从贵金属杀回的资本 正扑向一个更确定的目标：做空日元

对冲基金正在重燃做空日元的押注，为日本本周末关键大选后日元可能重现疲软进行布局。

在2月8日大选前，日本首相高市早苗提及弱势日元的好处，使得美元/日元汇率重回市场焦点。她发起此次提前选举意在巩固其领导地位，民调显示其所在政党有望赢得单独多数席位——这一结果可能赋予她更大空间来推行财政刺激，从而加重日本本已沉重的债务负担。

期权市场反映出这一转变。根据存管信托与结算公司的数据，周二，价值1亿美元及以上、在美元/日元汇率上涨时获利的看涨期权交易量超过了同等规模的看跌期权。随着看涨期权需求上升，为防范未来一个月内美元/日元下跌风险（相较于上涨风险）所需支付的对冲溢价已降至近两周最低水平。

“现在市场已稍趋稳定，贵金属市场的极端泡沫也已平息，对冲基金正越来越多地重返利差交易和高市交易，”野村国际有限公司伦敦G10现货交易主管安东尼·福斯特（Antony Foster）表示。“日本大选就在本周末，市场感觉美元/日元将升至更高水平的情绪正在回归，尤其是在高市取得大胜的情况下。”

自高市早苗于去年10月赢得自民党领导权以来，日元持续走软，并于上月兑美元汇率跌至18个月低点。这一走势在1月23日纽约联储进行美元/日元汇率审查后出现大幅逆转，随后特朗普的言论强化了这一趋势。然而，在美国财政部长贝森特重申支持强势美元政策以及凯文·沃什（Kevin Warsh）被提名为下一任美联储主席后，日元压力很快重现。

高市早苗的最新言论进一步增强了市场对美元/日元的看涨情绪。

“上周末强调弱势日元对出口商有利的言论，似乎重新激发了市场买入美元/日元的兴趣，”巴克莱银行全球外汇期权主管穆昆德·达加（Mukund Daga）表示。

相比之下，通常被称为“真钱基金”的资产管理公司则在近期波动中采取更为谨慎的立场，他们正等待该货币对下一步走向更加明确。

“真钱基金基本上处于观望状态，利用期权进行保护，而非明确押注美元/日元的方向，”美国银行亚太区G10货币交易主管伊万·斯塔梅诺维奇（Ivan Stamenovic）说。

股市波动率飙升预示日本大选前市场焦虑

日本投资者很少在选举前如此紧张。

根据野村新加坡高级跨资产策略师须田义孝（Yoshitaka Suda）的分析，作为衡量预期市场波动的指标（通常在不确定性高企时上升），日经225指数的隐含波动率在2月8日大选前的准备阶段大幅飙升。

“尽管执政的自民党在选前民调中领先，投资者仍充满疑虑和担忧，”须田表示。他的研究显示，截至上周五，该指标为30.6%，超过了2024年上次众议院选举前28.4%的水平。这是过去十年选举期间的最高水平。

更高的隐含波动率通常反映投资者认为环境风险更高，前景已转向悲观。

日本股市在大选前隐含波动率

“即使执政党大胜会立即引发市场的积极反应，但如果出于对财政状况的担忧，日元贬值和利率上升迅速加速，股市也存在突然掉头向下的风险，”野村资产管理首席策略师石黑英之（Hideyuki Ishiguro）表示。

在过去十年中，该指标唯一一次接近当前水平是在2024年，当时执政的自民党和公明党联盟15年来首次失去了多数席位。

野村新加坡的须田表示，尽管此次执政党失去多数席位的风险很小，但市场“高度关注自民党能否单独赢得多数席位”。

与过去的选举前环境相比，此次的不同之处在于日元和日本国债波动率均处于高位。

“即使自民党获胜，日元走弱也会加剧市场对货币干预的担忧，”须田说。对于日本股市而言，不仅选举结果，其后的日元和利率反应也将是影响因素，这使得市场“在两种截然不同的方式上都具有高度波动性”，他补充道。

当前选举正值财报季高峰期，这是另一个往往因意外消息而扰乱市场的因素。日本市值最大的公司丰田汽车（Toyota Motor Corp.）以及在日经225指数中权重较大的东京电子（Tokyo Electron Limited.）均计划于周五（选举前夕）公布业绩。

然而，如果历史可以提供指引，日本股市的前景倾向于积极。在自民党赢得最多席位的三次选举中——2005年小泉纯一郎的压倒性胜利、2012年安倍晋三组建第二届内阁以及2014年大选——基准东证指数在随后六个月内的涨幅最为显著，分别达到44%、70%和18%。

“虽然对汇率干预的警惕依然存在，但我们认为，大选前日本股市的近期风险天平倾向于上行，”摩根士丹利三菱日联的策略师中泽翔（Sho Nakazawa）等人在一份报告中表示。