全球央行购金放缓：战术回调还是配置逆转？

摘要

世界黄金协会的统计数据显示，全球央行的黄金购买势头在2026年初有所放缓。1月全球央行的净购买总量为5吨，仅为2025年平均月需求量的不到20%。

新兴市场国家央行几年来一直是央行购金的主力，近期，部分央行开始决定抛售黄金。

波兰央行行长亚当·格拉平斯基3月4日向总统提出方案，拟通过出售部分黄金储备筹集约480亿兹罗提（约合130亿美元）用于国防开支，之后再买回黄金。

此外，世界黄金协会1月数据显示，俄罗斯央行是1月最大的净卖家，卖出9吨黄金。哈萨克斯坦和吉尔吉斯共和国也在2026年1月减少了黄金储备，各减少了1吨。

此前，这几个国家的央行都一度是购金的主力。波兰央行在2024年（89.5吨）、2025（101.98吨）年连续两年成为全球最大的黄金买家。哈萨克斯坦央行是2025年全球第二大黄金买家，全年增持57吨，成为自1993年以来其年度购金量的最高纪录。俄罗斯央行曾是全球最大的主权黄金买家，2002年至2025年年中，俄罗斯净购入黄金超过1900吨。

对此，上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷认为，对于部分国家而言，通过黄金买卖操作获取外汇收益，可成为政策考量之一。在金价高企的背景下，当前适当减持可视为一种基于市场波动的技术性调整：高位卖出、低位补回。

展望未来，黄金的长期配置价值与短期市场风险并存。

从长期逻辑来看，东吴证券首席经济学家芦哲表示，从黄金的“金融属性”来看，预计新美联储主席沃什上台后仍将降息，推动黄金价格继续走高；从黄金的“货币属性”来看，美元信用的裂痕带来的“去美元化”促使全球央行减少外汇储备中的美债，不断提高黄金的比例，这一整体趋势仍未改变。因此从长期来看，黄金依旧是普通投资者长线配置的良好选择之一。

数据显示，黄金已经连续上涨了超过三年。2025年，黄金的上涨呈现更加凌厉的势头，年内涨超60%。2026年开年至今，金价累计涨幅逼近20%。

在短期走势上，胡捷认为，当前叙事中已出现多重扰动因素。特别是经历一轮显著下跌后，市场参与者的心态已由先前的乐观转向相对审慎。在此背景下，市场情绪对负面信息的敏感度上升，数次利空因素的叠加便可能引发预期的逆转。受此情绪面影响，预计金价后续将呈现较为震荡的走势。

1月31日，现货黄金兑美元一度盘中跌幅扩至12%，最低下探至4682美元/盎司，经历了40多年以来最剧烈的单日跌幅。此后金价在4600美元/盎司至5400美元/盎司区间震荡。

胡捷认为，当前阶段普通民众参与市场，其风险或已大于潜在机遇。现阶段，市场已不再呈现清晰的上涨态势。对于普通投资者而言，其专业知识储备相对有限，信息获取的及时性与全面性亦不充分。当前市场出现的涨跌更多体现为短期波动特征，普通投资者试图通过捕捉此类波动获利，难度显著增大。

购金势头放缓

近期，部分曾经作为购金主力的新兴市场国家央行开始决定卖金。

（来源：世界黄金协会）

据悉，波兰央行行长亚当•格拉平斯基3月4日向总统卡罗尔•纳夫罗茨基提出一项方案，拟通过出售部分黄金储备筹集约480亿兹罗提（约合130亿美元）的资金，之后再买回来，用于国防开支。该计划已获总统支持。

波兰央行并不是近期唯一选择卖金的新兴市场国家央行，此前俄罗斯等国也相继选择卖金。

世界黄金协会3月3日研报显示，全球央行的黄金购买势头在2026年初有所放缓。1月全球央行的净购买总量为5吨，仅为2025年平均月需求量的不到20%。

其中，俄罗斯央行是1月最大的净卖家，卖出9吨黄金。值得注意的是，俄罗斯央行从2025年就开始卖金。世界黄金协会数据显示，俄罗斯央行在2025年一季度和四季度各卖出约3.11吨黄金。

盖达尔研究所货币政策部门负责人叶夫根尼·戈留诺夫此前接受媒体采访时表示，此类出售是作为所谓“镜像操作”的一部分进行的。当国家预算支出国家福利基金的资金时，额外的卢布会被注入经济。为了抵消这种注入对金融体系的影响，央行会出售外汇或黄金。在这种情况下，出售黄金并非与资产管理有关，而是与央行希望在财政部积极支出以弥补赤字时，维持可预测的货币供应动态的愿望有关。

除了俄罗斯，哈萨克斯坦和吉尔吉斯共和国也在2026年1月减少了黄金储备，各减少了1吨。

哈萨克斯坦国家银行新闻服务处1月表示，在2026年一季度，为了对冲因为行使优先权而产生的预期货币发行，并考虑到2025年在黄金价格大幅上涨背景下未被吸收的剩余流动性，计划出售价值约1.1万亿哈萨克斯坦坚戈的外汇。

尽管吉尔吉斯共和国国家银行并未发布专门解释此次出售黄金的单独声明，该国国家银行副行长阿扎特·科祖别科夫曾在1月指出，黄金外汇储备的结构是动态的，会根据市场环境变化而调整。从中期来看，黄金外汇储备规模主要取决于国家银行所采取的储备管理战略。

