韩国炒币大变天：山寨币绝迹 全是海外老币？

作者：heytranks；编译：白话区块链

1. 随着监管框架的确立，韩国本土首发/独占上币比例大幅下降

上图展示了在 Upbit 和 Bithumb 的新增韩元（KRW）市场上市资产中，“韩国独占上币（Korea-only listings）”所占的比例。这里所指的“韩国独占上币”，是指该资产在进入全球四大交易平台（BN、OK、Bybit 和 Coinbase）的现货市场之前就已经在韩国开始交易，或是从未在这四家交易平台上线过。

这一比例从 2019 年的 85% 骤降至 2024 年的 9%。对照韩国虚拟资产监管框架的各个里程碑节点，韩国独占上币份额的下降轨迹与监管框架逐步成型的时期高度吻合。

这一转变始于《特定金融交易信息报告与利用法》（简称《特金法》）。2020 年 3 月，国民议会通过了对虚拟资产服务商（VASP）施加注册申报和反洗钱（AML）义务的修正案，各大交易平台必须在 2021 年 9 月前完成注册。对于韩元交易对市场而言，实名银行账户成为了法定强制要求，因此交易平台不得不严格遵守传统金融领域的 AML 标准。我们推测，这些标准也直接左右了交易平台的上币决策。事实上，韩国独占上币的数量在注册截止期限所在的 2021 年第三季度骤降至单季仅 3 起（此前单季达 19 起），自此之后，上币重心全面转向在海外市场先行交易的资产。

随后出台的是交易平台共同遵守的统一上币审查标准。2022 年，五大韩元交易平台成立了数字资产交易平台联合自律组织（DAXA），并制定了通用审查指引；《虚拟资产上币最佳实践规范》则于 2024 年 7 月正式生效。虽然该规范并未强制要求必须具备海外上市记录，但它允许在合规海外交易平台交易满两年及以上的资产，直接视同满足白皮书和信息披露合规要求。

到了 2026 年（截至 10 月），韩国独占上币的比例虽微升至 18%，但只要剔除那些率先在海外期货市场交易的资产后，该比例依然维持在 10% 的极低水平。

2. 上币总量持续增长，上币节奏随市况灵活切换

尽管韩国独占上币的占比下滑，但上币总数量并未减少。Upbit 和 Bithumb 的新增韩元市场上市资产数量从 2022 年的 43 起增长至 2023 年的 116 起，2024 年达到 125 起，并在 2025 年攀升至 238 起。

资产在海外交易多久之后才在韩国上线，会随着市场行情的变化而波动。在比特币韩元价格高位企稳的 2025 年，有 111 种资产在海外上市后 30 天内便迅速在韩国上线，占总数的 47%。相反，到了 2026 年，在海外交易一年以上的成熟资产成为主力，达到 52 种（占比 31%），甚至像 $CRV 和 $RSR 这类在海外已交易超过六年的老牌资产也在韩国获准上市。

因此，韩国交易平台的上币惯例已经发生转变：它依托监管成型后所确立的“海外先行交易资产”这一核心框架，同时根据宏观市况灵活提前或推迟具体的上币时间点。

3. 稳定性显著改善，但交易平台面临突破“上币依赖”的新挑战

随着海外先行交易资产占比的提升，上币后的整体稳定性也明显提高。上市两年内被列入投资警示或宣布下架退市的资产比例，从 2020 年上币资产的 24% 大幅降至 2024 年的 10%。

这一比率在“韩国独占上币”与“海外先行交易资产”之间存在巨大差异。在 2020 年至 2024 年间上线的所有资产中，148 起韩国独占上币中有 44 起（30%）在两年内被警示或退市；而在海外先行交易的资产中，279 起中仅有 26 起（9%）遭遇此情况，还不到前者的三分之一。

与此同时，海外交易时间的长短对上币后的价格走势表现有着决定性影响。从收益率中位数来看，在海外上线后 30 天内即在韩国上市的资产，上市后 30 天内价格中位数大跌 39%；而在海外已交易一年以上的资产，同期跌幅仅为 7%。

简而言之，海外先行交易的资产在上币后被警示或退市的概率更低；且在这些资产中，海外交易历史越长，上币初期的破发回撤幅度就越小。鉴于《上币最佳实践规范》极大减轻了此类资产的合规审查负担，即便上币节奏仍会随行情波动，韩国上币重心预计仍将长期停留在拥有长期海外交易历史的成熟资产上。

然而，高度偏向海外交易历史的上币模式对交易平台而言并非全是好消息。原因在于，这些在海外交易已久的成熟资产，在上币首日所能激发的交易热度与交易量相对平淡。

由于交易平台的大部分收入来源于交易手续费，上币首日流动性与交易量的平淡会直接拖累交易平台的营收基本面。当然，一旦市场行情全面回暖，刚刚在海外发布的新资产上币活动可能会重新活跃，从而缓解这一压力。但是，仅仅依赖随行就市、随波逐流的上币模式，交易平台很难建立起稳固持久的商业模式。

随着监管框架的成型，上币的稳定性固然得到了改善，但韩国各大交易平台当下真正的挑战在于：如何在上币业务之外，开辟全新的交易需求与多元化的营收来源。