Arthur Hayes家办：为何说CARDS是加密赛道下一个突破性成功项目

来源：Maelstrom，Arthur Hayes旗下家族办公室；翻译：@金色财经xz

Collector Crypt（“CC”）在Solana链上将评级交易卡进行代币化，并以此实现了强劲的现金创造：5月年化利润约5300万美元，按6月运行速率折算约1.09亿美元，而其完全稀释估值（FDV）仅约5亿美元。这展现了超越加密圈的真实产品市场契合度、真实的现金流以及对持有者的回馈。目前正处于超高速增长阶段。

我们仍处于早期阶段。从eBay向CC的资金轮动才刚刚开始，且由于该代币采取了“先上线DEX”的模式，大量场外基金仍在观望。在行业内最低估值倍数之一的项目中，蕴藏着类似风险投资的高额上行潜力。

1、正向预期价值（EV）收藏模式

CC的大部分利润来源于其扭蛋机（数字卡包开启）。CC以5%-15%的折扣批量购入实体交易卡。用户在开包时有两种选择：保留卡片，或以低于市价7%-15%的价格立即卖回给平台。大多数用户为了博取稀有卡而卖回了大部分普通卡。这造就了一种强大的商业模式：用户在开包时获得约2%的正向预期价值（EV），而CC则从中获取约4.5%的利润率。

对于希望构建价值10万美元藏品的收藏家而言，平均可获得价值10.2万美元的卡片。除扭蛋机外，用户还可以在二级市场上直接交易卡片。自CC于4月下旬推出原生市场以来，交易量呈爆发式增长——其周聚合交易量峰值已接近65万美元。

2、颠覆eBay

稳定币吞噬了跨境支付市场，Hyperliquid接管了全天候交易。它们均针对残缺的Web2流程进行了10倍效率的提升并在链上实现，进而将释放的价值货币化。CC正对交易卡领域做同样的事。这是一个巨大的机遇：eBay在2026年第一季度创纪录地实现了2220亿美元的商品交易总额（GMV）和310亿美元的收入，而收藏品是其单一最大增长引擎。

当前大多数卡片交易仍通过eBay进行。在eBay出售一张宝可梦卡牌的总成本高达总销售额的16%-20%。这包括标准成交费（13.25%）、固定订单附加费、可选推广费、包装及运费。这是一种极具榨取性且伴随巨大运营负担的市场结构。

CC则处于完全不同的层级：仅收取2%的费用，即时结算，卡片存放于受保托管中，且只需轻点即可交易。这是一个具有颠覆性的变革，事后看来将显得理所当然。

3、亮眼的运营数据

以1000美元的卡包为例，Collector的综合利润率约为5.14%（含2%正向预期价值EV及93%回购率）；这可作为整体卡包利润率的良好近似。扣除激励成本后，净利润率仍保持在约4.44%。

上月CC的年化总收入达12亿美元，对应年化扭蛋利润为5400万美元。6月我们正迈向年化总收入24亿美元及年化扭蛋利润1.09亿美元的目标。

除扭蛋业务外，其他利润驱动因素包括：

• 市场手续费：二级市场交易费用。

• 合作伙伴收入：基于CC基础设施构建的项目。

• eBay Sniper：允许收藏家使用USDC在eBay拍卖中设置最高出价。

扭蛋机持续将库存引入链上，我们正逐步逼近临界点——届时CC的链上流动性将与eBay形成竞争力。随之而来的将是二级交易活动及手续费的垂直爆发。

4、实际供应紧缩程度较FDV隐含水平高出约40%

完全稀释估值（FDV）基于20亿枚的总供应量计算。这极大地高估了2027年9月所有代币解锁完成后的最终实际供应量。超过50%的总供应量分配给了基金会和社区，其中大部分永远不会进入流通。

社区部分：用于支付激励。在代币生成事件（TGE）时分配了2.5%，此后每三个月向用户分发0.75%。随着代币价格上涨，团队将放缓分发速度。即使在激进假设下，到2027年9月可能也只有一半的社区供应量进入流通。

基金会部分：用于未来招聘和上市费用。鉴于项目的盈利能力，这部分可能完全不动用。即使在激进假设下，到2027年9月可能也只有30%的供应量进入流通。

即使在激进假设下，当所有解锁完成时，实际有效流通的代币数量仅为13亿枚。当你在5亿美元FDV时买入$CARDS并持有至所有解锁期结束，你实际买入的估值约为3.25亿美元。

5、回购

迄今为止，CC已积累了约2300万美元的交易卡库存及约1000万美元现金。这笔现金随时准备部署于新的增长机会及代币回购。

回购已然启动。5月12日，CC完成了对一位种子前投资者的收购：

• CARDS聚合器 8373h 支付50万美元 → 托管账户 CQ4v5

• 种子前投资者（GSR）6rQG3 释放 4,045,013 枚 CARDS → Fireblocks托管 GJFXM

• GJFXM 发送 113 枚 CARDS 测试 → 聚合器

• GJFXM 交付 4,044,900 枚 CARDS → 聚合器

• 托管账户支付50万美元 → GJFX（结算）

此举清晰明确——一笔源自金库钱包的托管式双向结算。团队很可能也已清退了锁定的种子轮投资者。

此外，自6月11日起，CC似乎开始进行公开市场买入。

6、场外基金正持币观望

与Hyperliquid类似，CC拒绝向中心化交易所（CEX）缴纳高昂的上币费，选择了“先上线DEX”的策略。虽然交易量有所起色，但对于场外基金而言，当前流动性仍不足以建立可观仓位。

早期入场者已开始在场外（OTC）竞购CARDS，但绝大多数关注基本面的投资者仍处于观望状态。

7、下一个大事物起初总像个玩具

CC不仅仅是一家交易卡公司。它正在为一个全新的资产类别构建金融基础设施。广义上的交易卡及收藏品已成为表现优异的新兴资产类别——但迄今为止，机构投资者始终无法合规参与。

试想你经营一家家族办公室，想要配置1000万美元到交易卡领域。你会去eBay上下1万份订单寄到办公室吗？显然不会。CC为全新的市场参与者群体打开了大门。

手表、汽车和红酒——长期以来，收藏品一直是富人彰显地位与身份的方式。对于年轻买家而言，交易卡正成为潮流。随着代际财富转移开始加速，交易卡正成为下一个主流收藏品类。

CC已在加密与宝可梦的交汇处，凭借小而精的用户群打造了一艘火箭飞船。凭借约800名日活跃用户，其创造的利润已超过加密领域许多巨头企业。目前，团队正将业务扩展至体育卡等更多收藏品领域，并进军Web2.0市场。它已是加密领域盈利能力最强的公司之一——而这仅仅是个开始。

Maelstrom预计目标价为：这个夏季结束前达4美元。注意：本文不构成投资建议。请务必自行研究。