Big Ideas 2026：区块链在未来趋势中的定位

《2026 Big Ideas》是 ARK Invest 旗舰研究报告的第十版年度报告，旨在识别并阐释重塑全球经济的关键技术发展。每年，ARK Invest 都会穿透短期市场噪音寻找核心信号，聚焦长期创新平台 —— 因为指数级的技术创新正不断融合，市场正在转型，全新机遇正在涌现。报告并非对渐进式变革的预测，而是理解增长中阶跃式变化的框架。

在本年度报告中，ARK Invest 探讨了涵盖人工智能、机器人技术、能源、区块链、太空和生物学等领域的 13 项重大理念。基于对公开市场和私募市场的研究，这些理念正相互交织，重新定义各行业的生产力、资本配置和竞争优势。ARK Invest 将分析这些技术如何从实验阶段走向规模化应用，以及它们的融合如何以超出普遍预期的速度加速变革进程。

未来并非一蹴而就，那些及早洞察趋势的人，将有机会抢占未来先机。一个切身的感受是：当初 ARK Invest 发起设立太空 ARK Space & Defense Innovation ETF 来探索星辰大海时，我们却繁闹地投身于元宇宙的那些虚无和娱乐至死，最终一地鸡毛。

所幸如今的区块链与数字金融，既是新兴资产类别的基石，又是未来金融的底座，同时能够切实兼顾传统金融数字化发展以及创新趋势的推动落地。

因此，我们结合 2025 & 2026 Big Ideas，来理清在 ARK Invest 未来趋势下，“公共区块链”的定位到底在哪？在这之后，我们编译了 《2026 Big Ideas》有关发展总览部分，以及公共区块链的部分：比特币、代币化资产、DeFi 应用，来看区块链和未来金融未来的趋势，以及数据、场景、落地。

一、公共区块链技术创新的定位

• 如果说 AI 改变生产力，区块链改变生产关系。那么对于公共区块链而言，其作为多项技术创新趋势的金融底座，重要性不言而喻。

• 在区块链之上的原生加密资产（充当价值存储、交换媒介和记账单位）以及智能合约协议，也会随着市场的发展，可能以每年约 61% 的速度增长，到 2030 年市场规模将达到 28 万亿美元，比特币可能占市场的 70%。

• 其中，智能合约的市值可能以每年 54% 的速度增长，到 2030 年达到约 6 万亿美元，其年化收入约为 1920 亿美元，平均抽成率为 0.75%。

• 随着监管的明晰，促使金融机构正在重新评估其稳定币和代币化战略，到 2030 年，代币化资产可能从 190 亿美元增长至 11 万亿美元，到 2030 年占所有金融资产的约 1.38%。

• 2025 年，稳定币的供应量增长了约 50%，从 2100 亿美元增至 3070 亿美元，12 月调整后的稳定币交易量的 30 天移动平均值为 3.5 万亿美元，是 Visa、PayPal 和汇款业务总和的 2.3 倍。

• 数字资产的价值捕获已从网络转向应用。网络正逐渐成为公用事业，将用户经济和利润空间让渡给应用程序。2025 年应用程序收入创下历史新高，总计约 38 亿美元。DeFi 和稳定币发行方的资产规模正赶上许多金融科技公司。

以下是《2026 Big Ideas》对于公共区块链的定位：

在大规模应用后，所有货币和合约都可能迁移到公共区块链上，实现并验证数字稀缺性和所有权证明。金融生态系统可能会重新配置，以适应加密货币（包括连接传统金融和去中心化网络的稳定币）和智能合约的兴起。这些技术将提高透明度，降低资本和监管控制的影响，并降低合约执行成本。

在这样的环境中，随着更多资产变得类似货币，企业和消费者适应新的金融基础设施，数字钱包将变得日益必要。随着这些钱包进化为人工智能驱动的采购代理，它们可能成为数字服务的强大分发平台。企业结构可能会受到挑战。

1.1 未来趋势的数字底座

在《2025 Big Ideas》中，ARK 就有一部分篇幅描述了数字钱包将帮助 AI Agent 实现价值闭环。这只是区块链衍生出来的一个案例，但却是其在未来趋势中的一个缩影——通过区块链&智能合约来嫁接未来趋势的创新场景。

