链上黄金为什么需要收益？RWA 正迎来价值重估

作者：castlelabs 翻译：善欧巴，金色财经

RWA 规模持续扩张，已有超 3200 亿美元资产上链流通。

其中大部分是短期美债这类低风险标的，股票等其他资产品类的代币化规模也在持续增长。链上大宗商品赛道里，黄金代币体量领跑，代币化黄金总价值突破 49 亿美元。黄金作为天然价值储藏品类，为大宗商品代币化铺就了发展道路。

但当前链上黄金产品存在明显局限：仅支持现货买入，缺少配套工具让黄金资产在链上持续创造收益。这类短板会拉低链上资产的价值与实用性，使其相较传统金融（TradFi）同类产品失去竞争力。

本文将探讨下一轮 RWA 普及浪潮，核心方向是盘活各类现实资产、打造可持续收益来源。本文以 Enhanced 平台为案例，重点解析其即将上线的黄金收益金库产品。该产品依托 PAXG 黄金代币搭建，也是 Enhanced 首款「策略金库（Thesis Vault）」。用户可通过期权（未来还将上线二元衍生品）锁定预期收益与兑付结构。这款黄金金库采用备兑看涨期权策略，该工具此前在链上应用较少，却适配黄金这类无天然现金流资产：既能生成持续权利金收益，也可对冲持仓风险，是盘活黄金类 RWA、创造被动收益的可行路径。

链上 RWA 生态尚处在发展初期。依托期权搭建资产金库，是否能彻底激活闲置 RWA 资产？我们从黄金盘活这一赛道切入，逐层拆解。

一、提高黄金利用率

黄金是规模达 30 万亿美元的大类资产，也是首个实现大规模代币化大宗商品，这一点我们在往期研报中已有阐述。尽管链上黄金代币规模突破 490 亿美元，绝大多数资金依旧处于闲置状态，无法产生任何被动收益。

传统金融市场早已出现备兑看涨 ETF 等成熟产品，投资者可借助期权赚取权利金、对冲黄金持仓波动。但传统金融产品存在固有短板：参与门槛高、管理费高昂，同时需完成 KYC 身份核验、资产交由第三方托管，多重限制抬高参与成本。以市场成熟的 GLDI 黄金备兑看涨 ETF 为例，其底层策略与 Enhanced 金库相近，年费率高达 0.65%，在收益发放前直接扣除。

这也是 Enhanced 选择黄金作为首款产品赛道的核心原因：市面上虽有链上黄金现货产品，但均无收益增值功能。同时当下环境十分适配黄金期权策略：

1. 2026 年 4 月黄金价格创下历史新高；

2. 地缘与宏观风险持续走高，大量投资者配置黄金作为价值避险资产；

3. 黄金价格走势震荡区间清晰，波动平缓，适合备兑看涨策略。

备兑看涨期权可以在金价温和波动时稳定赚取权利金，完美匹配黄金的资产属性。盘活链上黄金，是 RWA 行业的自然迭代：第一轮发展目标是实现资产上链、降低准入门槛；而下一轮核心竞争点，在于提升链上资产的资金使用效率，打造线下传统资产不具备的收益能力。金库产品正是承载这套收益策略的最优载体。

二、收益升级：Enhanced 平台核心逻辑

Enhanced 平台的核心定位，是打通 RWA 资产与链上收益之间的壁垒。平台针对散户、机构投资者的差异化需求，结合不同资产的价格特性，封装结构化策略，为各类 RWA 创造稳定收益。针对黄金赛道，平台推出依托备兑看涨期权的策略金库。

依托期权工具创造收益

相较永续合约等衍生品，期权在链上普及度长期偏低，核心痛点是逻辑复杂、学习门槛高。本文会通俗拆解备兑看涨期权原理，以及 Enhanced 的落地方式。备兑看涨期权规则：投资者持有现货资产的前提下，卖出对应看涨期权；若到期价格触及行权价，对手方可行权；作为对价，卖方提前收取一笔固定权利金，现货资产仍由自身持有。适用人群：对标的资产持中性、温和看多预期，预判价格小幅震荡，希望持有期间赚取稳定收益；也适合资产持续上涨后，通过期权对冲短期回调风险，黄金完全契合两类使用场景。持仓结构本质：现货多头 + 看涨期权空头，持续赚取期权权利金。

