算力短缺时代正在到来

作者：Kerman Kohli 翻译：善欧巴，金色财经

2025 年 8 月 5 日，我发布了第一篇关于算力的文章，标题是《我们的算力不够用了》。

当时我对半导体行业了解不算深入，但已经很明确地意识到：人类对算力的需求，一定会远超所有预期。华尔街此前的测算比较保守，认为到 2030 年，全球算力需求最多是现在的 10 倍。

可现实完全不是线性增长 ——算力正在以指数级速度爆发。实验室算力每年翻一倍；基础设施与应用端的算力负载，每两到三年就能增长 10 到 100 倍。

无论是行业数据，还是和一线从业者交流，结论都非常一致：算力需求呈抛物线式飙升，根本停不下来。

说 “算力需求接近无限” 听起来有点夸张，但我目前没看到任何反例，对此深信不疑。

接下来关键问题：未来会怎么走？市场大致分成两派：

悲观派

这一派认为：AI 投资过热、资本开支超前，供给很快追上甚至过剩，需求回落，AI 进入周期顶部。华尔街对半导体、存储板块大多持这种看法。

看美光 2026 年第三、四季度的业绩与股价，走势高度同步。市场普遍判断：产能扩张后，业绩会趋于平稳。

按行业预测，2027 财年和 2029 年预期差不多 ——存储行业增长基本到头。

即使美光股价到 800 美元，市盈率也只有 8 倍。悲观派逻辑很简单：未来需求崩塌、供给泛滥，当前股价合理。

鉴于2027财年的预测与2029财年类似，这意味着内存业务在明年之后将不再增长。因此，即使美光科技的股价为800美元，其预期市盈率也仅为8倍。

假设内存需求崩溃或供应过剩（正如空头所认为的那样），那么目前的股价大致就说得通了。忽略股价上涨吧，因为盈利增长与股价上涨无关。

SK海力士位于韩国清州的M15X工厂于2026年2月投产，这是今年三大半导体公司中唯一新增产能的大型工厂。该公司还将龙仁工厂的投产计划提前了三个月，目前目标是在2027年2月投产。

三星位于韩国的第四座晶圆厂（P4L）预计将于 2026 年投产，但要到 2027 年以后才能全面量产。第五座专注于 HBM 的晶圆厂计划于 2028 年投产。

美光计划于 2027 年在爱达荷州和新加坡新建工厂，其广岛工厂将于 2028 年实现量产。该公司还在台湾桐罗收购了一处厂址，该厂址预计将于 2028 财年开始贡献产能。

因此，到 2026 年，SK 海力士基本上要独自承担所有任务。

空头喜欢说美光科技以前也经历过这种情况，2024年在经历了一轮巨大的经济周期后出现了亏损。如果你预期未来五年世界格局与过去五年基本相同，那么这种说法就没错。

背景

在探讨乐观观点之前，让我们先回顾一下我们所处的时间节点。2027年将是人工智能发展的关键一年，因为金融模型必须更新以反映我们是否处于泡沫之中这一现实。

每个季度的财报都会受到密切关注。不过，我们也可以利用一些轶事来了解目前的形势。

SK集团的Chainman Chey Tae-won在2026年3月16日NVIDIA GTC大会上发表了以下声明：

“目前的短缺状况可能持续到2030年”，“晶圆缺口超过20%”，“至少需要四到五年”才能增加晶圆产能

除此之外，当我们审视即将推出的新一代 NVIDIA NVL72 机架以及新的 Vera Rubin CPU 时，它们消耗的内存高达 1.5TB，比 Grace CPU 的 480GB 增加了 3 倍。

