据全球流动性模型，比特币价格本应在14万美元附近，但1011事件导致加密货币表现落后于股市和黄金。他复盘认为，当天因特朗普关税政策引发重大宏观冲击，高杠杆头寸被集体清算，Binance API短暂中断使做市商无法正常挂单，头部CEX被迫用资产负债表接盘以防系统崩盘。 Raoul预计CEX吸纳资产或达100亿美元，并通过算法在美股开盘时段集中抛售库存，导致市场长期疲软。

• Dragonfly管理合伙人Haseeb在X平台发文表示，近期有观点认为1011加密市场大幅清算的根源是币安推出Ethena收益活动引发USDe杠杆过高并最终崩盘，但这一说法可能存在问题： 1、因果顺序不符：比特币在USDe价格波动前30分钟已触底，说明USDe并非清算链条起因。 2、事件范围局限：USDe价格仅在币安出现偏离，但清算浪潮遍布各大交易所，说明USDe并未跨市场传导，不可能解释全球清算。 实际上，1011崩盘更可能的原因是系统性因素叠加导致，包括：1、当晚特朗普关税消息引发市场恐慌，导致交易量骤增； 2、币安API短时中断，使做市商无法跨交易所平衡仓位，引发大规模清算； 3、自动减仓（ADL）机制触发，打破风险对冲，放大了损失； 4、传统金融中自稳机制（如熔断器）在加密市场缺失，零售投资者难以及时介入。 因此“1011崩盘”是路径依赖性事件与市场结构缺陷的综合结果，而非单一平台或产品责任，市场在长期仍可恢复，但零售投资者和做市商短期损失严重。

3.流动性不足

• BitMEX 联合创始人亚瑟·海耶斯指出，最近几周美元流动性下降了约 3000 亿美元，这主要是由于财政部一般账户 (TGA) 的增加。他认为，政府可能正在为应对可能的支出中断而增加现金余额，而比特币的下跌与美元走紧的情况相符。

• 全球宏观投资者创始人兼首席执行官拉乌尔·帕尔认为，加密资产的重大市场暴跌是由于美国流动性不足造成的，而不是加密货币本身的问题。 帕尔指出：“目前主流观点认为比特币和加密货币已经崩溃，周期结束了。但这种情况不可能，因为软件即服务（SaaS）股票也同步下跌。 ”SaaS股票和BTC都是“长期资产”，其价值很大程度上取决于预期的未来现金流和市场接受度，因此对流动性状况和利率非常敏感。“黄金价格的上涨实际上吸走了原本会流入比特币和SaaS市场的所有边际流动性。流动性不足以支撑所有这些资产，因此风险最高的资产遭受了冲击。”

瑞银SaaS指数与比特币高度相关。来源：Raoul Pal

4.巨鲸行动

1月31日，据链上分析师Ai姨（@ai_9684xtpa）监测，巨鲸地址0xd90…2D975 向Hyperliquid充值600万枚USDC，随后挂出买单准备抄底：其计划在60,555-75,555美元区间买入73.46枚BTC，约500万美元。还计划在15-20.38美元区间买入10万枚HYPE，约177万美元。

2月1日，据 MLM 监测，“1011 内幕巨鲸” Garrett Bullish（@GarrettBullish）在 Hyperliquid 上发生全额清算，单次清算规模超过 7 亿美元。数据显示，过去两周内，其在 Hyperliquid 上的累计亏损约为 2.7 亿美元。

2月2日，“ETH波段获利9,922万美元的聪明钱”再次豪掷8,591万美元抄底ETH和BTC。 该聪明钱从各大交易所提出20,392ETH，价值4,717万美元，均价2,313.35美元；过去2小时首次建仓500枚cbBTC，价值3,874万美元，均价77,484.46美元。

二、业内人士如何看待未来市场行情？

• CryptoQuant 首席执行官 Ki Young Ju ：由于抛售压力持续，且没有新的资金流入，比特币价格持续下跌。早期持有者由于 ETF 和 MSTR 的买盘，坐拥巨额未实现收益。他们从去年年初就开始获利了结，但强劲的资金流入使比特币价格维持在 10 万美元附近。如今，这些资金流入已经枯竭。MSTR 是这轮上涨行情的主要推动力。除非 Saylor 大幅抛售持仓，否则市场不会出现像以往周期那样 70% 的暴跌。当前市场底部尚未明确，但此次熊市可能会形成范围广泛的横盘整理。

