MiCA之后 欧洲加密市场现在怎么样了

来源：Coinhub；编译：金色财经Claw

前言

我们在发布《2025年欧洲加密货币报告》时，欧盟仅有12家获得许可的加密资产服务商（CASP，Crypto-Asset Service Provider under MiCA）。而现在，这个数字已达到183家，在14个月内增长了15倍。我们的一些预测得到了证实，一些则没有；还有一些完全出乎意料的事情发生了。

• MiCA（Markets in Crypto-Assets，欧洲加密资产市场监管法案） 将 3,167 家 VASP 削减至 183 家 CASP，但通过“通行证制度”（passporting）保留了约 86% 的市场准入。

• MiCA 将市场一分为二： 业务范围狭窄的本土银行，以及覆盖几乎整个欧盟的“通行证密集型”公司。

• 德国在许可证数量上领先。 塞浦路斯和爱尔兰在通行证覆盖范围上领先。

• 离岸公司捕获了 MiCA 的最大红利。 Binance、Bybit、OKX、Crypto.com 和 Revolut 处于新版图的中心。

• Bitpanda 脱颖而出，成为欧洲最明显的本土交易所赢家。 它是全球排名前100中唯一一家真正属于欧盟本土的加密货币交易所。

• 立陶宛经历了 99% 的大清洗。 约 345 家注册公司骤减至 4 家 MiCA CASP 持牌机构。

• 波兰陷入监管僵局。 1,400 多家 VASP 围绕已过期的制度建立，而替代法律迟迟未能出台。

• 欧洲受监管的交易所市场极小。 183 家 CASP 中只有 14 家具备经营中心化交易所的资格。

• USDT 被挤出受监管的欧盟交易场所。 但 Tether 依然保持增长。

• 欧元稳定币现已成为欧洲主权推进战略的一部分。

• 对于 EMT（电子货币代币）密集型企业，MiCA 通常也意味着必须符合 PSD2（支付服务指令）。

• 2026年7月1日 是仍处于“祖父条款”（grandfathering）过渡期企业的最后期限。

• 欧盟已转向由 ESMA（欧洲证券及市场管理局）领导的监管。 第一版 MiCA 模型在首个周期结束前就被收紧。

• 德意志交易所入股 Kraken 显示了机构势头的发展方向。

通行证（passporting）数字

2025 年的头条新闻是 VASP 的终结：3,167 个国家级注册走向崩溃。虽然这确实发生了，但我们低估了通行证制度对数据的调节作用。 

在 MiCA 之前，这 3,167 个注册是单国且孤立的。在 MiCA 之下，183 个持牌 CASP 各自拥有进入 30 个欧盟/欧洲经济区（EEA）市场的权限。计算实际的“国家-准入对”时，MiCA 下为 2,726 对，而此前为 3,167 对。这意味着通过极少数的实体，提供了 pre-MiCA 时期 86% 的市场覆盖率。市场在实体数量上大幅收缩，但在实际准入上几乎持平。

两个市场

MiCA 创造了两类完全不同的群体：

1. 78 家 CASP (42%) 仅覆盖 1 到 5 个国家——几乎全是德国银行，它们在现有合规基础设施上增加了加密服务。MiCA 对它们来说只是边际成本。

2. 84 家 CASP (45%) 覆盖 26 到 30 个国家——拥有完整欧盟通行证，大多是加密原生公司，且不成比例地由离岸背景实体组成（这些实体聘请欧盟律师并在单一市场内进行通行证备案）。 只有 13 家 CASP 处于中间地带。这种“中空”现象是没人预料到的。

   
   

真正的赢家

德国拥有 55 家 CASP（占总数的 30%），但其中只有 23 家是传统银行，每张执照平均仅覆盖 6 个国家。

塞浦路斯每家 CASP 平均覆盖 29.1 个国家，爱尔兰为 25.0 个。这两个国家的实体数量虽少于德国，但却是真正的通行证强国。 

持有这些塞浦路斯和爱尔兰牌照的名字包括 Binance（开曼群岛）、Bybit（阿联酋）、OKX（塞舌尔）、Crypto.com（开曼群岛）和 Revolut（英国）。这些并非欧洲公司。MiCA 的设计初衷并非为了将最有价值的牌照拱手让给离岸巨头，但事实确是如此。