ARK Invest 研究表明，由 AI Agent 授权的数字钱包（Digital Wallets）将从信用卡和借记卡等传统支付方式中获取份额，到 2030 年可能占所有电子商务交易的 72%。数字钱包正在整合金融服务和电子商务。基于其面向消费者的业务，市场对 Block、Robinhood 和 SoFi 等领先数字钱包平台的估值为每位用户 1800 美元。

除了数字钱包能够整合传统银行金融服务中的储蓄、借贷、保险、投资、消费等功能之外，通过 AI Agent 创新范式的帮助，数字钱包能够承接下游平台的全球电子商务和数字消费的价值链路，从而将价值链路往上游移动。

（木头姐如何看 Crypto， AI Agent 与稳定币？ARK 2025 Big Ideas 颠覆式创新报告）

1.2 区块链金融基础设施

其实无论是 Greyscale， Moody，还是贝莱德的 2026 展望，都将稳定币作为数字金融的基础设施——这是底层区块链作为公共账本，通过智能合约的可编程性来架构未来金融的核心定位。

《2025 Big Ideas》还有比较大的篇幅来描述稳定币，显然 2026 已经不用去论证：

• 2025 年 12 月，调整后的稳定币交易量的 30 天移动平均值为 3.5 万亿美元，是 Visa、PayPal 和汇款业务总和的 2.3 倍。

• 到 2030 年，代币化资产可能从 190 亿美元增长至 11 万亿美元，到 2030 年占所有金融资产的约 1.38%。

• 代币化的广泛采用可能会随着监管清晰度的提升和机构级基础设施的发展而实现。

未来金融将随着区块链的发展快速演进，稳定币已不再是小众工具 —— 正成为连接传统金融与数字流动性的桥梁。同时，代币化的不断放大，传统金融、科技公司都在通过区块链基础设施扩展链上业务。

我们需要关心的是：

我们如何利用代币化技术，将现实世界资产带到链上，并且基于智能合约的可编程性，来获取最大的效益。

1.3 不只是新兴资产的载体

ARK Invest：到 2030 年，数字资产的市场价值可能达到 28 万亿美元，比特币可能占市场的 70%。

ARK Invest 表示：除了比特币之外，智能合约网络和原生数字货币的市场可能以每年约 61% 的速度增长，到 2030 年达到 28 万亿美元。

数字资产的价值捕获已从网络转向应用。网络正逐渐成为公用事业，将用户经济和利润空间让渡给应用程序。传统金融科技平台与加密原生平台之间的平台资产差距正在缩小，这表明传统基础设施与链上基础设施正在融合。

同时，前端 APP，后端 DeFi 的形态也会越来越常见，例如 Coinbase 通过 Base 上 Morpho 协议进行比特币支持贷款、Robinhood 上线代币化股票交易。虽然，很多人没有意识到区块链的存在，但这或许是区块链作为底层的终极奥义。

二、总览——伟大的加速时代

人工智能是核心驱动力，正加速五大创新平台发展，引发宏观经济增长拐点。

——Brett Winton, Chief Futurist

2.1 技术融合正在加速

五大创新平台 —— 人工智能、公共区块链、机器人技术、能源存储和多组学技术 —— 正变得日益相互依赖。一个平台的性能提升将为另一个平台解锁新能力：可重复使用火箭将自主移动人工智能芯片送入轨道，可能成为下一代云计算规模化发展的关键；数字钱包中授权的多组学数据可驱动神经网络，推动精准疗法研发以治愈罕见疾病。

2.2 增长率持续加速且相互促进

颠覆性技术正相互交织融合。"融合网络强度"（衡量颠覆性技术之间相互促进程度的指标）在 2025 年增长了 35%。

人工智能仍是关键的赋能创新平台，而机器人技术作为催化剂的重要性在 2025 年显著提升。

主要新进展包括：全球最大的机器人 —— 可重复使用火箭，可能在赋能人工智能方面发挥非凡作用；能源存储和分布式能源系统已成为下一代云计算建设的关键支撑；智能合约和稳定币有望构建全球数字货币生态系统，使人工智能代理能够协调和调配现实世界资源。

2.3 融合将引发需求大幅增长

神经网络对下一代云计算算力的需求正面临地球端的规模化限制，可重复使用火箭可能成为解决方案。在具有竞争力的成本水平下，天基人工智能算力可为云计算提供神经网络持续增长所需的计算能力。人工智能芯片的增长可能使可重复使用火箭的需求较我们现有模型增加 60 倍。