• 三箭资本（3AC）创始人 Zhu Su 发文表示，从其过往经验来看，“卖在顶部”往往比在下跌途中卖出更具风险，因为成功逃顶带来的亢奋情绪，容易引发过早回补仓位以及过度自信。 怀疑 Garrett 在 10·10 事件中获得数亿美元级别收益后，也可能受到类似的自负心理影响，从而在后续交易中承担了更高风险。

• ETF 分析师 Eric Balchunas 称：围绕比特币近期相对于黄金和白银的价格走势的负面看法是“非常短视的”。“比特币在 2023 年和 2024 年横扫一切，即使其他资产经历了有史以来表现最好的一年，而比特币却处于停滞状态，它们仍然没有赶上比特币。” 比特币的“机构化叙事”被迅速消化，甚至在它实际发生之前就已经被市场消化了。所以它需要喘口气，让实际的叙事能够跟上价格的步伐。

• Coinbase 首席商务官 Shan Aggarwal：尽管市场情绪“低迷”，但如果你留心观察，就能发现信号。传统金融机构正在扩充人员，万事达卡、贝宝、美国运通和摩根大通等几家传统金融机构都发布了与加密货币相关的招聘广告。这只是暂时的波动，我们才刚刚起步。

• Bitwise首席执行官亨特利·霍斯利：“加密货币领域正在迅速走向主流。”

• Matrixport：传统金融（TradFi）端的边际需求可能已阶段性趋于饱和。从时间节奏看，7月为最后一次较为明显的净流入窗口，此后资金动能持续走弱。报告指出，比特币或需一次“叙事重启”或新的核心定价主线，才能在资金与预期层面形成实质支撑并重新吸引TradFi资金回流；当前走势更可能是阶段性回调，而非长期趋势反转。

• Real Vision联合创始人兼首席执行官Raoul Pal：预计抛压将在2月底出清，比特币或快速补涨至14万美元，同时认为Strategy债务风险可控，Saylor已通过发债和股权优化资产负债表。

• 曾成功预测 2018 年比特币暴跌的著名交易员和图表分析师 Peter Brandt ：比特币将跌至 5.8 万美元，暗示熊市延续。 
  

• PlanC ：比特币的下跌趋势让他想起了过去的几次崩盘，例如 2018 年熊市中比特币跌至 3,000 美元的暴跌、2020 年 3 月比特币跌至 5,100 美元左右的暴跌，以及加密货币交易所 FTX 的倒闭，当时比特币价格跌至 15,500 美元左右。“我们很有可能正在经历另一次重大的断崖式下跌。最终的低点似乎会在7.5万美元到8万美元之间。”

• PlanB：比特币价格1月收于78,635美元，较历史高点回落约38%，当前比特币200周均线约为5.8万美元，已实现价格约为5.5万美元且呈下降趋势；同时 RSI 已跌破50进入其模型定义的“熊市区间”。从历史规律看，比特币在熊市阶段存在回落至200周均线或已实现价格附近的可能。不过其同时指出，本轮牛市阶段动能相对较弱，未出现强势顶部信号，因此后续熊市回撤幅度或相对有限。
  

• 资深交易员彼得·布兰特：比特币价格到 2026 年第三季度可能会跌至 6 万美元的低点。 

• 加密货币分析师本杰明·考恩：比特币的市场周期低点可能在 10 月初到来，但他“预计从现在到那时将会出现很多次反弹”。

• 富达全球宏观经济研究主管尤里恩·蒂默：2026 年可能是比特币的“低迷之年”，价格可能会跌至 65,000 美元的低点。

• Cmt_trader预测：74,400 美元和 49,180 美元是本次熊市的两个主要下行流动性目标。

• Bitrue 研究主管 Andri Fauzan Adziima：一旦波动性收窄，77,000 美元到 84,000 美元之间的缺口可能会对交易者产生吸引力。“在目前的压力下，本周可能不会收盘，但如果超卖情况得到缓解，反弹可能会在未来几周内将其推向 84,000 美元。”
  

• On-Chain College 指出：比特币现在已经失去了其真正的市场均值——即当前活跃 BTC 供应量的总成本基础。 “比特币目前低于真正的市场均值（8.07万美元），这是自2023年10月以来首次出现这种情况，当时比特币的价格为2.9万美元。简而言之，这对比特币的中短期价格走势不利。”

