全球经济同步失速：数据揭示的潜在风险与年初展望

2025年全球经济呈现出同步失速的迹象，这种趋势在制造业采购经理指数（PMI）、通胀预期以及货币条件等多项指标中体现得尤为明显。制造业作为经济周期的领先指标，其收缩反映出需求疲软和贸易摩擦的影响。2025年末的数据显示，美国、加拿大、墨西哥以及欧洲主要经济体的制造业活动均出现不同程度的下滑，同时美国国债市场通胀预期停滞，欧元美元系统紧缩迹象加剧。这些因素交织成网，预示着2026年全球经济增长面临挑战。

制造业活动普遍收缩：全球同步失速的核心信号

2025年，全球制造业经历了从短暂回升到再度下滑的过程。J.P. Morgan全球制造业PMI在12月降至50.4，较11月的50.5略有下降，但连续第五个月高于50的扩张门槛。然而，这一指数的边际放缓表明增长势头减弱。新订单持平，就业水平未变，而库存下降，显示出需求疲软的迹象。全球制造业产出连续第五个月增长，但增速放缓，消费品、中间品和投资品部门均出现温和扩张。

具体到主要经济体，制造业PMI数据一致指向失速。美国ISM制造业PMI在12月降至47.9，为2024年10月以来最低水平，连续第十个月收缩。新订单指数为47.7，就业指数为44.9，均显示需求和劳动力市场的疲软。生产指数虽为51，但较上月微降。S&P Global美国制造业PMI为51.8，较11月的52.2下降，订单首次在一年内收缩，出口订单连续第七个月下降。关税被视为需求疲软的主要原因，导致库存积累和价格上涨。

加拿大S&P Global制造业PMI在12月微升至48.6，但仍连续第十一个月低于50。产出和新订单下降，关税和市场不确定性是主要拖累因素。出口订单急剧下降，供应链延误加剧，输入价格通胀上升。墨西哥S&P Global制造业PMI降至46.1，为2025年4月以来最差，连续第四个月收缩。新订单下降速度为6月以来最快，出口订单连续22个月减少，欧洲和美国需求疲软是关键原因。生产收缩幅度最大，采购和就业均减少。

欧洲情况类似。德国HCOB制造业PMI降至47.0，为十个月低点，产出首次在十个月内下降。新订单和出口销售持续下滑，就业和采购削减加剧。意大利HCOB制造业PMI降至47.9，较11月的50.6大幅下降，为3月以来最差。产出和新订单下降速度为九个月最快，就业和采购减少。瑞士procure.ch制造业PMI降至45.8，为七个月低点，连续三年低于50。生产和订单簿大幅下滑，就业和采购量下降。

这些数据表明，2025年末全球制造业同步失速。关税扭曲导致的前期囤货效应消退后，需求疲软暴露无遗。全球贸易铃铛国家如德国和瑞士的下滑尤其突出，反映出贸易摩擦的连锁反应。

通胀预期停滞：美国国债市场反映需求疲软

美国国债市场是全球经济预期的晴雨表。2025年末，国债收益率曲线呈现牛市陡峭化特征，2年期与10年期收益率差扩大至约60个基点。这反映出市场对美联储进一步降息的预期，同时长期收益率相对稳定，表明对全球增长的担忧。牛市陡峭化通常与经济放缓相关，短期收益率下降更快。

TIPS通胀盈亏平衡率进一步走弱。5年期盈亏平衡率在2026年初约为2.29%，10年期约为2.26%，较2025年中水平低迷。这表明市场对未来通胀的预期停滞，尽管美联储部分官员强调通胀风险。盈亏平衡率未受关税影响显著上升，显示全球企业缺乏定价权，无法将成本转嫁给消费者。商品经济领域的价格压力减弱，库存积累加速，但销售下滑。

外国政府持有的美国国债储备资产在纽约联储托管量降至2025年末约2.72万亿美元，为新低。这暗示欧元美元系统紧缩加剧，外国央行被迫出售资产以应对本地融资问题，而非主动抛售美元。回购失败率飙升、SOFR利率波动等指标证实了这一紧缩。欧洲银行对影子银行的影子救助规模巨大，反映出信贷市场裂缝扩大。

北美经济体联动下滑：加拿大与墨西哥作为美国需求代理

加拿大作为美国需求的近代理，其制造业在2025年末继续收缩。S&P Global PMI为48.6，产出和新订单下降，关税和市场不确定性是主因。出口订单下降速度为7月以来最快，供应链延误突出，输入价格通胀上升。就业损失报告增加，对前景信心历史低迷。这与美国需求疲软一致，解释了TIPS盈亏平衡率走低的部分原因。

