530 亿美金买下 PayPal？Stripe 的如意算盘打不响

来源：Fintech Blueprint；编译：BitpushNews

支付巨头 Stripe 和私募股权公司 Advent International，以及 Block 等其他一些潜在参与者，正计划出价将 PayPal 私有化。

PayPal 目前是一家市值 500 亿美元的上市公司，这与它巅峰时期的 3600 亿美元相去甚远。作为对比，卡巨头万事达（Mastercard）和Visa的市值都在 5000 亿美元左右。Stripe 的竞争对手 Adyen 的市值则在 350 亿美元左右浮动。

上市可能是一件很难熬的事。Stripe 则可以享受其 1600 亿美元的私募估值，以及苛刻程度低得多的风险投资人。

这个设想是，Stripe 和 Advent 组成的财团将打包一份针对 PayPal 全部公开市场市值的杠杆收购方案，并溢价一小部分——大约包含 170 亿美元的股权、360 亿美元的债务及其他资金，总计 530 亿美元。

目前尚不清楚为什么 Stripe 不直接完全收购该公司，但这种合并可能存在垄断方面的担忧。该实体将独立运营，但显然会由各方共同所有。

这与 Tempo 的玩法类似，即作为 Stripe 旗下独立但受控的子公司，瞄准零售消费者，并干掉其中一个较小的竞争对手（Venmo/Braintree 遗留资产）。

以下这些数字……有点儿意思？

Stripe 的规模仅次于 Visa 和 Mastercard。如果你看一下 5 年来的股票表现，你还会发现，只有卡组织保留了价值，而支付处理堆栈的其余部分都处于血亏状态。

你可能会问为什么？因为它们在价值链中处于非常不同的位置。

这些网络在双头垄断中拥有完全的市场渗透率，因此无论何时何地只要支付领域发生任何新鲜事，它们都会被调用。唯一的例外是加密货币。所以，无论是 PayPal、Stripe 还是 Adyen，对 Visa 和 Mastercard 来说都无关紧要。无论如何它们都会增长，因此对于其上游服务商之间的市场份额争夺，它们是免疫的。

所以在下游，你有 Stripe、PayPal 和 Adyen，它们的交易量都在 1.5 万亿到 2 万亿美元之间，但这三者的变化率和增长速度是非常不同的。PayPal 由职业经理人打理，而它的天才创业帮——埃隆·马斯克（Elon Musk）和彼得·蒂尔（Peter Thiel）——显然早已离去，去经营世界并发射太空火箭了。

另一方面，Stripe 仍然依靠创始人的光环（mana）运行，并且在任何时候都会跑赢职业经理人。

让我们从高维度的基本面来看看这些公司。

从收入角度来看，PayPal 是更大的公司——总收入为 330 亿美元，其中净收入为 150 亿美元。但它的交易估值仅为 1.2 倍的总收入倍数，因为它一直在增长中挣扎，反而被各种竞争对手蚕食，从 Stripe 到坚不可摧的 Google Pay 和 ApplePay。

一旦超大规模企业蚕食了某项功能，那就祝你在保留独立市场份额方面好运吧。而且所有瞄准结账环节的支付处理初创公司，实际上都在抢夺 PayPal 的饭碗。

而 Stripe 则继续增长，凭借其 60 亿美元的收入，它的交易估值达到了 27 倍的收入倍数，几乎是上市同行 Adyen 的 3 倍。这整件事都是一场市盈率/估值倍数的游戏，而倍数是资本成本的衍生品，而资本成本又取决于增长预期。

目前尚不清楚 PayPal 能否做得更好，但这并不是一个特别好的结果。

也许 Tether 和 Circle 可以创建一个财团，以 1000 亿美元的价格将其买下，然后把它塞满稳定币和 DeFi 借贷协议——在我看来，这是通往下一阶段的唯一路径。但那条路上也同样充满险阻。