从ETF 50亿美元大逃亡到矿工卖币：VanEc报告揭示6月BTC市场真相

来源：VanEck 6月中旬 BTC 报告；编译：金色财经Claw

本文要点

• 随着 ETP 资金流出增加，比特币遭到抛售：比特币 30 天平均价格跌至约 70,321 美元（环比下跌 10.3%），而美国现货 ETP 累计流出约 50 亿美元，过去 22 个交易日中有 19 个交易日出现净流出。

• 持有者正在投降，而不是获利了结：已实现亏损环比增长 78% 至 7.14 亿美元，而已实现利润环比暴跌 57% 至 1.94 亿美元，导致已实现盈亏比率低于 1.0，预示着未来收益将低于正常水平。

• 比特币矿工依靠销售和人工智能来资助运营： 5 月份矿工收入同比下降 26% 至约 11.2 亿美元，接近 2023 年以来的 37% 分位，因为 IREN 和 TeraWulf 扩大了人工智能和高性能计算能力。

尽管月末出现反弹，比特币仍将于2026年6月遭遇抛售潮

过去30天，BTC价格大幅下跌，现货价格于6月14日收于65,705美元，30日移动平均线价格跌至约70,321美元（月度跌幅10.3%）。此次抛售潮集中在前期：5月10日触及近82,186美元的高点后，现货价格于6月6日跌至60,861美元的低点，随后在6月14日伊朗核协议达成前略有回升。BTC ETF市场是此次下跌的主要驱动因素，净资金流入持续转为负值，过去22个交易日中有19个交易日出现资金流出，累计流出资金约50亿美元 。

截至6月11日，ETF总余额降至788亿美元，较一个月前的1075亿美元下降约27% ，也低于5月5日1090亿美元的峰值，这反映出持续的赎回以及剩余持仓量的下降。交易量在此期间保持高位，日均约13.7亿美元，宏观经济不确定性导致早盘交易活跃度飙升，随后在最后五个交易日回落至日均约11.5亿美元。

疲软的交易行情导致多项链上盈利指标下滑。净未实现盈亏（NUPL）降至0.20（30 天平均值为0.25，而上月为0.33 ，环比下降 24.6% ），大致处于过去四年平均值的第 18 百分位，低于一年平均值 0.40和四年平均值0.37。最新数据显示，比特币价格已进入“希望/恐惧”区间。盈利供应占比从64%下滑至54%，远低于约 81% 的四年平均值，历史平均水平仅为第9至 12个百分位。亏损供应占比目前接近四年高点，处于第95个百分位，比平均值高出两个标准差以上。

2026年已实现亏损将比已实现利润多出540亿美元

数据来源：Glassnode，截至2026年6月15日。过往业绩并不代表未来表现。本文并非旨在推荐买卖任何提及的证券。

关键在于，持有者并非获利了结，而是被迫亏本抛售。每日已实现利润环比暴跌57%，30 天平均值仅为1.94 亿美元（过去四年中的第 13个百分位），而前一周期为4.47 亿美元；与此同时，已实现亏损却飙升 78%，从4.02 亿美元增至7.14 亿美元。已实现盈亏比 (RPLR) 跌破1.0，从前一周期的1.11降至0.27，这意味着亏损的价值远高于盈利的价值。回顾过去两年，该比率平均为2.2 倍。未实现亏损占市值的比例几乎翻了一番，环比上涨88% ，达到约15%，目前处于第79个百分位，证实了近期大范围的下跌，导致大量代币价格下跌。

以30天平均值计算，已实现盈亏比（RPLR）可作为短期走势信号。当RPLR低于1，亏损超过盈利时，比特币在接下来的1到6个月内往往会带来低于正常水平的回报，且这种表现不佳具有统计学意义。较高的RPLR值则与正常水平持平或高于正常水平，但盈利过剩的极端情况并不比平均水平好，而且表面上的2到3年均值回归周期过于单薄，难以令人信服。6月14日，RPLR 30日均线为0.28，表明市场整体亏损较大，历史数据显示未来一到两个季度的回报可能低于预期。尽管统计意义较弱，但未来一年或更长时间内的回报往往高于平均水平。

30天均值RPLR机制下的中位数远期收益率

期权市场转为防御型，看跌期权溢价攀升

BTC 看跌期权溢价环比增长 46%，同比增长 14%；看涨/看跌期权比率反转至 0.73（第 10 百分位）

过去30天，随着比特币价格下跌约10%，对冲需求重新转向下行保护，期权市场格局急剧转向防御性。已支付的看跌期权溢价环比飙升46%至4.413亿美元，而看涨期权溢价则下跌34%至3.213亿美元，导致看涨/看跌期权溢价比率从1.61降至0.73（历史第10百分位）。目前已支付的看跌期权溢价处于第82百分位，与上月以看涨期权为主导的仓位几乎完全相反。未平仓合约量略有下降，但仍处于结构性高位，总未平仓合约量（OI） 环比下降3.4%至342亿美元，仍处于第84百分位。

隐含波动率仍然处于历史低位，但目前的买盘主要集中在看跌期权上。1个月看涨期权的隐含波动率(IV)几乎保持不变，为36.6%（比特币历史第4百分位），并持续徘徊在多年低点附近。与此同时，1个月看跌期权的隐含波动率上升了 2.3个百分点，达到46.5%。这导致市场偏斜加剧：1个月看跌/看涨期权的价差从一个月前的+7.0个百分点（第80百分位）扩大至+9.9个百分点。