墨西哥情况更糟，PMI降至46.1，为2025年4月以来最深收缩。新订单下降速度为6月以来最快，出口订单连续22个月减少，欧洲和美国需求弱化是主要来源。生产收缩最明显，采购水平急剧下降，就业减少。关税导致成本上升，但需求预期弱，企业缺乏转嫁能力。墨西哥和加拿大作为美国边际需求的代理，确认了美国需求在2025年末严重衰退。

欧洲制造业回落：德国与瑞士作为全球贸易风向标

德国制造业在12月再度回落，HCOB PMI为47.0，产出十个月来首次下降。新订单持续下滑，出口销售下降速度为2024年12月以来最快。就业和采购削减加剧，库存下降。供应链延误延长，输入成本首次在近三年上升，主要因金属价格上涨。但竞争激烈，企业无法转嫁成本，导致出厂价格进一步下降。尽管当前疲软，商业信心改善，得益于新产品和国防基础设施支出预期。

意大利制造业未能维持11月的增长，PMI降至47.9。产出和新订单下降广基，销售疲软导致就业和采购减少。库存下降，输入成本通胀从三年高点放缓，企业提供轻微折扣。尽管挑战，企业对2026年信心略升，基于产品推出和市场扩张计划。

瑞士制造业活动下降超过预期，PMI为45.8，为七个月低点，连续三年收缩。采购经理指数从11月的49.7下降，经济学家预期保持稳定。下降广基，生产和订单簿急剧下滑，就业和采购量减少。输入价格高于50，但月环比下降，交付时间延长。瑞士作为全球贸易风向标，其下滑预示更广泛经济势头丧失。

欧元美元系统紧缩与贸易摩擦：全球同步因素

欧元美元系统紧缩是全球失速的关键驱动。回购失败率飙升、SOFR利率波动和欧洲影子银行救助表明流动性紧张。外国政府在美国国债托管量降至新低，反映欧元美元融资困难。日本等国被迫出售资产应对紧缩，这一机械关系可追溯至欧元美元系统起源。

关税扭曲是2025年制造业假性高点的根源。前期囤货导致夏季第二次扭曲，但效应消退后，库存积累和销售下滑暴露需求弱点。全球贸易受阻，商品经济价格压力减弱，尽管产出成本上升。研究显示，2025年美国关税导致全球GDP下降约1%，美国自身损失更大。贸易不确定性放大负面影响，供应链中断加剧通胀压力，但整体需求疲软抑制价格上涨。

BIS研究评估2025年美国关税宏观影响：广泛关税导致产出损失普遍化，尤其是美国及其紧密伙伴如加拿大和墨西哥。短期通胀压力上升，但长期再分配部分缓解。不确定性是关键放大器，抑制投资和消费。

历史证据显示，关税冲击提高失业率，降低经济活动和通胀。不确定性导致需求下降，通胀走低。2025年关税平均税负相当于每户美国人增加1200美元，抵消部分税改益处。

分析意见：2026年展望与风险

2025年末数据预示2026年全球经济增长放缓。制造业收缩同步化表明需求疲软将延续，关税后遗症加剧库存调整和就业损失。欧元美元紧缩放大信贷市场裂缝，影子银行风险上升，可能引发更广泛金融压力。

积极因素包括美联储降息预期和欧洲财政支持潜力，但这些不足以逆转势头。德国财政刺激和基础设施支出可能提振欧洲，但法国财政担忧和政治不确定性是拖累。全球贸易铃铛国家如德国和瑞士的恢复将是关键信号。

风险包括进一步贸易战升级、通胀意外反弹或地缘政治事件。美联储政策独立性面临挑战，可能导致美元实际利率漂移至中性，放大美元贬值压力。企业投资延迟将延长恢复期。

总体而言，2026年全球GDP增长预计放缓至2.5%左右，美国为1.8%，欧元区为1.2%。制造业可能在上半年继续收缩，下半年渐趋稳定。政策制定者需关注需求刺激和贸易对话，以缓解同步失速风险。

结论

全球经济在2025年末呈现同步失速格局，制造业PMI、通胀预期和货币条件指标一致指向需求疲软。关税扭曲消退暴露结构性问题，欧元美元紧缩加剧摩擦。2026年展望谨慎，需警惕不确定性放大效应。监测边际指标如加拿大和墨西哥需求、德国和瑞士贸易，将提供早期线索。全球政策协调是缓解风险的关键。