永续开放：代币化黄金与全天候链上资产市场的兴起

作者：Tanay Ved，CoinMetrics高级研究员；编译：Shaw 金色财经

关键要点

• 尽管地缘政治紧张局势不断升级，比特币依然保持韧性，自2月28日的冲击以来上涨了约7%。

• 随着投资者寻求在链上和交易所获得黄金敞口，PAXG和XAUT等代币化黄金产品的使用量显著增加。

• Hyperliquid的HIP-3永续期货成为了宏观风险的全天候晴雨表，其中金属、能源和股票永续合约占总交易量和未平仓合约的相当大一部分。

• Hyperliquid上的石油期货重新定价了供应冲击，这表明当传统市场关闭时，链上交易渠道如何能够引导价格发现。

引言

2月28日，美国和以色列对伊朗发动协同打击的消息震惊世界。由于当天是星期六，传统的股票和大宗商品市场休市，投资者无法对这一重大地缘政治冲击做出反应，而这一冲击现已进入第二周。然而，从代币化黄金到石油永续期货，传统的宏观资产和数字资产却在区块链上实时交易。在宏观资产成为舆论焦点之际，链上市场是唯一持续开放的交易场所。

在本文中，我们将考察PAXG和XAUT等代币化黄金产品以及Hyperliquid的HIP-3商品和股票永续期货合约的链上活动，以了解全天候市场如何吸收和反映地缘政治压力。

地缘政治紧张局势下的市场反应

新闻爆出后，黄金价格立即飙升至接近历史高位，而比特币则遭到抛售。这是典型的“黄金作为避险资产”、“比特币作为风险资产”对最初冲击的反应。随着冲突持续发展，并从突发意外转变为更为已知的风险，黄金价格逐渐走低，而比特币则盘整并反弹，在波动加剧的情况下，比特币价格回升至7.3万美元上方，展现出相对强势。

来源：Coin Metrics Prices

3月2日至4日期间，现货比特币交易所交易基金（ETF）的资金净流入持续走高，也支撑了比特币的价格走势。这表明市场动态并非简单的避险行为，而是更为复杂。比特币的强势可能反映了多种因素的综合作用，包括超卖状况、技术面因素以及在地缘政治风险依然居高不下的情况下，投资者仍愿意持有高贝塔系数资产。

代币化黄金

由于现货和期货黄金市场休市，PAXG和XAUT在周末仍可交易，吸引了大量资金流入，因为投资者正在寻找链上实时交易的替代资产。Paxos Gold（PAXG）和Tether Gold（XAUT）是代币化的黄金产品，每个代币代表一盎司金库黄金，以ERC-20代币的形式发行，并在以太坊上进行交易和结算。它们合计占据了代币化黄金市场的大部分份额（61亿美元），使投资者无需等待传统市场开盘即可买卖黄金。

来源：Coin Metrics Network Data Pro

2026年，随着地缘政治和宏观紧张局势的加剧，从委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗被捕，到关税的不确定性，再到中东冲突的升级，黄金需求激增（突破5000美元/盎司）。

2月初，主要中心化交易所的代币化黄金现货交易量合计超过18亿美元，并在伊朗、以色列和美国之间的紧张局势加剧之际再次突破10亿美元大关。以太坊链上交易量也两次超过14亿美元，其中Tether的XAUT交易量占据了绝大部分。与此同时，活跃地址和交易数量的增长表明，对链上黄金的需求正在上升，涵盖对冲、财富保值、DeFi抵押品和DEX流动性交易对等领域。

HIP-3永续期货合约在Hyperliquid平台上线

同样，Hyperliquid上的链上永续期货合约也成为了一个重要的交易渠道。这得益于Hyperliquid 的HIP-3市场协议。该协议允许无需许可即可上架任何资产的永续期货（只需质押50万枚HYPE代币），并提供可靠的价格信息，涵盖原油、黄金、白银和股票指数等，所有资产均全天候24小时交易，且无到期日。最大的部署者包括Trade[XYZ]等DEX，该交易所上架美国股票和商品永续期货；以及Ventuals ，该交易所提供Anthropic和SpaceX等上市前股票和另类资产市场。