2.4 全球正进入前所未有的技术投资周期

技术的加速融合以及对其需求的增长，必然会使得全球投资进入一个新的阶段。图表中，表达了历史上技术范式转变已引发 GDP 增长的结构性变化，涉及铁路、电气化、电话、汽车、计算机与半导体、软件、电子商务、地面通信设备、人工智能软件、人工智能数据中心、太空、自动驾驶出租车等领域。

而当下的这场技术革命将推动实际 GDP 增长实现又一次阶跃式提升。

2.5 颠覆性技术可通过多种方式促进增长

以自动驾驶出租车为例：

• 加速汽车更换周期

• 使驾驶时间转化为工作或休闲时间，释放人类生产潜力

• 每辆车的行驶里程利用率提高 8 倍

• 资本回报率提升

• 从个人驾驶转向付费服务

• 将非市场活动转化为 GDP 贡献

由此，每项颠覆性技术都可能产生深远的宏观经济影响 —— 家庭人形机器人就是一个典型案例。

目前，平均约 6.8 万美元的家庭维护价值中，仅有 2600 美元计入国内生产总值（GDP）。单个家庭人形机器人每年可能为 GDP 贡献 6.2 万美元。如果美国 9000 万个自有住房家庭每户配备一台人形机器人，GDP 可能增加近 6 万亿美元，增幅达 20%。若人形机器人在五年内渗透到 80% 的美国家庭，GDP 增长率可能从每年 2%-3% 加速至 5%-6%。

2.6 技术革命将推动实际 GDP 增长实现又一次阶跃式提升

历史上，技术范式转变已引发 GDP 增长的结构性变化。在本十年内，仅由颠覆性创新平台推动的资本投资，就可能使年化实际 GDP 增长率提高 1.9 个百分点。

新的资本基础 —— 自动驾驶出租车、下一代数据中心和企业对人工智能代理的投资 —— 将提高投资资本回报率。随着其他创新开始影响增长轨迹，实际实现的实际增长率可能每年超出普遍预期 4 个百分点以上。每个创新平台 —— 人工智能、公共区块链、机器人技术、能源存储和多组学技术 —— 都将为全球增长提供结构性支撑。

总结：颠覆性技术可能成长为全球市场的主导力量革命开启了现代化，并在过去 125 年里将增长率翻了五倍，达到平均 3%。

如今，人工智能、智能机器人领域的技术突破可能会再次提高生产力，并在未来 5 到 10 年内推动经济增长再上一个台阶。到 2030 年，ARK Invest 预计增长率将达到 7.3%，相对于 IMF 的 3.1%。

由此，颠覆性技术可能成长为全球市场的主导力量。

（图表：全球股票市场市值中创新领域占比趋势图（2000-2030E）、各类资产占比图（2000-2030E））

在《贝莱德 2026 全球展望：AI 重构下的非常态投资范式》一文中，科技创新对于全球经济增长的预测与 ARK Invest 一致：

当前世界正处于由少数重大趋势（包括地缘政治碎片化、金融未来、能源转型等）塑造的结构性转型之中。

但目前最显著的趋势当属 AI—— 其发展速度与规模可能前所未有。

从更长期视角看，正如 2025 年的情况，AI 的影响力可能继续超过关税与传统宏观驱动因素。美国处于全球经济前沿，但过去 150 年的所有重大创新（包括蒸汽、电力、数字革命）都未能使其突破 2% 的增长趋势。实现这一突破难度极大。

然而，AI 首次让这种突破具备了可行性。原因何在？AI 本身不仅是一项创新，还具备 “创新创造的过程” 的潜力 ——AI 有望自主生成、测试并完善新构想。若能实现这一点，创新发现的速度将加快，推动材料、医药、科技等领域的科学突破。这种自我强化的创新加速循环，是实现增长突破的关键。

三、比特币：引领新资产类别的发展

3.1 比特币正逐渐成为新机构资产类别的领导者

关键事件包括：美国证监会（SEC）批准加密货币 ETF 通用上市标准、摩根士丹利扩大比特币基金投资渠道、威斯康星州养老金将比特币纳入投资组合、特朗普总统就职典礼、得克萨斯州推出比特币战略储备、富达（Fidelity）推出加密货币个人退休账户（IRA）、10 月 10 日加密货币清算事件中 190 亿美元杠杆头寸平仓、Metaplanet 推出 54 亿美元比特币国库、波动率 Shares 申请 5 倍杠杆比特币 ETF、特朗普总统签署行政命令建立 "战略比特币储备"、先锋集团（Vanguard）允许投资比特币 ETF、"解放日" 市场恐慌、美国没收 150 亿美元比特币等。