收益特点：能够缓冲小幅下跌带来的浮亏，但会限制资产上行收益；更适合被动持仓、看多但不押注暴涨的稳健型投资者。

报价询价（RFQ）底层交易系统

PAXG 黄金金库底层依托 RF 报价询价系统运行。用户存入的黄金代币会批量进入后台拍卖，由头部做市商给出最优报价，系统自动在链上生成期权合约，用户即刻拿到权利金。平台开放手动 RFQ 功能，逐步吸引更多做市商、机构与散户接入，保障期权权利金公允合理。

所有参与者可直接用自有黄金现货卖出备兑看涨期权，自主设置行权价、期限、多空等交易参数。未来系统会拓展品类，除黄金外，支持全部 ERC-20 代币的期权多空交易。交易双方签名确认后自动链上原子成交，运营方无法篡改订单，报价全程公平透明。

RFQ 系统适配持有大额资产、需要定期调仓或定制卖出条款的机构国库，帮助存量资产变现创收；同时该架构可拓展至股票等其他大类资产，支撑平台后续业务扩张。

三、PAXG 黄金波动收益金库详解

Enhanced 推出首款策略金库 ——PAXG 黄金波动收益金库，依托黄金价格波动赚取期权权利金。

核心运行规则

1. 采用欧式期权，仅到期日可行权，资金在单周期内锁定；

2. 用户可存入 PAXG 黄金代币或 USDC（系统自动兑换为 PAXG）；

3. 行权价设置为价外（OTM）区间，对应现货金价的 103%–107%，根据市场行情动态调整；

4. 期权周期为双周一期，全年 26 个交易周期；

5. 每周期结束收取 0.019% 协议管理费，折合年化费率 0.5%。

两种到期结算情景

假设用户存入黄金并卖出备兑看涨期权：情景 1：到期金价高于行权价，期权被行权用户可拿到行权价对应的资产价值 + 前期权利金，但会损失行权价之上全部上涨收益。举例：黄金现价 100 美元，行权价 105 美元，到期涨至 107 美元。用户锁定 100–105 美元区间涨幅与权利金，放弃 105 至 107 美元的 2 美元额外涨幅。

情景 2：到期金价低于行权价，期权作废用户全额保留黄金现货，同时赚取全部权利金，也是产品设计的目标主流场景。注：备兑看涨期权仅靠收益缓冲下跌浮亏，无法完全规避金价下跌风险；金价下跌时黄金现货美元市值同步缩水。

双收益结算模式

金库提供两种结算模式，用户每个周期开始前可自由切换：

1. 复利模式（默认）每一期拿到的 USDC 权利金自动兑换 PAXG，叠加本金进入下一周期复利生息，适合长期黄金持有者。

2. 收益提取模式（可选）所有 USDC 权利金单独存放，可随时提现，适合机构国库、追求稳定现金流的用户，效果类似股票分红。

文中附 2010 年 1 月至 2026 年 4 月黄金现货回测数据，直观展示两种模式长期收益差异。整套金库全流程可通过流程图直观展示。

产品设计思路

PAXG 金库不追求极致高额权利金，采用保守稳健策略：优先保证用户黄金现货不被行权拿走，同时持续赚取稳定期权收益。

四、行业思考

当下资产金库正在从单一策略，迭代为覆盖全品类、适配不同投资者的多策略矩阵。盘活链上闲置 RWA 资产，是收益服务商与资产持有者的共同核心诉求。Enhanced 黄金金库清晰证明：依托备兑看涨期权，PAXG 持有者可新增稳定权利金现金流。过去期权普及受阻的核心难点是逻辑复杂，而该产品将底层运算完全封装，用户无需理解期权原理即可一键参与。

借助这类产品，黄金这类传统无息 RWA 首次在链上实现持续创收，同时兼顾链上产品门槛低、全自动、可灵活配置的优势，双结算模式就是典型代表。其他优势：手续费、定价全透明；每个周期均可存取，无长期硬性锁仓。

黄金金库只是行业起点，金库架构是适配 RWA 创收的最优底层工具。Enhanced 的 RFQ 询价系统可拓展至股票等全品类资产，黄金仅为概念验证产品。丰富策略、拓宽资产覆盖，才能吸引大规模资金入场；一旦《CLARITY 法案》正式落地，友好监管环境将大幅降低产品流动性与资产管理规模（AUM）冷启动难度，我们将持续跟踪行业相关进展。