Strategy减持比特币筹措股息的运作策略

作者：Cooper Duschang，Coin Metrics研究助理；编译：Shaw，金色财经

核心要点

• 2026 年 6 月 29 日至 7 月 5 日期间，Strategy 抛售 3588 枚比特币，用于兑付优先股股息并增持美元储备。这是该公司自 2020 年 8 月开启比特币囤币计划以来，第三次、第四次出售比特币。

• Strategy 发行的 STRC 优先股每年股息支出高达 12.6 亿美元。当前 STRC 股价较面值折价约 10%，股息浮动利率为 12%；股价折价会推高实际分红成本，加重公司付息压力。

• 通过多交易所、多市场分散交易，Strategy 能够优化比特币买卖成交价格。币安 USDT 交易对盘口深度最优，中间价上下 10% 价差区间内挂单量合计达 2900 枚比特币。

引言

MicroStrategy 成立于 1989 年，主营企业软件业务。2020 年，公司意识到高速通胀会导致现金储备持续缩水，因此决定配置比特币对冲通胀风险。

在 7 月 6 日提交的 8-K 公告中，Strategy 披露本次抛售比特币，是其 2020 年囤币以来仅有的两笔卖出操作（第三、第四次整体出售）。该公司资本结构复杂，一方面需要持续向优先股股东派发股息、管理可转债债务，另一方面还要不断增持比特币。本文将拆解 STRC 优先股在公司资本架构中的作用、公司抛售比特币的底层原因，以及如何优化交易执行，最大化比特币资产价值。

Strategy的核心运营模式

MicroStrategy 于 2025 年正式更名为 Strategy。自首次布局比特币以来，公司通过股权、债权融资累计囤币 843775 枚。依靠借贷加杠杆囤币的模式，让公司股价成为比特币的杠杆型投资标的。该公司开创了大规模配置加密资产的企业资金管理模式，如今这类主体被行业统称为数字资产财库（Digital Asset Treasuries，DAT）。

来源：Talos CM资产概况及SEC文件

MSTR分层资本架构

Strategy 发行多款结构化产品为比特币采购提供资金。通过发行可转换债券，MSTR 可在不立即稀释普通股权益的前提下筹措购币资金。可转债兼具固定收益证券属性与股权转股增值收益，本质等同于一份看涨期权：若 MSTR 股价上涨至行权价之上，债券持有人可将债券转成股票，赚取额外收益。所有可转债中，仅 2032 年期债券票面利率高于 1%，为 2.25%；其余五支可转债利率均低于 1% 或为零息债券。此举大幅压低公司付息成本，让资金更多用于持续囤币。

2024 年 10 月，Strategy 公布 “21/21 计划”，拟通过发行 210 亿美元债务、210 亿美元股权融资，持续购入比特币。依托该轮融资规划，公司先后推出四类美元计价永续优先股：STRF、STRC、STRK、STRD。

来源：Strategy

Strategy 旗下代号为 STRC、俗称 “Stretch” 的优先股，因其浮动分红机制备受市场关注。STRC 属于永续优先股，按月中分两次派发股息。公司每月会重新调整 STRC 的股息利率，以此引导该优先股价格围绕 100 美元面值交易。

来源：Talos CM Market Data Pro

若 STRC 交易价格低于 95 美元，公司建议将股息利率上调 50 个基点；价格处于 95 美元至 99 美元区间时，建议上调 25 个基点；价格高于 101 美元，则建议下调 25 个基点。

来源：SEC文件

6 月末 STRC 价格跌至约 73 美元的低点，较面值折价近 27%，在此之后，其年化股息利率最新上调至 12.00%。按当前 1.05 亿股的流通总量不变测算，公司每年需为此承担 12.6 亿美元股息支出。若 STRC 剩余发行额度全部用尽，总发行量将达到 2.75 亿股。STRC 还面临 Strive 公司 SATA 优先股的竞争，后者当前年化股息率高达 13%。这种同业竞争或将迫使 Strategy 进一步提高分红，以留住投资者。

一旦公司发生破产清算，可转债与优先股享有资产优先清偿权。正因这类产品具备更强的破产保障，其风险更低，对应收益回报也相对有限。MSTR 普通股拥有最大上涨潜力，根源在于公司持有比特币杠杆敞口：普通股投资者承担最高风险，同时处于资本清偿层级的最末位。

来源：Talos CM Network Data Pro和雅虎财经

Strategy 核心跟踪指标为每股比特币持有量（BPS）。该指标将全部可转债、可转换优先股、股票期权及其他股权激励全部行权后，换算为每股流通股份对应的比特币聪总量。

MSTR 股价收益率与比特币涨跌幅仅存在微弱正相关，相关系数为 0.09。如此低的相关性无法体现公司对比特币的敞口，说明还有其他核心因素在主导股价走势。

其中一大变量是企业经营风险。Strategy 需要永久持续兑付优先股股息，同时清偿存量可转债。公司核心目标是持续增持比特币，但比特币资产本身无法产生经营性现金流，难以稳定覆盖不断扩张的各类债务支出。2026 年一季度，公司软件服务业务仅实现 1.24 亿美元营收。一边持续融资囤币，一边还要偿还各类债权人，公司该如何平衡资金缺口？