（图表：比特币价格趋势图（2025 年 1 月 - 12 月），标注关键事件）

3.2 比特币的市场表现

美国 ETF 和上市公司持有 12% 的比特币总供应量。2025 年，比特币 ETF 余额增长了 19.7%，从约 112 万个增至约 129 万个；而上市公司的比特币持有量增长了 73%，从约 59.8 万个增至约 109 万个。

随着时间的推移，2025 年大部分时间里，比特币的年化风险调整后回报（夏普比率）已超过更广泛的加密货币市场。自最近一轮周期低点（2022 年 11 月）、2024 年初和 2025 年初以来，其年均夏普比率也超过了以太坊（ETH）、索拉纳（SOL）以及 CoinDesk 10 指数中其他九个成分股的平均值。

（图表：夏普比率趋势图（2024 年 12 月 - 2025 年 12 月）、不同时间段的年均夏普比率对比图）

注："CoinDesk 10 指数" 是一个基于规则的基准指数，衡量十个最大且流动性最高的数字资产的价格表现。夏普比率是衡量资产在特定时间范围内单位风险对应的回报单位的指标。左图中，夏普比率的计算方法是将资产的平均回报除以其标准差，再乘以 365 的平方根进行年化。右图中，然后将特定时间段内的年化夏普比率取平均值。

2025 年，比特币价格相对于历史高点的平均回撤幅度较为温和。随着比特币作为避险资产的作用日益凸显，其波动性已有所降低。从 5 年、3 年、1 年和 3 个月的时间跨度来看，2025 年比特币的回撤幅度相对于历史水平较为平缓。

3.3 增长预测

ARK 对 2030 年比特币的预测相对稳定，但有两项关键假设发生了变化："数字黄金" 的总潜在市场（TAM）在 2025 年黄金市值飙升 64.5% 后增长了 37%；而 "新兴市场避险资产" 的预测渗透率下降了 80%，以反映稳定币在发展中国家的快速采用。

（图表：2030 年市值预测的总潜在市场（TAM）和渗透率（基于 2024 年 12 月 31 日的假设）、2030 年市值预测的总潜在市场（TAM）和渗透率（基于 2025 年 12 月 31 日的假设））

注："EM" 指新兴市场。"M2" 是衡量美国货币供应量的指标，包括 M1（非银行公众持有的货币和硬币、支票存款和旅行支票）加上储蓄存款（包括货币市场存款账户）、10 万美元以下的小额定期存款以及零售货币市场共同基金的份额。

到 2030 年，数字资产的市场价值可能达到 28 万亿美元。

智能合约网络和纯数字货币（后者在公共区块链上充当价值存储、交换媒介和记账单位）的市场可能以每年约 61% 的速度增长，到 2030 年达到 28 万亿美元。我们认为比特币可能占市场的 70%，其余部分将由以太坊和 Solana 等智能合约网络主导。

（图表：数字资产市值预测图（2025-2030））

关键预测：

• 根据 ARK 的预测，比特币可能主导加密货币的市值，未来五年的复合年增长率（CAGR）约为 63%，从近 2 万亿美元增至 2030 年的约 16 万亿美元。

• 智能合约的市值可能以每年 54% 的速度增长，到 2030 年达到约 6 万亿美元，其年化收入约为 1920 亿美元，平均抽成率为 0.75%。

• 两到三个 Layer 1 区块链智能合约平台可能占据市场的主要份额，但它们的市值更多来自其货币溢价（价值存储和储备资产特征），而非现金流贴现。

四、代币化资产：推动数万亿美元的资产价值

4.1 《GENIUS 法案》促使金融机构正在重新评估其稳定币和代币化战略

借助《GENIUS 法案》带来的监管清晰度，稳定币交易活动飙升至历史新高。多家公司和机构宣布了推出自有稳定币的计划，而贝莱德（BlackRock）则披露了其内部代币化平台的筹备情况。主要稳定币发行方和金融科技公司（如 Tether、Circle 和 Stripe）推出或支持了针对稳定币优化的 Layer 1 区块链。

