AI恐慌隐约从就业问题转成了信贷危机

作者：对冲积鲸Reason；来源：X，@chenreason

AI 恐慌隐约从就业问题转成了信贷危机...

这才是麻烦的开始。

这场危机现在总结下来一共有三条主线在并进。

1、AI一下子让很多公司现金流吃紧，难以还贷续贷

很多行业，尤其软件、咨询、外包、地产服务，过去的赚钱方式基本就是卖人力、卖订阅、卖服务。AI 一旦能把一部分工作自动化，客户就会砍预算、压价、延后签约。

股价下跌只是情绪层面，真正要命的是，软件行业在美国杠杆贷款市场占比很高，接近16%，但质量其实是偏低的那类。

这些公司里不少是靠借钱扩张、回购、并购的，债务到期要续借。只要市场稍微谨慎一点，续借利率上去、条款变严、甚至续不上，这就是信贷风险的起点。

2、AI又需要大量借债，重资产大干快上

AI 不是纯软件，它其实是必须重资产投入的基础设施，需要大量数据中心、服务器、网络、电力接入。这个过程要花巨额资本开支，很多钱不是靠当期利润攒出来的，而是靠发债、贷款、租赁等外部融资。

于是市场会出现一种组合，旧业务现金流在快速变差 + 新业务建设却要借更多钱。

哪怕经济数据还不错，信贷市场也会先紧张起来，因为它怕的是资金链断。

3、但风险往往先出现在看不见的中间商，再传到宏观

普通人容易盯着巨头们，但信用压力更可能先在中间商身上引爆。

大概会有三类中间商：

• 一类给 AI 建机房、拉电、做冷却、做工程的公司，他们项目长、回款慢、杠杆高。

• 一类靠少数大客户吃饭的数据中心运营/开发商，客户集中度高，一旦砍单就很麻烦。

• 再一类是拿浮动利率贷款的公司，在利率上行时现金流被挤压得最快。

这几个地方如果出现违约、再融资失败、资产价格下跌，就会通过银行、基金、私募信贷等渠道扩散，最终变成更广泛的金融条件收紧，也就是宏观问题。

信贷市场看起来最平静的时候，往往更危险。

利差很低、融资很容易时，大家会把杠杆加到极致。等到某个触发点出现，例如盈利预期下修、项目延期，流动性就可能突然断层，价格跳水得比你想象的快得多。

• 一边，谷歌甲骨文都在发行天量债券，大家疯狂抢购。

• 一边，软件、地产、保险、财管行业一个个股价跳水。

压力在慢慢积攒，直到最脆的地方撑不下去。