2026年1月，尽管一些新兴市场央行净出售黄金，也有央行仍积极购金，甚至有央行时隔多年再次购金或进行黄金投资。乌兹别克斯坦中央银行当月购买9吨，延续了2025年10月以来的购买势头。捷克共和国购买了2吨、印度尼西亚购买了2吨、塞尔维亚和中国各购买了1吨。马来西亚国家银行是黄金购买者中的新面孔，1月购买了3吨——这是自2018年以来的首次增持。韩国银行则宣布计划从2026年一季度起，将海外上市的实物黄金交易所交易基金（下称“黄金ETF”）纳入其外汇储备组合，这是自2013年以来其首次进行与黄金相关的投资。

中国人民银行3月7日的数据显示，截至2月末，中国连续第16个月增持黄金。

值得注意的是，世界黄金协会数据显示，2010年-2025年，全球央行连续16年净购入黄金。世界黄金协会2025年6月发布的《2025年央行黄金储备调查》显示，95%的受访央行认为，全球央行的黄金储备在2026年将会增加。与此同时，74%的受访央行认为，未来五年美元在全球储备中的占比将适度或大幅下降。

战术性回调吗？

中国银河证券首席经济学家杨超分析，对于部分国家央行来说，此轮售金更像是“战术性调整”，而非全球央行储备配置逻辑的逆转。

杨超进一步解释说，部分国家面临明显的财政与外汇流动性压力，黄金成为可以迅速变现的“最后储备资产”。例如，在西方制裁、能源收入波动和军费开支上升的背景下，俄罗斯通过出售少量黄金弥补财政缺口；委内瑞拉则因长期外汇短缺，通过售金获取美元流动性，这类行为更接近危机应对，而非主动调整储备战略。

此外，他还表示，部分国家将黄金视为战略融资工具，在特殊支出需求下进行变现。例如波兰提出出售部分黄金储备以筹资用于国防扩张，本质上是以主权资产支持国家安全支出，减少对外部融资工具的依赖。

2026年以来，尽管金价在1月底一度盘中最大跌幅扩至12%，最低下探至4682美元/盎司，经历了40多年以来最剧烈的单日跌幅，此后，金价逐渐震荡回升，在5000美元/盎司至5300美元/盎司区间持续整理。截至北京时间3月12日9时47分，现货黄金兑美元报5168.79美元/盎司，日内跌0.14%。2026年开年至今，金价累计涨幅逼近20%。

杨超认为，高金价环境也为部分国家央行提供了阶段性兑现收益的窗口，使部分资源型或储备结构较为灵活的国家，如哈萨克斯坦和吉尔吉斯斯坦，进行小规模售金以优化外汇储备结构和提升流动性管理效率。

近期金价在高位震荡，部分国家央行仍然积极购金，在北京福盛德信息咨询有限公司（FOST）宏观首席分析师冯建林看来，根本原因可能在于促进外汇多元化，并不一定是看多黄金价格。

冯建林进一步解释，中国央行积极购金，主要原因在于，中国需要减少对美元资产的风险敞口。此外，黄金在中国外汇储备资产当中的占比仍然较低。马来西亚央行购金，用意也应该是推动储备资产多元化，提升黄金以及其他非美元资产的比重。2025年末，黄金在马来西亚外汇储备中的占比只有约4.3%。

杨超补充说，地缘政治与全球宏观不确定性上升，使黄金成为国家层面的风险对冲工具。中东局势、俄乌冲突以及全球金融周期波动，都强化了各国对“安全资产”的需求。部分国家如乌兹别克斯坦，持续将本国黄金产量转化为官方储备，本质上是在构建更具自主性的金融安全缓冲。

值得注意的是，韩国银行则宣布计划从2026年一季度起，将海外上市的实物黄金ETF纳入其外汇储备组合。许多专家认为，此举是央行储备管理方式的一项重要创新。

芦哲认为，韩国央行此举标志着主权储备资产管理正向“金融化”与“高流动性”转型。此举不仅大幅降低了传统实物金跨境运输与地下金库存储的昂贵成本，更赋予了央行在国际金融市场上进行直接进行黄金持仓调整的能力。

世界黄金协会认为，1月金价的波动和假期可能让一些央行暂缓购金，不过几乎没有缓和迹象的地缘政治紧张局势，可能会使购金行动在2026年及以后持续下去。

摩根大通3月的研报显示，黄金在全球央行所持外汇储备中所占的份额，已从2024年底的17%（基于世界银行数据）上升至2025年底的27%（根据世界黄金协会的最新估算）。

杨超提示，一方面，全球央行已连续多年净买入黄金，新兴市场为优化储备结构、分散美元资产风险而提高黄金配置比例，构成金价中长期上行的重要支撑。另一方面，部分国家因财政或流动性压力阶段性售金，会对市场情绪形成扰动，但规模总体有限，更多属于战术性调整。短期金价的波动仍主要由美元走势、全球利率周期以及地缘政治风险主导，因此在高位环境下，价格波动往往更加剧烈。

杨超建议，对普通投资者而言，这意味着机会与风险并存。机会在于黄金作为无主权信用资产，在全球不确定性上升背景下仍具有长期配置价值；风险则在于当前价格处于历史高位，短期波动可能较大。投资策略上更适合将黄金视为资产组合中的“风险对冲工具”，而非短期投机标的，配置比例一般控制在10%，通过黄金ETF或定投方式参与，避免高杠杆交易和追涨操作。

具体而言，冯建林建议，有能力的投资者可以考虑做波段操作，高抛低吸。当金价急涨的时候，适度减仓和获利；当金价走低后、在低位震荡时适当加仓。对各类消息缺乏观察或者想省心一些的投资者，要避免在黄金价格急涨急跌的时候进场，稳妥的选择是在黄金价格走势相对平稳的时候购进、并长期持有。