（图表：稳定币周交易 volume 趋势图（2025 年 6 月 - 12 月），标注关键事件）

关键事件包括：Circle、Bitgo、Paxos 和 Ripple 获得银行牌照的有条件批准、Stripe 的稳定币 Layer"Bridge" 申请国家银行信托牌照、Tether 支持的稳定币 L1"Plasma" 主网启动、拉里・芬克表示贝莱德正在开发自有代币化技术、YouTube 支持通过 PayPal 的 PYUSD 向创作者付款、Stripe 推出专注于稳定币的 L1 网络 "Tempo"、SoFi 推出 SoFiUSD、西联汇款宣布将在索拉纳上推出稳定币、Circle 宣布 Layer 1 网络 "Arc"、《GENIUS 法案》签署成为法律、Visa 通过 Circle 的 USDC 在索拉纳上推出原生稳定币结算、Circle 启动首次公开募股（IPO）、USDT 通过 LayerZero 原生扩展至索拉纳、Tether 推出 USAT、Klarna 宣布计划在 Stripe 的 Tempo 上推出稳定币、怀俄明州推出美元稳定币 "FRNT"、摩根大通在 Base 上推出 JPM Coin、SWIFT 与 Consensys 合作将基于区块链的账本添加到 SWIFT 技术栈、Ethena Labs 与 Anchorage Digital 推出首个符合《GENIUS 法案》的稳定币 USDtb、摩根大通在以太坊上推出代币化货币市场基金、日本大型银行推出日元支持的稳定币计划等。

注："稳定币" 指与某种锚定资产（通常是美元）保持平价的代币化资产，通过套利机制和抵押储备金实现稳定，抵押储备金可能由传统托管人管理、通过链上自动机制管理，或结合两种方式管理。

4.2 稳定币交易量已远超大多数传统支付系统

（图表：调整后的稳定币交易量与传统支付系统对比图（2023 年 4 月 - 2025 年 12 月））

• 2025 年 12 月，调整后的稳定币交易量的 30 天移动平均值为 3.5 万亿美元，是 Visa、PayPal 和汇款业务总和的 2.3 倍。

• Circle 的稳定币 USDC 在调整后的交易量中占据主导地位，份额约为 60%，其次是 Tether 的 USDT，份额约为 35%。

• 2025 年，稳定币的供应量增长了约 50%，从 2100 亿美元增至 3070 亿美元，其中 USDT 和 USDC 分别占 61% 和 25%。

• Sky Protocol 是 2025 年底市值超过 10 亿美元的唯一其他稳定币发行方。值得注意的是，PayPal 的 PYUSD 市值增长了六倍多，达到 34 亿美元。

注：上图中，我们使用调整后的稳定币交易量，以剔除矿工可提取价值（MEV）和交易所内交易量，从而更纯粹地反映用户之间的实际稳定币转移。数值代表 30 天移动平均交易量，按月采样。因此，这些数据可能与日历月总数存在差异。来源：ARK 投资管理有限责任公司，2026 年，基于 Artemis Analytics 2025 年 12 月 31 日的数据。仅供参考，不构成投资建议或买卖任何特定证券或加密货币的推荐。过往业绩不代表未来结果。预测本身存在局限性，不应过分依赖。

