Pre-IPO上链风起

陶朱，金色财经

摘要

2026年，全球IPO市场迎来复苏之象，尤其是4月初马斯克要启动SpaceX IPO的消息更使市场热情高涨。多家交易所已经推出Pre-IPO股权代币化服务，彻底打破了传统Pre-IPO市场“机构专属”的格局。

Pre-IPO有哪些优势？有哪些门槛？目前有哪些交易所推出了链上Pre-IPO股权代币化服务？Pre-IPO上链将带来哪些影响？

一、Pre-IPO是什么

Pre-IPO就是企业在正式启动首次公开募股（IPO）之前的最后一轮市场化融资与股权流转阶段，是“上市前的投资机会”。通常情况下，进入Pre-IPO阶段的企业，已经具备成熟的商业模式、稳定的营收甚至盈利，上市条件基本成熟，距离登陆资本市场仅一步之遥，这也是Pre-IPO投资吸引力的核心所在。

与企业早期的天使轮、A轮等融资不同，Pre-IPO投资的核心优势在于“低风险、高回报”的预期——由于企业上市预期明确，投资者投入的资金主要用于企业优化股权结构、补充上市前的流动资金，等待企业成功上市后，通过二级市场减持股权，赚取上市前后的估值差价，这种差价往往能达到数倍甚至数十倍，这也是机构投资者长期追捧Pre-IPO的关键原因。

具体而言，Pre-IPO具有以下特质：

• 折价回报： IPO前股票的定价远低于公开估值。

• 供应有限：稀缺性和独特性推动需求。

• 品牌资产：在如SpaceX 等巨头上市之前获得投资机会。

• 波动性较小：私人估值不受市场情绪波动的影响。

• 抢占先机：在华尔街获得投资机会之前获利。

但在传统金融市场中，Pre-IPO一直是机构投资者和高净值人群的“专属赛道”。一方面，Pre-IPO投资门槛极高，动辄数百万元、上千万元的起投金额，将绝大多数普通投资者挡在门外；另一方面，Pre-IPO股权流转主要通过私募股权基金、私下转让等渠道进行，普通投资者既没有相关渠道资源，也无法满足监管要求的“合格投资者”资质。

美国证券交易委员会（SEC）对合格投资者的要求是：年收入20万美元以上、净资产100万美元以上（不包括主要住宅），或持有专业执照。传统的投资渠道需要雄厚的资金实力——风险投资基金的最低投资额为100万至1000万美元，私募股权基金的最低投资额为100万至2500万美元。

二、加密交易所Pre-IPO上链风起

2026年以来，包括SpaceX、OpenAI、Anthropic等在内的诸多顶级独角兽陆续释放IPO信号，将于6月中旬进行的SpaceX IPO更是荣获史上最大规模IPO桂冠——最高估值2万亿美元。

在本次IPO热中，一个更具有颠覆性的变化正在到来——Pre-IPO。包括币安、OKX、Gate.io、Bitget等头部交易所都有相应的产品计划。从目前各大平台推出的产品形态来看，“Pre-IPO上链”，并非单一模式。

币安：代币化股权映射

4月10日，币安钱包推出IPO前交易功能。首批资产包括：SpaceX、OpenAI、Anthropic、Anduril、XAI等。用户可以访问币安钱包，选择IPO前交易标签，即可立即买卖，没有任何限制。属于SPV + Tokenization（代币化股权映射）模式，通过第三方（PreStocks）持有股权，再1:1映射成Token。即有真实资产映射，没有直接股权，没有投票权，没有分红，是一种以代币化经济权益形式存在的衍生品。

OKX：RWA基础设施

4月17日，OKX Boost正式推出Boost Pre-IPO合作计划。作为非托管平台，OKX Wallet聚合由第三方项目发行的Pre-IPO代币化资产，为用户提供链上访问及DEX交易体验。OKX提供链上交易和流动性，但不直接发行、承销或对平台上的任何代币化资产提供担保。属于聚合 + 非托管 + DEX流动性（RWA基础设施）模式，即不参与股权持有，不设计证券结构，只提供入口和交易环境，做所有资产的交易基础设施。