“绝不抛售比特币”

2025 年 2 月，Strategy 首席执行官 Michael Saylor 在 X 平台发文称“绝不抛售比特币”。在此之前，公司仅在 2022 年 12 月卖出过一次，合计 704 枚比特币，用于抵扣资本利得税。但 2026 年 5 月 26 日至 5 月 31 日，公司公告减持 32 枚比特币；2026 年 6 月 29 日至 7 月 5 日，再度抛售 3588 枚比特币。两次抛售总量占公司比特币总持仓的 0.42%，合计变现 2.185 亿美元。抛售比特币完全违背该公司过往一贯策略，此番操作背后缘由是什么？

来源：Strategy Purchases及SEC文件

本次抛售比特币所得资金，一部分用于向优先股股东派发股息，另一部分补充美元储备池。美元储备是 Strategy 留存的现金缓冲资金，专门用来兑付优先股股息。本次比特币抛售规模很小，未必代表公司陷入资金困境。公司 6 月还披露三笔比特币买入操作，累计购入 3657 枚比特币。

比特币变现计划

公司于 2025 年 12 月设立美元储备池，专项用于支付优先股股息。美元储备资金主要来自通过场内发售计划增发 MSTR 普通股。截至 6 月 28 日，Strategy 测算其 25.5 亿美元美元储备，可覆盖未来 17.4 个月全部优先股股息与债券票息支出。上周，公司正式通过比特币变现计划，授权最高可抛售价值 12.5 亿美元的比特币，用于补充美元储备池。这意味着公司今后需要主动管理资产负债表，同步搭配增发股票与抛售比特币两种方式筹措资金。

2026 年 6 月，Michael Saylor 在伦敦高盛数字资产峰会上发表演讲，着重阐述比特币作为抵押物、创造 “数字信贷” 的价值正在不断提升。Saylor 表示，依靠比特币抵押借贷，公司在多轮市场下跌周期中累计完成 17.5 万枚比特币的收购。目前 Strategy 正在探索新模式，将比特币作为抵押资产，或是用作股东分红的资金来源。

Strategy如何优化比特币买卖操作

若公司后续持续通过抛售比特币兑付股息，分时段、分交易所分批卖出能够提升实际成交收益。本次比特币变现计划允许公司最高抛售价值 125 亿美元的比特币；按 63500 美元 / 枚的币价计算，折合约 2 万枚比特币，占公司当前总持仓的 2%。

多交易所分散抛售，降低砸盘冲击

跨多家交易所交易比特币，能够减小价格冲击、降低滑点损耗。不同交易所的中间成交价、盘口深度存在差异，由此产生套利空间。套利交易者会在低价交易所买入比特币，再在高价交易所卖出，赚取价差收益。

来源：Talos CM Market Data Pro

我们调取了 Strategy 抛售 32 枚比特币期间的市场数据，本次成交均价为 77135 美元，并截取了四家流动性最强的比特币交易盘口快照，统计区间为中间价上下 1% 价差范围，四家交易所盘口结构差异显著。币安 USDT 交易对盘口挂单总量达 2900 枚比特币，是流动性排名第二的 Coinbase 的两倍。若要将价格推至中间价 0.1% 至 1% 价差区间，币安 USDT 仅需成交 300 枚比特币即可实现同等波动；而欧易 OKX USDT 交易对仅需 40 枚比特币就能造成同等幅度价格变动。

来源：Talos CM Market Data Pro

对比各交易所中间价可以发现：以 USDT 计价的市场报价约 77188 美元，而以美元、USDC 计价的市场报价分别约 77112 美元、77115 美元。比特币本身价格与计价资产价格都会对成交效果产生影响。整合各大交易平台的分散流动性，筛选出价格冲击最小的盘口，能够优化大额比特币抛售操作，例如本次 8-K 公告披露的 3588 枚比特币减持。

Strategy能否持续兑付各类款项？

Strategy 需兑付给债权人的资金规模持续走高，抛售比特币已成为偿债付息的资金来源之一。仅 STRC 优先股发行与浮动分红两项，年度最高支出就可达 30 亿美元。因此最大化比特币抛售成交收益，能够减少为覆盖支出而卖出的比特币数量。

短期来看，美元储备池、比特币变现计划，以及公司转向更主动的资产负债表管理，为兑付各类债务提供了资金缓冲。长期维度上，若能将比特币开发为抵押品、推出更多依托公司比特币持仓的金融产品，将大幅减少大额抛币或稀释普通股股东的需求。

由此可见，Strategy 这套资本架构能否持续良性运转，不仅取决于比特币自身价格上涨，同样高度依赖比特币抵押金融市场的成熟度。