预测市场 万事赌场？

前言

站在 2026 年 2 月这个时间点，如果要评估 Web3 行业有哪些方向已经跻身主流，稳定币和预测市场可能是唯二的答案。

稳定币自不必多说，已经成为各国政府，央行以及顶级金融机构和 Fintech 公司的重点关注方向，2025 年的大事件有 Circle 公司上市，Stripe 以约 11 亿美元收购稳定币平台 Bridge，特朗普签署 GENIUS 法案，Visa、万事达卡、花旗、Coinbase 竞购稳定币科技公司 BVNK，香港推进稳定币条例等。稳定币 2025 年交易总额突破 40 万亿美元，总市值突破 3000 亿美元，可以说，稳定币正在成为新金融系统的管道和支柱。

预测市场则在 2024 年美国大选期间创下了惊人交易量，2024 一年处理近 50 亿美元的交易量，多项事件的赔率的准确性引起了主流媒体的关注，经常在主要新闻网络上作为实时情绪指标出现。

2025 年预测市场处理近 300 亿美元的交易量，仅一年增长 6 倍。Polymarket 和 Kalshi 均以百亿美元估值完成巨额融资。芝加哥期权交易所、谷歌、Coinbase 等巨头纷纷押注这个新兴赛道。

预测市场的交易量在 2026 年 1 月已经逾 130 亿美元，比 2024 年初的不足 1 亿美元高出 130 倍。2 年来预测市场经历了指数级扩张，已经从小众投机活动转变为数十亿美元规模的金融板块。

预测市场的双寡头格局

预测市场（Prediction Markets）是一类以未来事件结果的二元合约进行交易的交易所。这些合约以 1 美元或 0 美元结算，价格范围为 1 到 99 美分，作为概率的代理指标。如果不考虑手续费，预测市场是严格的零和博弈：每一美元的利润都恰好对应一美元的损失。

据 PredictionIndex.xyz 的数据，2025 年，Polymarket 和 Kalshi 的交易量占整个预测市场总交易量的 97.5%，呈现双寡头的市场格局。

Polymarket 于 2020 年 6 月于 Polygon 上推出，创始人 Shayne Coplan 时年 22 岁。2020 年的美国大选成为 Polymarket 的催化剂，“特朗普会赢得 2020 年美国总统大选吗 " 的事件合约吸引了众多人参与，几个月内交易额就达到了 1,080 万美元，并帮助将 Polymarket 的月交易额推高至 2,590 万美元。

Polymarket 在博彩和期货交易的交叉点上运营，面临着独特的监管挑战。2021 年 10 月，美国商品期货交易委员会（CFTC）开始对该平台进行调查。2022 年 1 月，Polymarket 与美国商品 CFTC 达成和解，该平台同意支付 140 万美元的罚款，原因是在没有期货交易许可证的情况下提供二元期权。随后 Polymarket 重组为离岸平台，禁止美国居民参与其市场。

CFTC 和解一年后，Polymarket 于 2024 年 1 月推出了 "2024 年美国大选获胜者 "市场，迅速引发了大量交易活动。随着时间的推移，重大政治事件--包括“针对特朗普的暗杀企图”和“拜登的意外退出”激发了人们对大选预测的浓厚兴趣。在大选的最后一个月，随着早期投票结果的陆续公布，Polymarket 的受欢迎程度达到了历史最高点。Polymarket 在 2025 年末通过完全受监管的中介平台正式重返美国市场，美国用户可在 CFTC 的严格监管下合法交易事件合约。

相比于 Polymarket 的 Web3 Native，Kalshi 则一开始就是金融正规军的身份，并不基于加密货币平台。2019 年，毕业于麻省理工学院的 Luana Lopes Lara 和 Tarek Mansour 推出了 Kalshi 平台并入驻知名创业孵化器 Y Combinator。2020年，Kalshi 被 CFTC 批准为指定合约市场（DCM）。