来源：Coin Metrics Market Data Feed

HIP-3市场的总交易量已超过950亿美元，未平仓合约量近期创下12亿美元的纪录（约占总未平仓合约量的20%）。石油、黄金、白银和股票等非加密资产目前占据了相当可观的交易量，其中金属和能源类资产的日交易量近期达到数十亿美元，且在总未平仓合约量中所占比例不断增长。这一增长凸显了该平台已从一个利基的DeFi交易场所发展成为传统市场全天候延伸的平台，同时也意味着来自非加密市场的协议费用收入占比不断提高。

推动大宗商品热潮

在HIP-3框架下，截至2026年累计交易量最大的市场越来越多的是大宗商品。白银和黄金永续合约在所有RWA合约中遥遥领先，其次是原油（CL-USDC），随着中东冲突引发对供应中断的担忧，原油排名也随之攀升。

来源：Coin Metrics Market Data Feed

与机构期货相比，这些市场的平均交易规模仍然相对较小，但对于以散户为主的链上交易场所来说意义重大：黄金期货约为2700美元，白银约为3400美元，CL原油约为2800美元，XYZ100（纳斯达克100）指数约为1100美元。

在市场休市时时定价石油

Hyperliquid平台提供多种与原油价格挂钩的永续期货合约，包括CL（西德克萨斯中质原油）、BRENTOIL（布伦特原油）和USOIL（美国石油综合指数）等，这些合约追踪不同的基准原油价格，通过链上订单簿全天候交易，并以稳定币（USDC/USDH）进行保证金结算。每种原油期货合约实际上都是一个独立的市场，拥有各自的流动性、资金费率和指数来源，即使它们都广泛地参考原油价格，也可能存在较小的价差。

来源：Coin Metrics Market Data Feed

当美国和以色列空袭伊朗设施，扰乱石油供应路线并引发霍尔木兹海峡周边地区的恐慌时，石油期货合约在传统期货休市期间迅速调整。正如上方1分钟K线图所示，Hyperliquid的CL-USDC合约在周末实时反映石油价格，并在传统市场重新开市前飙升至每桶109美元。同期，该合约的未平仓合约量和成交量分别攀升至约1.75亿美元和19亿美元。这使得CL-USDC成为该平台交易量第二大的交易品种，超过了ETH永续合约的交易量，交易员们利用该合约表达了对不断演变的供应冲击的看法。

来源：Coin Metrics Market Data Feed

股票投资敞口

尽管大宗商品在此期间交易量占主导地位，但HIP-3也提供与股票指数和股票挂钩的永续合约，使交易者能够全天候表达对股票的看法。这些市场的交易量仍然小于石油和金属市场，但它们的存在完善了HIP-3的功能：黄金和石油用于直接对冲宏观风险，而股票永续合约则用于独立于加密货币价格波动的风险偏好/风险规避策略。一些交易所，例如Kraken及其xStocks产品，正朝着类似的方向发展，提供代币化股票，并且最近还推出了基于这些代币的永续期货，以提供全天候的股票投资敞口。

结论

近期的地缘政治冲突让我们得以窥见全天候链上金融在实践中的应用，虽然视角有限，但却颇具启发性。在这些冲突期间，加密交易平台在传统交易场所关闭的情况下，促进了代币化黄金和永续期货的交易，验证了区块链即使仍处于早期阶段、规模相对较小，且受到流动性和监管不确定性的限制，也能作为全天候市场基础设施发挥作用。

像Hyperliquid和代币化资产产品这样的平台表明，这些基础设施正在从纯粹的加密货币敞口扩展到金属、能源和股票领域，预示着未来全球市场的一个核心特征将是能够持续、在链上获取宏观资产。