叙事与现实：比特币价格的真正驱动因素是什么？

作者：Biraajmaan Tamuly，来源：Cointelegraph，编译：Shaw 金色财经

加密货币市场通常通过各种叙事来解释。政治动态、监管信息、机构采用以及基于周期的预期，在市场波动时期主导着价格走势。

这些叙事会影响市场定位和情绪，但在过去一年中，价格的可持续性更多地取决于可衡量的资金流动、流动性状况和链上行为，而不是新闻标题本身。

关键要点

• 美国大选后比特币上涨56%，与期货未平仓合约的大幅增加相吻合，但现货市场疲软，限制了这一趋势的持续时间。

• 当现货ETF资金持续流入时，比特币价格上涨；而当资金流入放缓或转为负值时，比特币价格则停滞不前。这表明ETF对需求敏感，并非支撑因素。

• 稳定币交易所流入量下降50%，降低了可用购买力，使得由市场情绪驱动的上涨行情变得脆弱。

叙事驱动的上涨行情来得快，去得也快

叙事的作用更多是加速而非主要驱动力。政治事件，尤其是亲加密货币的领导层更迭，引发了比特币在2024年的快速重新定价，美国大选周期就是一个鲜明的例证。

从2024年3月到10月，尽管利好消息不断，比特币价格仍维持在5万美元至7.4万美元的区间波动。第四季度，随着市场预期特朗普可能赢得美国总统大选，这一局面发生了转变。在11月4日大选结果公布前的一周，由于市场避险情绪升温，比特币价格回落了约8%。结果确认后，比特币在接下来的42天内飙升了56%，突破了10万美元大关。

特朗普胜选后，比特币价格受舆论驱动出现突破性上涨。来源：Cointelegraph/TradingView

此举恰逢期货持仓大幅增加，未平仓合约量在第四季度几乎翻了一番，而此前大部分时间都处于受限状态。然而，后续跟进力度却十分有限。

尽管比特币屡创新高，但其上涨势头难以维持。现货需求未能与杠杆同步加速，导致仓位过于拥挤，市场变得脆弱。这并非意味着市场叙事无关紧要，而是它们主要影响的是仓位而非资金投入。

比特币价格和未平仓合约量。来源：CryptoQuant

现货ETF资金流动凸显强劲需求

现货比特币ETF是少数几个预期与数据相符的催化剂之一。美国现货ETF在2024年录得约350亿美元的净流入，2025年则约为220亿美元。

比特币价格与这些资金流动密切相关。2024年第一季度，超过130亿美元的资金流入与比特币价格从42,000美元上涨至73,000美元的走势相吻合。第一季度后，资金流入放缓，比特币进入了持续到10月份的长期盘整。这种关联在2024年末再次显现，10月至次年1月期间近220亿美元的资金流入伴随着比特币价格从70,000美元上涨至102,000美元。

现货比特币ETF的资金流动与比特币价格的突破和盘整相吻合。来源：SoSoValue

相反，在市场下跌期间，ETF资金流动周期性地转为负值，表明它们并非最后的买家。由此推断，现货ETF之所以重要，是因为它们能将市场预期转化为可衡量的需求，但前提是资金流入持续不断。一旦资金流入放缓，价格上涨的势头也会随之减弱。

流动性仍然是一个主要因素

流动性，特别是可部署资金，是价格走势最直接的驱动因素之一。稳定币交易所的资金流入量可以作为可用购买力的指标。

当稳定币流入量增加时，市场可以吸收供应并维持上涨趋势，这在2024年第四季度至2025年第一季度期间有所体现。而当流入量减少时，上涨走势就会变得脆弱。从近期高点来看，稳定币流入量下降了约50%，表明购买力减弱。

在流动性较低的市场环境下，由市场情绪驱动的上涨行情往往迅速消退。价格仍可能受市场情绪或仓位波动的影响，但缺乏增量资金的情况下，突破难以持续，回调的可能性更大。

2025年看涨情绪无法支撑价格的原因还在于更大的资产配置动态和链上供应。比特币与黄金的比率从2024年12月的约40盎司/BTC降至2025年第四季度的约20盎司/BTC。这反映出在第二季度1.8%的高实际收益率背景下，资金转向了防御性资产，凸显了黄金与传统收益动态的脱钩。

与此同时，链上数据显示了持续的分配情况。Glassnode数据显示，7月份长期持有者平均每天获利超过10亿美元，这是有史以来规模最大的获利了结阶段之一。

2025 年下半年，实际收益率上升、与股票的相关性增强以及长期持有者持续抛售，增加了比特币的机会成本，限制了其价格的上涨空间。

过去一年清楚地表明：叙事影响价格，但流动性决定市场。新闻标题制造紧迫感和波动性，但可持续的趋势需要资金、宏观经济状况的改善以及现货需求的拉动。