Polymarket 和 Kalshi 近期均以百亿美元估值完成巨额融资，然而，两者在监管、技术和市场推广策略上的截然不同。Kalshi 体现了一种合规的、自上而下的模式，专为融入主流市场而设计；而 Polymarket 则倡导一种无需许可的、自下而上的模式，植根于加密原生原则。这种战略分歧定义了当前的竞争动态，并将塑造行业的发展。

Polymarket 技术原理

Polymarket 是一个构建在 Polygon 上的去中心化预测市场平台，

Polymarket 使用 Conditional Token Framework（CTF） 将每一个市场结果表示为二元结果代币（Yes/No Tokens），同时以同金额 USDC 作为抵押。

拆分 1 个 USDC 会生成 1 个 Yes Token 和 1 个 No Token，对应的，合并 1 个 Yes Token 和 1 个 No Token 就可以解锁 1 USDC，确保每对代币均被完全抵押。当事件结束时，只有正确结果对应的代币值得 1 美元，错误结果的代币价值归零。

Polymarket 交易机制采用是 Binary Limit Order Book (BLOB) 的混合式的中心限价订单簿，将离线订单管理和链上交易结结维持在一起。用户在离线签署订单，操作节点搜索是否有符合订单，如有符合则经由智能合约完成链上交易。

市场结算通过 UMA 的 Optimistic Oracle 来完成，这是一个可被争议的分布式解析系统。事件结束后，任何人都可为此市场提交结果揭示（proposal），并押上保证金，进入可争议期。如无争议，此结果被接受；如有争议，通过 UMA 社群投票解决。

预测市场是赌场吗？

Polymarket 和 Kalshi 都声称“事件合约”是合规的金融衍生品，并在寻求监管（如 CFTC）的完全批准。Kalshi 只服务美国用户，Polymarket 虽然是全球化的市场然而目前限制 33 个国家访问，该数据源自 Polymarket 的地理封锁常见问题解答。

大多数限制 Polymarket 的司法管辖区，例如欧盟，法国，波兰，新加坡，葡萄牙都将其归类为一种博彩形式，要求持有特定许可证，而这类许可证往往与 Polymarket 去中心化、原生加密的商业模式不相容。即使在美国部分州，例如纽约州，出于避免与州独家博彩权的授权实体构成竞争，也在拟议预测市场的禁令。

根据 Keyrock 联合 Dune 等平台出具的《预测市场报告》相关信息，具体到预测市场押注事件而言。2025 年，Kalshi 以体育为主，体育约占交易量的 85%。相比之下，Polymarket 则展现出更为多元化的组合——体育（39%）、政治（34%）和加密货币（18%），但仍然是体育占较多数。这和体育博彩业高度重合。

再从用户上分析，尽管 Polymarket 上的用户更多是加密用户，但一项最新的研究《加密代币的赌博倾向？》（Gambling on Crypto Tokens?）提供了加密资产与赌博行为之间存在关联的有力证据。研究者使用 Google Trends（谷歌趋势）来代理散户投资者的关注度，揭示出几个显著的模式：

1. 美国那些人均彩票销售额较高的地区（DMA）在 ICO 表现出显著更高的谷歌搜索活跃度，这表明赌博者与加密散户投资者在行为上存在高度重叠；

2. 在人均彩票销售额较高的地区，ICO 或 NFT 发布后，钱包活跃度会迅速上升；

3. 当赌博在某州变得合法后，在高彩票销售地区，加密相关关注度显著下降。

这篇研究也侧面说明了目前 Polymarket 上的用户更具备赌博倾向。Solana 链上的 Meme 币玩家（P 小将）通常被认为是更具备赌博倾向，2025 年 Pump.fun 平台发行的 Meme 币近 99% 价格已经归零， Solana 交易手续费收入也下降了 90% 以上，Meme 币的衰败与预测市场的兴起正好重合，代入到研究中，我们也可以合理怀疑曾经的 P 小将正在成为 Polymarket 的新用户。而且相较于炒 Meme 币，预测市场机制上更加透明公平。当 P 小将买入事件合约时，最终输赢取决于客观事件结果，没有项目方 rug 的风险。