Gate.io：期货市场

4月9日，Gate.io推出Pre-IPO合约产品，首发项目为 SpaceX（$SPCX），认购单价 590 美元，总量 33,900 份，隐含市值约 1.4 万亿美元。支持 USDT 与 GUSD 双币种认购，支持杠杆（1–10x）。用户可直接使用平台内稳定币进行认购，整体流程更贴近一级场外交易模式。没有真实股权，完全由交易驱动，具有投机属性，属于Pre-IPO价格期货市场。

Bitget：合规证券

4月10日，Bitget推出了 IPO Prime，首个产品为preSPAX，由 Republic 提供技术支持的 IPO Prime 采用订阅模式（Republic 旗下 OpenDeal Portal 为 SEC 注册的众筹门户；OpenDeal Broker (Capital R) 是 FINRA（美国金融业监管局）注册的经纪交易商；Republic Capital Adviser 为 SEC 注册投资顾问（RIA）；关联公司 Brassica Services 为 SEC 注册的过户代理机构），符合条件的用户可以申请参与代币化发行。属于合规证券型结构（类似结构化票据），将IPO申购与结构化收益相结合，不是真正的链上自由交易。更像是传统证券的Web3入口。

Hyperliquid：去中心化衍生品

Hyperliquid 的 Pre-IPO 产品名为 Ventuals（也常被称为 Hyperps），是基于 HIP-3 无许可市场标准推出的 Pre-IPO 公司估值永续合约。2025年10月24日上线的vHYPE质押金库是Hyperps启动标志事件。属于链上永续合约（Perp）+ 预期交易模式。不涉及真实股权、不涉及SPV或证券结构，是纯市场定价。支持高杠杆、高流动性、链上撮合，无资产锚定，完全依赖市场预期。是去中心化版Pre-IPO价格博弈市场。

StableStock：跨境金融基础设施

3月17日，StableStock宣布上线港股交易与 IPO 打新功能，支持用稳定币参与港股IPO申购，合作方为持牌券商 HabitTrade（提供合规 IPO 认购通道），支持USDT / USDC 等主流稳定币。

三、Pre-IPO上链的影响

1.Pre-IPO市场化正重构一级市场

各家交易平台的Pre-IPO上链将不可交易的一级市场呈现在了普通投资者面前。

1）从锁定资产到流动性资产

如上文所述，Pre-IPO后，投资者需要等待企业成功上市，通过二级市场才能减持股权，在上市前，Pre-IPO资产没有流动性。但上链后，用户可以随时交易，由市场进行资产定价，流动性增强。

2）从机构定价到用户定价

在传统IPO体系中，定价完全由机构主导，VC进行估值，投行决定发行价，普通投资者接受价格。但链上Pre-IPO市场中，用户可以参与交易，流动性、市场情绪等共同决定估值，Pre-IPO从投资变成了交易。

3）从高净值人群到普通投资者

链上Pre-IPO允许普通投资者参与其中，一级市场上不仅仅是VC、PE、家族办公室等，未来将呈现散户化趋势。

4）提高信息透明度

传统Pre-IPO投资的信息获取依赖私募渠道，信息不对称。上链之后，投资者可以清楚看到交易记录、持仓情况、实时价格变化等数据。

2.交易所正挤压传统VC套利空间

交易所经历了现货交易、衍生品交易、新币发行三个时代，现在正走向传统金融资产定价时代。

交易所正替代传统的VC的位置，逐渐掌握首发权、定价权、流动性。交易所正在侵蚀传统VC的信息优势、投资优势、锁仓优势，VC套利空间正在被不断挤压。

结语

Pre-IPO上链正在逐步打破长期由机构主导的资本分配体系。降低投资门槛、提高流动性可以快速筛选优质项目，但也存在诸如证券合规监管问题、价格波动带来的投机问题、交易深度不足带来的虚假流动性问题、项目真实性问题等。当前的Pre-IPO之风是一次机会，也暗含全新的风险。