链上数据揭示了比特币持有者的行为

数据来源：Glassnode，截至2026年6月15日。过往业绩并不代表未来表现。本文并非旨在推荐买卖任何提及的证券。

代币转移量或“代币支出”环比有所下降，但仍高于去年同期水平。截至2026年6月14日的30天内，支出量环比下降5.2%至2220万枚比特币，但同比增长21.6%。较老的代币回落幅度更大，持有超过一年的比特币支出量环比下降10.8%至155万枚比特币。

以30天消费额除以持有代币数衡量的周转率，在大多数年龄段中环比下降，其中2-3岁年龄段降幅最大（-51%），7-10岁年龄段和10年以上年龄段的降幅均约为-6%。唯一的例外是5-7岁年龄段，环比增长7%。同比消费额在较长年龄段中较高，其中10年以上年龄段（+194%）、2-3岁年龄段（+39%）、3-5岁年龄段（+34%）和7-10岁年龄段（+26%）增幅最大，而1-2岁年龄段（-22%）和5-7岁年龄段（-38%）则有所下降。

更有趣的是比特币的持有时间。持有超过一年的比特币总量接近1231万枚，占流通供应量的61.4% ，环比增长2.3%，但同比基本持平（下降 0.4%）。持有时间超过一年的比特币中，1-2 年的持有量增长最为显著（环比增长 9.9%，主要得益于 6-12 个月持有量环比增长31%），其次是 5-7 年的持有量（环比增长 4.9%），而 2-3 年和 3-5 年的持有量则分别环比下降10 个基点和2.3%。其中，3-5 年的持有量表现最为突出，同比下降30.7% ，目前比该持有量的 4 年移动平均值低22.7% 。重要的是下跌的构成，而不是总数字：在过去一年中，该团体获得了641 万枚比特币，这些比特币持有时间已超过 3 年；他们失去了399 万枚比特币，这些比特币持有时间已超过 5-7 年；他们还失去了331 万枚比特币用于转账；因此，每流出的比特币中，大约55%增值，而只有45%被实际花费。

数据来源：Glassnode，截至2026年6月15日。过往业绩并不代表未来表现。本文并非旨在推荐买卖任何提及的证券。

比特币矿工面临压力，每日收入持续低迷

日矿工收入同比下降 26%

数据来源：Glassnode，截至2026年6月15日。过往业绩并不代表未来表现。本文并非旨在推荐买卖任何提及的证券。

链上矿工总余额持续下降，矿工地址中持有的比特币总数接近178万枚。虽然这一数字同比和环比基本持平，但较2023 年初的约183 万枚有所下降，目前处于 2023 年以来区间的37 % 左右。与比特币矿工普遍出售比特币以资助人工智能开发的情况相反，Marathon 公司 在 2026 年 6 月 16 日购入了价值6600 万美元的1000 枚比特币，此前该公司在第一季度以平均7.01 万美元的价格出售了20880 枚比特币。尽管如此，数据显示，在价格低迷时期，大多数矿工仍在出售新挖出的比特币以支付运营成本。

2026年5月矿工收入约为11.2亿美元，同比下降约26%（4月份同比下降约18%）。按日计算，当前收入仅处于过去12个月的第17个百分位，以及2023年以来的第37个百分位。资金余额缓慢流失，收入却徘徊在近期区间的下三分之一，这凸显了矿工为何依赖比特币销售和人工智能/高性能计算多元化发展来维持现金流。

矿业公司转向人工智能：IREN 和 TeraWulf 扩大计算能力

• 5 月 26 日，IREN 与戴尔签署了一项价值 16 亿美元的Blackwell 系统采购协议，用于服务其价值34 亿美元的AI 云管理合同。该系统计划于 2027 年初在其位于德克萨斯州奇尔德里斯的园区投入使用，管理层预计年化运行收入将从大约37 亿美元增长到44 亿美元。

• 5 月 26 日，TeraWulf 在肯塔基州东部新增了占地 285 英亩的 Muskie 数据园区，预计该园区将支持超过1GW的 AI 和 HPC 负载。

常见问题解答

为什么比特币在2026年6月上半月出现抛售？

比特币30日均价下跌至约70,321美元，环比下跌10.3%。过去22个交易日中，美国现货比特币ETF累计净流出约50亿美元，其中19个交易日出现资金流出。资金流出压力主要集中在现货产品而非衍生品，这表明投资者正在减少持仓，而非仅仅进行对冲。

已实现利润/亏损比率（RPLR）能告诉投资者什么？

RPLR指标比较的是特定时期内价格上涨的硬币与价格下跌的硬币的美元价值。随着实际亏损增加和实际盈利减少，该比率跌破1.0，历史上，低于1.0通常意味着投降式抛售而非获利了结，并且与接下来一到六个月低于正常水平的预期收益相关。

为什么比特币矿工要出售比特币并进军人工智能领域？

截至2026年5月，矿工收入同比下降26%至约11.2亿美元，日收入接近2023年以来的37%分位点，许多矿工正在出售新挖出的比特币以弥补价格低迷期间的运营成本。此外，IREN和TeraWulf等几家运营商也在将电力和数据中心容量重新用于人工智能和高性能计算，以实现现金流多元化。