综上所述，尽管在监管上预测市场是否是赌场有争议，但由于在预测内容上和体育博彩业高度重合，并且用户更具备赌博倾向，笔者认为预测市场在当前时间节点可以看作是赌场（博彩公司）的鸭子类型（duck typing）。“如果看起来像鸭子，叫起来像鸭子，那么它一定是鸭子。”

实际上预测市场比传统赌场更具优势：首先预测市场中的事件进行中可交易（提前派彩/止盈）；其次赌场中庄家单方面定赔率并且庄家是唯一对手盘，而预测市场的对手盘是其他用户，因此平台不需要承担对赌风险；最后，在预测市场的机制下，即使是非常小众的长尾盘也能够顺利开设，例如“赌北京明天会不会下雨”。

针对最后一点，预测市场的潜力显然可以超出“赌”的范畴，预测市场可以创造金融和宏观事件对冲的市场，例如让中小企业主（如农民、进出口商）能够对冲“供应链风险”（如某港口是否关闭）或“政策风险”（如关税变动）。

预测市场的问题——做市难度

预测市场作为一个交易所，为了保证交易顺利进行，交易所必须确保合约随时可用，这就需要有稳定的流动性来源——也就是做市商。

做市商通过买卖价差获利，也就是低买高卖。在常规加密货币交易市场中，若将时间线拉长，主流资产依然会呈现一定的震荡态势，涨跌趋势往往会以周期为单位轮动，因此做市商能持续性地在加密货币交易市场中赚钱。

而预测市场中的交易标的本质上是事件合约，每个合约都有着明确的结算时间，且 Yes + No = 1 的公式决定了最终只有一项合约的价值会变成 1 USDC，其他的选项都将归零——这意味着预测市场内的押注最终会从某个时间点开始以极端单边行情的形式迅速收场，留给做市商的反应时间极小。为了持续性地赚钱，就需要做市商尽量去捕捉收益机会，并且在单边行情出现时尽量规避库存风险，做市难度远大于常规加密货币交易市场。

以上关于做市商难度的讨论还只在有巨大的交易量的事件（美国大选、备受关注的体育赛事）中成立，小众的长尾盘几乎没有活跃度且表现出极宽的买卖价差，在这种情况下做市商几乎没有办法盈利。

再加上某些事件存在着大量接近消息源或者本身就是消息源的内幕玩家，在这些玩家面前，做市商天然处于信息劣势，其所铺设的流动性反而成为了他们变现的通道，在这种情况下做市商必然亏损。

做市的难度意味着流动性构建的受限，而这则会直接反馈到用户的交易体验之上。为了解决这一问题，Polymarket 和 Kalshi 除了将手续费部分甚至全部返还给做市商外，还撒出真金白银来对流动性进行巨额补贴，以吸引更多的做市商入场。

Polymarket 已在流动性补贴方面投入了约 1000 万美元，Kalshi 也为此撒出了至少 900 万美元。事实上，做市补贴已经成为 Polymarket 与 Kalshi 等龙头平台实打实的护城河，这也是其他预测市场难以做起来的原因。

如果没有做市补贴就只能通过手续费收入来维持做市，这需要交易量增长和手续费收入增加，预测市场当前的体量还远远不够。

总结

尽管很多预测市场的拥趸将预测市场定义为去中心化信息聚合与定价系统，或者说“真相机器”，但当前预测市场显然过度集中于体育投注与短期加密价格的“多巴胺赌场”，缺乏长期社会信息价值。

笔者并不反对预测市场，相反笔者也是 Polymarket 的用户。预测市场的增长，本质上源于人们对「事件」的赌博需求——无论是政治事件、体育比赛，抑或现实本身。这种需求真实而持久，我们没有必要为这种需求披上任何外衣，更不需要将其标榜为“真相机器”。

实际上，人类社会的很多金融活动都来于赌博，只是引入了更清晰的监管，更明确的伦理和更合理的设计。预测市场完全有潜力成为更大众化的金融工具，机构用它对冲不确定性，散户用它收获多巴胺，内幕玩家用它售卖真相，AI 用它量化交易。欢迎来到预测市场！