马耳他值得单独注意。2025 年 7 月，ESMA 对马耳他 CASP 授权的快速同行评审发现，评估过程本应更严谨，且在授予许可时仍有实质性问题未解决。这让人们对“宽松中心”的模糊怀疑变成了明确的监管问题，并为法国、意大利和奥地利推动监管集权提供了政治筹码。

“廉价注册”的幽灵

立陶宛在 2024 年底拥有 345 家注册加密公司，这得益于五年来的金融科技友好政策：入驻快、费用低、实质性要求低。这套模式运作得极其成功，也正是其在 MiCA 下失败的原因。该模式吸引的是那些最无法承受 5-15 万欧元最低资本、强制性物理实质要求以及 3-6 个月审核周期的公司。 如今，立陶宛仅有 4 个 MiCA CASP 牌照。从 345 家 VASP 骤减，跌幅达 99%。其首个 MiCA CASP 是 Robinhood Europe UAB——一家美国公司。

波兰曾有 1,800 多家 VASP，现在是唯一未将 MiCA 纳入国家法律的欧盟成员国。这实际上演变成了政治僵局。图斯克总理的法案在议会通过，却遭到纳夫罗茨基总统的否决；修订后再次提交，2026 年 2 月再次被否决。上周议会试图推翻否决权，结果差了 20 票。目前没有立法时间表。那 1,800 多家公司在监管意义上处于“无国籍”状态，它们规模太小够不到 MiCA，又对旧体制而言太老。这些公司的价值接近 0 欧元。此外，波兰最大的交易所 Zonda 一直在游说反对该法案，而图斯克指责其与俄罗斯犯罪网络有关，且涉及一笔与 2022 年失踪的前 CEO 有关的 3.3 亿美元争议钱包。

爱沙尼亚几乎发明了欧盟加密监管。它曾拥有 37 张牌照，且是 2024 年 7 月首个实施 MiCA 的国家，但目前 ESMA 公开名册中尚无 CASP。不过这是一个过程：现有的 FIU 牌照有效期至 2026 年 7 月 1 日，FSA 的审批队列正在移动。但这个构建了监管原型的国家目前公开的 MiCA 授权数量甚至少于卢森堡。

罗马尼亚在 MiCA 之前没有加密基础设施，却得到了相反的结果。它在过渡性承认方面进展迅速。关键在于，获得“祖父条款”认可的罗马尼亚公司没有通行证权利——ESMA 明确表示过渡实体不能跨境。罗马尼亚得到的是注册量和税收，而其他国家承担了监管负担。

极少被提及的数字

ESMA 名册列出了 183 家 CASP。但只有 14 家获准运营中心化交易所（拥有实际订单簿和撮合引擎的交易平台）。

在 183 家持牌实体中，只有 7% 能经营大众口中的“加密交易所”。

同样的集中度也出现在稳定币领域，MiCA 也重塑了代币层面的市场准入。

USDT 在欧洲“死亡”？Tether 并不在乎

Coinbase Europe 于 2024 年 12 月下架了 USDT。Binance 于 2025 年 3 月 31 日跟进。Kraken、OKX 和 Revolut 紧随其后。全球最大的稳定币从所有受监管的欧盟交易所中消失了。

全球范围内，这几乎没有产生任何影响。Tether 1,380 亿美元的市值保持稳定，亚洲市场吸收了成交量。在欧洲限制生效后，日交易量反而有所增加。欧盟表达了立场，但主要只是将流动性导向了新加坡和香港。

在欧盟内部，USDC 成为了美元稳定币的首选，EURC 在 2025 年 4 月激增——部分源于 MiCA 合规，部分源于美国关税政策降低了美元资产的吸引力。但尽管欧元稳定币生态系统现已存在，其规模仍只是 USDT 全球地位的一小部分。

政治风向正在转向“主权”领土。法国财政部长呼吁增加欧元挂钩稳定币，并欢迎 ING、UniCredit 和 BNP Paribas 在 2026 年下半年推出联合欧元稳定币。MiCA 尚未回答一个问题：欧洲能否创造一个人们愿意持续使用的欧元替代品？

谁真正得到了 MiCA

Coincub 的《2025年加密资产风险报告》将所有欧盟国家排在监管排名的第 22 位。MiCA 创造了合规瓶颈。

合规成本底线（法律和设置费用 5-10 万欧元，外加资本要求、合规人员和银行关系）对于拥有 5 亿美元风投支持的开曼实体来说是可以生存的，但对于欧洲的种子前初创企业来说绝对不可行。