4.3 代币化资产市场在 2025 年增长两倍至 190 亿美元

（图表：代币化现实世界资产（RWA）总价值趋势图（2025 年 1 月 - 12 月））

• 2025 年，以美国国债和大宗商品为首，代币化现实世界资产（RWAs）的市场价值增长了 208%，达到 189 亿美元。

• 贝莱德规模达 17 亿美元的 BUIDL 货币市场基金是最大的产品之一，占美国国债代币化市场 90 亿美元的 20%。

• Tether（XAUT）和 Paxos（PAXG）的代币化黄金产品主导了代币化大宗商品市场，市值分别增至 18 亿美元和 16 亿美元，合计份额达 83%。

• 公开股票的代币化规模接近 7.5 亿美元。

以太坊仍是链上资产的首选区块链，资产现在已超过 4000 亿美元。在八个最受欢迎的区块链中的七个上，稳定币和前 50 大代币占市场价值的约 90%。

除 Solana 外，其他区块链上的模因币（Memecoins）占比均在 3% 或以下。而在 Solana 上，模因币占资产的约 21%。

现实世界资产（RWA）的代币化可能成为增长最快的类别之一。由于全球大部分价值仍存在于链下资产中，它们仍是链上采用的最大增长机遇。

4.4 2030 年，全球代币化资产市场可能超过 11 万亿美元

根据我们的研究，到 2030 年，代币化资产可能从 190 亿美元增长至 11 万亿美元，到 2030 年占所有金融资产的约 1.38%。

尽管主权债务目前在代币化领域占据主导地位，但未来五年内，银行存款和全球公开股票相对于其当前份额，可能会有更大比例的价值迁移至链上。我们认为，代币化的广泛采用可能会随着监管清晰度的提升和机构级基础设施的发展而实现。

来源：ARK 投资管理有限责任公司，2026 年，基于联合国贸易和发展会议 2025 年、Avalos 2025 年和 Ocorian 2025 年 12 月 31 日的数据。此外，部分呈现的信息可能来自 ARK 的内部分析，该分析借鉴了多种补充信息来源。仅供参考，不构成投资建议或买卖任何特定证券或加密货币的推荐。过往业绩不代表未来结果。预测本身存在局限性，不应过分依赖。

4.5 传统公司通过推出自有基础设施扩展链上业务

传统公司正在推出自己的链上基础设施。Circle（Arc）、Coinbase（Base、cbBTC）、Kraken（Ink）、OKX（X Layer）、Robinhood（Robinhood Chain）和 Stripe（Tempo）正在推出公司品牌的 L1/L2 网络，以支持其自有产品，如比特币支持的贷款、代币化股票和 ETF 以及基于稳定币的支付通道。

（图表：Coinbase 在 Base 上的比特币支持贷款趋势图（2024 年 8 月 - 2025 年 12 月）、Robinhood 代币化股票市值趋势图（2025 年 6 月 - 12 月））

五、DeFi 应用：数字资产的价值捕获已从网络转向应用

数字资产的价值捕获已从网络转向应用。

网络正逐渐成为公用事业，将用户经济和利润空间让渡给应用程序。

5.1 数字资产的价值捕获已从网络转向应用

在 Hyperliquid、Pump.fun 和 Pancakeswap 的引领下，2025 年应用程序收入创下历史新高，总计约 38 亿美元。

2025 年五分之一的应用程序收入来自 1 月，这是历史上收入最高的月份。如今，有 70 个应用程序和协议的月经常性收入（MRR）超过 100 万美元。

（图表：应用程序与网络收入比率趋势图、应用程序月收入趋势图（2024 年 1 月 - 2025 年 12 月））

5.2 DeFi 和稳定币发行方的资产规模正赶上许多金融科技公司

传统金融科技平台与加密原生平台之间的平台资产差距正在缩小，这表明传统基础设施与链上基础设施正在融合。流动性质押或借贷平台等去中心化金融（DeFi）协议正吸引机构资金并快速扩张。前 50 大去中心化金融（DeFi）平台的锁仓总价值（TVL）均超过 10 亿美元，前 12 大平台均超过 50 亿美元。

（图表：各平台资产规模对比图）

5.3 Hyperliquid、Tether 和 Pump.fun 是全球收入效率最高的公司之一

2025 年，Hyperliquid 凭借不到 15 名员工创造了超过 8 亿美元的年收入。永续期货、稳定币和模因币（Memecoins）正以规模化方式吸引用户和资金，是具有明确产品市场契合度的链上垂直领域。链上企业和协议正在重新定义生产力 —— 两位数的员工规模就能创造世界级的收入和盈利能力。在 Hyperliquid 的引领下，去中心化金融（DeFi）衍生品正在抢占币安（Binance）的永续期货市场份额。

（图表：各公司人均收入对比图）

5.4 Layer 1 正从创收网络演变为货币资产

（图表：隐含网络价值与货币溢价对比图）

• 对以太坊的网络收入应用 50 倍的高增长收入倍数表明，以太坊超过 90% 的市场价值归因于其作为货币资产的角色。

• Solana 创造了 14 亿美元的收入，这表明其 90% 的估值是其网络效用的函数。

• 根据我们的研究，只有少数数字资产将保留货币属性，充当流动性价值存储工具。

注："隐含网络价值"= 隐含倍数 × 年收入。"货币溢价" 指资产市值中无法用基于收入的隐含估值解释的部分。