• Bitrue 分析师：BTC目标价为 6 万美元至 7 万美元。

• CoinEx 分析师：6.8 万美元至 7 万美元区间是关键支撑区域。

• 前对冲基金经理、CNBC节目主持人Jim Cramer今晨表示，随着比特币价格降至77,000美元，预计买家将集中入场，推动比特币价格回升至82,000美元水平。
  

• Fisher8 Capital 的投资分析师：像企业这样的最大自主购买者目前可能已经“无力回天”。 “散户投资者的投机资金已经转向太空股、人工智能股和存储股。资金需要有理由才会重新青睐加密资产。”

三、财库企业还好吗？

面对如此跌幅的加密市场，财库企业们显然不好过。

Strategy 和 Bitmine 分别是最大的比特币财库和以太坊财库企业。对于这两家公司而言，当前的市场行情无疑是巨大的考验。

1.Strategy 不会抛售

据CoinGecko数据显示，Strategy 持有的BTC成本价为76037美元，当前BTC价格一度跌破其成本价。截至今天中午，据Lookonchain监测，随着Bitcoin跌破75000美元，Strategy持有的712,647枚BTC面临超过9亿美元的未实现亏损。

但Strategy的资产负债表没有压力，也不存在被迫出售的风险。Strategy目前持有的比特币全部为无担保资产，意味着这些持仓未作为抵押品质押，因此即使BTC市场价格跌破购买成本，也不会被迫抛售。

一些人可能会质疑，当比特币价格跌破阈值时，公司账面上的83亿美元可转换债务将会如何处理。债务负担看似庞大，但同时也提供了极大的灵活性。Strategy可以延长债务期限（展期债务），并在债务到期时转换为股票（首个可转换债券的赎回日期直到2027年第四季度）。

历史上，Strategy 主要通过在市场价格（ATM）发行新股来为其比特币购买提供资金。 这意味着一家公司希望通过发行股票筹集资金时，会指示经纪人以当前市场价格出售股票，而不是以折扣价出售大量新股。 这样做的目的是将股票出售到公开市场，从而最大限度地减少对市场价格的影响。

Strategy 仅在股票交易价格高于其净资产价值（mNAV）时表现良好。mNAV是一项指标，用于将公司的市值与其比特币持有量的实时市场价值进行比较。上周五，当比特币价格约为90,000美元至89,000美元时，该策略的倍数约为1.15倍，表明其价格高于比特币持有量的价值。但随着本周末比特币价格从约85,000美元下跌至70,000美元中段，该溢价现已转为折价，低于1倍，使得新的股权融资吸引力减少。

因此，低于成本价进行交易并不构成危机。

2.Bitmine浮亏60亿美元

据投资组合追踪数据提供方 Dropstab 显示，Bitmine上周增持了超过 40,000 枚以太坊，使其总持仓约达到 424 万枚以太坊。最新买入的动作使其资产负债表策略重新成为关注焦点。

据链上分析师余烬监测，Bitmine现持有424.3万枚ETH，成本均价3,849美元。随着ETH跌至2400美元附近，该机构的以太坊持仓浮亏创历史新高，达59.2亿美元，亏损已经超过三分之一(-36%)。

Tom Lee对加密市场的短期前景持更为谨慎的态度。他警告称：市场仍在进行去杠杆化，2026年初可能会经历一段动荡期，之后情况才会趋于稳定。十月份抹去了190亿美元市值的大幅抛售是一次重置加密货币持仓的关键转折点。

四、币安姗姗来迟

1月29日，币安在《致加密社区的一封公开信》中宣布币安将对SAFU基金的资产结构进行调整，将原有10亿美元规模的稳定币储备逐步转换为比特币储备，并计划在此声明发布后的30天内完成兑换。币安将对SAFU基金的资产规模进行定期核查，如因比特币价格波动导致SAFU基金的市值低于8亿美元，币安将补充比特币使基金规模恢复至10亿美元。 

但即使此前BTC价格跌破7.5万美元大关，币安也没有具体动作。直到今天下午，币安10亿美元SAFU基金地址（0x420ef1f25563593aF5FE3f9b9d3bC56a8bd8c104）刚刚收到0.1枚ETH，或作为转账Gas。

此前有业内人士指出：币安的10亿美元基金相当于在市场下方放了一个永续买入期权。这会对 BTC 形成一个心理上的“坚硬支撑位”。每当价格大幅回调，市场都会预期币安的补仓买盘，从而阻止价格进一步下跌。

据Arkham监测，下午4点左右，Binance SAFU基金地址1BAuq已买入1315枚BTC。当前接收地址并不是持有 10 亿枚 USDC 稳定币储备的地址。