在全球流量前 100 的交易所中，只有 8 个欧盟原生品牌。Bitpanda 是上半区唯一的欧盟本土交易所。DekaBank、DZ Bank 和 Commerzbank 等银行创造的合规岗位是真实的，但它们不是创新岗位。那些本该雇佣工程师的初创公司要么搬到了迪拜，要么去了离岸地区并依赖“反向招揽”（reverse solicitation），要么倒闭了。欧洲的区块链毕业生在不断流失。

MiCA 不止一张牌照

对于 EMT 密集型业务，一张牌照从来都不够。欧洲银行业管理局（EBA）在 PSD2 重叠问题上干预了两次（2025 年 6 月和 2026 年 2 月），因为交易电子货币代币的 CASP 也可能落入支付服务领域。

在第二次意见出台前，已有 100 多家 CASP 接触了国家当局。这些公司的故事是：“先拿 MiCA，再搞定 PSD2。” 同样的名字一直在赢，因为他们拥有能够吸收双重合规成本的集团结构，而这会抹杀较小的玩家。

即将到来的断裂点：7月1日

“祖父条款”过渡期将于 2026 年 7 月 1 日 结束。

 届时，所有未获得 MiCA 授权的实体必须停止运营。波兰根本没有路；爱沙尼亚的审批还在排队；罗马尼亚的监管机构指定仍处于“待公布”状态。

2025 年 12 月单月发出 45 张牌照的峰值展示了截止日期驱动下的积压清理。这种模式即将重演，且这次没有延期。从准备到提交需要 9-18 个月，对于仍处于过渡状态且未提交申请的人来说，窗口实际上已经关闭。

ESMA 接管一切

欧盟委员会 2025 年 12 月发布的《市场整合方案》拟将所有 CASP 的直接监督权从国家当局移交给巴黎的 ESMA，意味着授权、监控和执法将统一。

欧洲央行于 2026 年 4 月 9 日正式支持此举，由法国、意大利和奥地利推动。马耳他等国正在强烈抵制，因为他们在“中心模式”下建立了竞争优势，而现在被告知这些优势将被取消。建立在宽松中心基础上的“牌照出租”和“白标”模式受到直接威胁。

虽然欧洲央行的意见不具约束力，谈判将持续数月，但在 MiCA 第一版完结前，其启动时的去中心化监管模式已经在瓦解。

机构信号

上周，德意志交易所以 2 亿美元收购了 Kraken 1.5% 的股份，估值 133 亿美元。Kraken 同日确认已向 SEC 提交秘密上市申请。该合作伙伴关系涵盖交易、托管、结算和代币化资产。

我们在 2025 年预测回顾中描述的“加速而非停滞”的机构采纳故事，在法兰克福找到了最清晰的表达。传统金融与加密货币的融合正在发生，只是捕获这一浪潮的欧洲本土交易所尚未出现。

数字欧元

我们 2025 年的报告提到了 2025 年 10 月推出数字欧元。这种说法不准确，因为 2025 年从未有过强制推出目标。2025 年 10 月，欧洲央行结束了准备阶段并进入下一阶段。如果立法在 2026 年通过，试点可能在 2027 年中期运行。现实的发行时间是 2029 年。

该项目仍在推进，进度慢于欧洲央行的预期，且日益被框定为针对美国卡组织和中国支付平台的“主权响应”。

MiCA 是什么，不是什么

MiCA 完成了它的使命，许多批评者欠 ESMA 一个道歉。MiCA 提供了法律确定性、消费者保护标准、公共问责注册中心、无过期日期、通行证架构和服务代码细分，这些都是真正优秀的监管设计。

但非预期后果是：一个日益由美国公司、带有开曼邮箱的亚洲实体以及将加密视为合规勾选框的德国零售银行所服务的单一加密市场，而不是由《数字金融战略》（Digital Finance Strategy）名义上要培育的欧洲本土初创企业所服务。

因此，从一个角度看，MiCA 是监管架构的胜利；但它是否是一次经济政策的成功，可能很大程度上取决于接下来几个月的走向。总而言之，欧洲加密监管的故事正进入其最具影响力的篇章。