你可能会问，这些都是较新的 NVIDIA 机架，究竟有多少机架会真正投入使用呢？

答案是，积压的订单金额高达一万亿美元。

英伟达本周将公布财报，届时我们将更清楚地了解未来的需求积压情况。然而，真正令人担忧的并非无限的需求，而是受限于各种因素后的需求回落。

高带宽内存（HBM）是一种专用存储芯片，全球只有三家公司能够生产。目前一代产品是HBM3e，下一代产品是HBM4。

然而，挑战正日益演变为物理学的极限。以上内容摘自上文：

据台湾《商业时报》援引供应链消息人士报道，由于下一代 HBM4 内存供应低于预期，英伟达Blackwell的继任者 Rubin GPU 平台的晶圆开工量正在下调。

据报道，供应商正在重新设计内存堆叠中使用的某些基片组件，这一技术调整可能会使出货时间延迟大约四分之一。

不仅如此，内存芯片制造完成后，还需要将其与GPU和其他组件封装在硅芯片封装机（Silicon Imposer）上。台积电在这方面拥有得天独厚的优势。然而，台积电自身也存在产能问题，即使内存芯片的生产速度足够快，它仍然是制约市场的第二大瓶颈。你需要先进的封装技术来堆叠DRAM，然后还需要另一种先进的封装工艺将HBM与GPU连接起来！封装才是真正限制内存产品大量涌入市场的瓶颈。

不过，我还想谈谈一些更细微的迹象。两个月前，苹果公司停止销售配备 512GB 硬盘的 Mac Studio 电脑。现在，这些电脑在二手市场上的售价要高得多。

时间快进到一周前，我们又迎来了下一个挑战，128GB 版本已经售罄。

剩下的最后一个配置是 96GB 内存的，我估计一个月内就会售罄。最后一个可选配置是 128GB 内存的 M5 Max MacBook Pro，我觉得不到三个月就会卖完。我也打算很快入手这台顶配机型。

正如你所见，计算资源正变得日益稀缺。如今，这已不再是金钱的问题，而是获取资源的问题。种种迹象表明，计算资源的匮乏已成定局，但人们却并未意识到背后隐藏着更大的问题。

乐观派

我从金融角度来看，这是个看涨的理由，但实际上，这更像是一个警钟，提醒人们未来将因此而发生多么大的变化。

如果我们把以上所有迹象都视为一种加速趋势，那么：

• 内存需求持续飙升

• 台积电封装厂产能持续告罄

• 消费级硬件变得越来越平庸

• 计算成本持续上涨

最终，你会进入这样一个世界：供应链中的所有组件都难以满足在线计算的需求。

这自然会导致计算资源变得稀缺。要知道，计算资源不仅仅指制造出来的各种组件：它们还必须安装在拥有土地和电力供应的数据中心里。

空头们会为此欢呼雀跃，认为这将导致人工智能泡沫破裂。

不。这反而会造成一种更扭曲的激励机制，导致计算资源所有者进一步提高价格，将资源出售给出价最高的竞标者。我们将逐渐看到人们因价格过高而无法使用计算资源的趋势。乌克兰战争就是一个例子。

这只是一个例子，未来还会有无数类似的例子。计算能力将成为资本家和计算精英阶层的特权。普通民众将租用计算资源，并额外支付数据费用给大型实验室。

当你把自己置于这个世界上时，计算能力将只用于经济中最重要的应用场景，而且付出的代价也会很高。

在这个世界里，企业之间将展开激烈的竞争，争夺最多的计算资源。各国政府也将竭尽全力鼓励基础设施建设，使计算资源能够快速上线（例如美国政府和英特尔的合作）。

无论如何，我认为到2028/2029年，各国都将面临计算资源短缺的问题。美国能够接入互联网的计算能力将受到限制。

随后，计算能力竞赛将以前所未有的速度蔓延到世界其他地区。

任何拥有能源的土地都将成为可供开发的宝库。房地产将开始被重新利用。计算资源将在各国之间共享，以助力实现它们共同的目标。

计算能力是定义下一代精英统治阶级的新型权力形式。

资本不会孤军奋战。

劳动力的作用只有在它能够指导计算的情况下才能体现出来。

这不是空谈，而是正在发生的现实。股价上涨、半导体走强，都是必然趋势。

短期会有波动，但方向不会变。

算力之战，正式打响。